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近期我們實地調研了瀘州老窖(000568),對公司的生產經營情況進行了深入了解,我們認為,公司未來(2010-2013年)新一輪快速增長的條件已具備,2013年銷售收入將達到100億元。
品牌發展戰略日漸清晰
公司的1573強調價格高度,3000噸是銷量的上限,屬於公司的高端產品。特曲系列強調強度,量價平衡,屬於中端產品。二曲等其它產品強調以量為主,強化競爭,搶佔份額。公司的核心團隊戰斗力強,大集團小配套的生產組織結構的效應將在未來顯現。公司的產能儲備較大,為產量增長做好了准備。產品結構為未來發展做好了質量和數量上的准備。在營銷體制創新方面,公司目前在推進營銷體系的民營化,已成立華北柒泉、華中柒泉、西南柒泉三個由原銷售片區改制過來的民營公司。我們認為,這些條件有利於公司未來的快速發展,預計公司在未來5年年均銷售收入增長約25%左右,預計2013年銷售收入將達100億元(預計2009年銷售收入約為41億元)。
受益於行業景氣回昇,公司增長將進入快車道。今年1-9月公司白酒產量485.67萬千昇,同比增長23.51%,增速較去年同期(16.5%)提高7個百分點,創下近五年來同期最高增速。未來消費稅調整和酒後駕駛治理等行業利空基本緩解,隨著消費旺季的來臨以及經濟復蘇態勢鞏固,白酒行業景氣有望持續攀昇。公司為新一輪快速增長積蓄的能量未來將逐步釋放。我們認為公司業績短期繼續保持穩步增長,預計明年下半年開始,將呈現持續高速增長態勢。
高中價位酒引領公司未來收入和利潤的增長。1573等高中價位酒將是未來收入和利潤的主要增長點,提價和結構優化將是1573收入和利潤增長的主要原因。我們預計今年1573的收入將會達到18億元,目前1573的一批價格在500元以上,我們預計明年會有10%的提價,同時明年公司還將推出『中國品味』等兩款終端定價在1000元的1573高端產品,重點在專場店銷售,明年收入將在2億元左右,明年1573的收入比今年將會增長6-7億元。量增價漲將是特曲系列帶動公司收入和利潤增長的主要原因,明年特曲收入同比將會有2億元的增長。公司將在明年推出特曲年份酒,由於明年是推廣年,收入可能一般,但將在2011年及以後將產生較大貢獻。
未來銷售費用率將繼續下降
近年來,為恢復和鞏固名酒地位和渠道優勢,公司持續投入大量銷售費用。今年前三季度公司銷售費用率達到11%,略高於行業9.9%的平均水平,但與歷史同期相比,近三年的銷售費用率呈逐步下降態勢。我們認為,公司高端白酒品牌的知名度和銷售收入的季軍地位目前已基本確立,未來銷售方面增加的投入將逐步穩定。另外,公司在管理信息化和精細化方面的努力也取得明顯成效,銷售費用使用效率將得到提高。與主要競爭對手的費用率水平(貴州茅臺為5.6%,五糧液為9.6%)相比,公司仍有較大下降空間。
綜合以上分析,我們上調公司2009-2011年的EPS至1.15元、1.68元和2.25元,2009-2011年的PE分別為30倍、21倍和16倍,初步測算公司2009-2011年復合增長率將達40%,給予2010年30倍動態市盈率,一年內公司的合理價位為50.00元,給予公司『買入』的投資評級。
風險提示:公司面臨的主要風險為行業恢復低於預期。
最新評級目標價區間研究機構研究員日期
謹慎推薦 國信證券黃茂2009-10-19
謹慎買入 第一創業瞿佳2009-10-16
推薦 東北證券吳雁2009-10-15
買入35安信證券李鐵2009-10-15
謹慎推薦 長城證券郭怡嫻2009-10-15
推薦42國元證券蒙俊江2009-11-23
增持45海通證券趙勇2009-11-26
推薦 東興證券劉家偉2009-10-15
推薦 國聯證券周紀庚2009-10-15
增持34國泰君安胡春霞2009-10-15
攤薄EPS(元) 2006A 2007A 2008A 2009E 2010E 2011E
預測家數-- -- -- 31 31 23
平均值0.3702 0.8875 0.908 1.1104 1.3165 1.5843
中值-- -- -- 1.1153 1.3098 1.5959
最大值-- -- -- 1.2621 1.68 2.25
最小值-- -- -- 0.9258 1.0724 1.1635
標准差-- -- -- 0.0614 0.1327 0.2314
行業平均0.2419 0.4801 0.4949 0.9589 1.2326 1.5238
滬深300平均0.5703 0.754 0.5927 0.6375 0.838 1.0381
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