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今年以來,國內基金業掀起了一波指數基金發行熱潮,但指數基金同質化的現象日益明顯。對此,嘉實基金結構產品投資部總監楊宇接受了中國證券報記者的專訪。
中國證券報:嘉實目前只擁有一只規模很大的滬深300指數基金,公司在發展指數化產品方面采取的是什麼策略?
楊宇:對於指數化產品,嘉實基金一貫的思路是做指數投資的引領者而不是跟隨者。以嘉實滬深300指數基金為例,作為國內首只以滬深300指數為標的的指數基金,截至2009年三季度末,嘉實滬深300的規模由成立時的8.6億元已增長到343.3億元,是目前國內規模最大的基金。可以說,嘉實滬深300指數基金的成功,引領了國內基金業指數投資的潮流。
結合國際市場上指數產品的發展趨勢,我們認為被動化的指數投資如果能與主動投資相融合,將可能獲得更好的業績表現。例如,基本面指數通過估計價值權重,在被動投資的過程中加入主動研究的成果,打破傳統指數中投資權重與市值(股價)的關聯,使指數的整體收益率得到保護。在海外市場上,基本面指數投資策略的資產規模在短短4年內發展至近300億美元,是近年來規模增長最快的指數化投資產品。
中國證券報:基本面指數策略和現有的指數基金相比有何不同?
楊宇:傳統的指數,往往采用流通市值作為成份股權重,這種指數編制方式能准確地表征市場走勢,但是這種方式也存在一定的問題,即成份股的投資權重與市值(股價)掛鉤。隨著股價上漲,股票的投資權重也逐漸增加,因此越是被高估的股票,投資權重也越大。反之,越是被低估的股票,投資權重也越小。這一點與傳統的價值投資理念相背離。
而基本面指數策略通過測算與股價無關的『基本面價值』權重來代替市值權重,根據公司的現金流、銷售額、淨資產、分紅等幾項指標的排序構造權重,克服了市值加權指數的缺陷,並且仍保有市值加權指數的優點如對股票市場的廣泛代表性、很好的流動性、充分的風險分散性等。
實證表明,基本面指數投資策略在美國市場持續取得長期超額收益,在發達程度低的市場(市場噪音高於成熟市場),其超額收益更為明顯。在美國市場,基本面指數投資策略產生的年化超額收益率為2.1%,歐洲市場為2.8%,日本市場為3.1%,全球市場達到了3.6%,而在新興市場更是達到了可觀的10.3%。
中國證券報:基本面指數基金和增強型指數基金及量化投資基金有何區別?
楊宇:量化投資是主動投資,基金經理根據定量模型對市場各行業和個股進行全面掃描,行業和個股覆蓋面極廣,追求積小勝為大勝。而基本面指數基金本質上仍是被動投資,采取被動的方式嚴格跟蹤標的指數,因此基本面指數基金在仍保持指數基金高度透明、成本低、紀律性等共同優勢的同時,又兼備基本面價值驅動的特點。
增強型指數基金是在被動化指數投資的基礎上基金經理采用一些主動投資的方法。而基本面指數的主動策略體現在構造指數上,在具體運作時不做主動增強。
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