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2009年全球量化寬松的貨幣政策挽救了經濟衰退的同時,也造就了資本市場的美麗盛宴。12月,2009年貨幣盛宴的晚餐仍然值得我們細細品嘗。盡管沒有上半年的天量信貸投放,但海外熱錢的湧入以及存款活期化的加快保證了流動性的充裕,也帶來今年貨幣盛宴最後的盈盈燭光之美。
熱錢持續流入
11月美國股市的成交量大幅回落,對短期政府債券的需求激增,導致美國國債市場短期利率大幅走低,這表明投資者和金融機構正在從高風險的投資中撤退,年底前這種防御性的行為比較普遍。但由於歐美經濟數據表現不佳,短期經濟風險加大,今年投資者的這種行為發生時間幾乎提前了一個月。近日美元在美國經濟低迷的情形下反彈多少也反映了避險的需求。
我們認為這意味著全球市場短期資本的流向再次發生轉向。四季度歐美經濟風險再次加大,海外熱錢逃離發達市場湧入新興市場的趨勢再次形成。而人民幣昇值預期強烈的中國成為熱錢流入的最大載體,給國內資本市場帶來充足的流動性。
今年我國的熱錢流入將呈現『N』型,年末海外短期資本的湧入量可能很大,從近期香港市場的熱錢狀況可以略知一二。熱錢的瘋狂湧入,迫使港匯頻頻觸及政府保證水平。為此,香港金管局不得不通過以買入美元賣出港元的方式,向市場注入流動性。最近一個月裡,香港金管局已向市場注入了2233.31億港元。銀行體系的結餘,也因注資從10月初的不足2000億港元直衝至11月中旬的3000億港元。
國內『不差錢』
10月份新增人民幣貸款2530億元,低於市場的預期,但我們認為主要是季節性因素使然。四季度新增貸款量將會減少,但同時銀監會指出要避免信貸投放的大起大落,受依舊高增長的基建項目以及中小企業貸款和居民消費貸款需求日漸增加的影響,年末兩個月的信貸投放應該高於10月,在3000億~3500億元的水平。全年新增貸款投放總額約9.6萬億元。
從10月的信貸數據中,我們能清晰地看到企業存款活期化和居民儲蓄搬家的趨勢。10月,M1與M2剪刀差在增大,企業定期存款大幅減少了5145億元,活期存款則增加了5844億元;同時,10月居民的儲蓄存款減少了2507億元,同期上證指數和房價則上漲了7.8%和3.9%。可以預見,企業存款活期化和居民儲蓄的搬家直接保證了資本市場的流動性。年末,國內『不差錢』。
適度寬松的貨幣政策將繼續
10月底印度、挪威開啟退出寬松貨幣之路。11月3日,澳大利亞再次宣布加息,上調基准利率25個基點。但隨後,美聯儲決定將維持利率水平,以支持經濟復蘇。歐洲央行也決定繼續維持低利率不變,表明在相當長的一段時間內,全球仍將是寬松的貨幣環境。金融危機中,各國復蘇節奏的不同決定了退出時機的選擇。歐美繼續寬松的貨幣政策掣肘了我國央行加息的空間,給予我國適度寬松政策以更多空間。
伴隨著國內通脹預期的加強以及房價的快速上漲帶來的泡沫化風險,市場對於信貸收緊的懮慮在加強,政府也多次在經濟會議中將『管理好通貨膨脹的風險』作為未來經濟政策的一個重點。三季度的央行貨幣政策報告指出下一階段的政策:繼續實施適度寬松的貨幣政策,注意管理好通脹預期,通過轉型和調整提昇經濟增長潛力,形成新的內生增長動力。
當前市場都在等待中央經濟工作會議對於未來經濟政策的定調,我們認為『防通脹、調結構』將是會議的重點議題,宏觀經濟政策將保持穩定,繼續實行適度寬松的貨幣政策和積極的財政政策。(江海證券 徐聖鈞)
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