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江西銅業 (600362,收盤價43.08元)是集采礦、選礦、冶煉、加工為一體的國內最大的綜合性銅生產企業,也是重要的黃金、白銀及硫化工原料生產商。其中,公司銅精礦、陰極銅及銅加工能力位居國第一。去年,公司礦山產量15.9萬噸,陰極銅產量70.2萬噸,分別佔全國17%和18.6%。同時,公司的成本優勢明顯,平均成本低於市場預期。在投資策略上,國信證券給予公司『推薦』的投資評級。
礦產資源儲量豐富
江西銅業擁有豐富的礦產資源。截至目前,據國信證券估計,公司的銅儲量達到1228萬噸、黃金儲量430、銀儲量8710噸、鉬儲量30萬噸以及伴生硫及共生硫儲量10390萬噸,是國內銅資源儲備最大的企業。隨著德興13萬噸、城門山7000噸、武山5000噸及銀山5000噸擴建項目的逐步投產,公司2009年?2011年礦產銅產量將分別達到16.7萬噸、19萬噸以及22萬噸,礦產銅產量的增長將大幅提昇公司的盈利能力。
作為國內銅的領頭者,公司積極對海外資源進行開發利用,在去年成功收購加拿大北秘魯銅業40%的股權以及阿富汗艾娜克銅礦25%股權,大幅提昇了公司的資源儲備,為今後的原料供應提供了有力保障,使公司權益銅儲量達到1661萬噸、黃金482噸、銀8776噸,以及鉬35.6萬噸。
在成本方面,國信證券估算公司目前礦產銅平均成本約16500元/噸(低於前期市場預期),尤其是德興銅礦具有明顯的規模及成本優勢。永平、城門山及銀山礦與德興同樣是露天采礦,但由於規模較小,導致成本相對較高。武山和東鄉由於井下開采,成本略高。隨著公司采選規模的進一步提昇,未來成本有進一步下降趨勢。
投資策略
國信證券預測,公司2009年?2011年EPS為0.89元、1.64元和2.13元。綜合相對估值、絕對估值及NAV資源估值,公司的合理價格應在49元?56元之間,給予公司『推薦』的投資評級。
國信證券認為,公司股價催化劑主要在於未來銅價的超預期上漲,以及礦產銅利潤的逐步體現。公司國內礦山均處於江西省境內,江西礦產資源豐富,種類繁多。資源儲量居全國第一位的有銅、金、銀、鉭、鈾等十三種;居全國第二位的有鎢、鈧等八種;居全國第三位的有硅灰石、海泡石粘土等五種。由於公司加強了對已有礦山地質勘查力度,不排除未來發現大型鎢鉬、鉛鋅等金屬礦脈的可能性,除稀土資源由於受禁止外資投資政策限制外,公司對其他探明資源均有待注入預期。
其次,國信證券認為在經濟復蘇下銅價將穩步回昇。銅原料供應依然是制約銅產量大幅增加的主要因素,在國際金融危機期間,銅的減停產比例一直都低於其他金屬,因此,其復產的壓力也相應要小。經濟復蘇將帶領銅實際需求回昇,銅價的復蘇幾乎與經濟復蘇同步。國信證券認為,美元貶值是長期趨勢,在經濟復蘇後,美元通常會選擇貶值,以此減少外債。在此次國際經濟危機後,美元泛濫已成為不爭的事實。在這樣的情況下,將造成商品等資產價格的上漲。
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