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進入四季度,A股市場呈現震蕩上行的態勢,市場熱點較為散亂,行業配置對組合收益的貢獻邊際效應較低,但是對波動率的邊際貢獻卻處於高位,市場因此對後市產生了較大的分歧。綜合宏觀經濟、市場運行狀況、風險水平及熱點問題的分析,我們對後市仍維持樂觀態度,市場目前處於資金充裕、下方風險有限的狀態;重點的配置偏向高Beta的周期性行業。
宏觀經濟預期方面,由於我國統計信息發布以同比數據為主,自2009年10月至2010年2月,本次金融危機在此前一年所沈淀的基數效應將開始發揮作用,下階段宏觀數據大格局將發生劇烈的變化。基本格局為:PPI快速反彈,但CPI維持低位,這將導致未來兩個季度基本沒有加息壓力。綜合價格、外貿、投資、消費、工業生產等方面情況,宏觀數據的基數效應明顯有利於周期性行業。
由於我國貨幣政策主要盯住CPI,而CPI可能在兩個季度內維持相對低位,因此,未來兩個季度,我國央行加息和調整法定存款准備金率的概率很小。其次,盈利預期逐漸產生分化,以PPI為導向的采掘業、工業行業的盈利預期將快速改善,以CPI為導向的消費品零售業盈利改善的預期將受到抑制。
消費方面,下階段社會消費品零售將在16%之間波動,明年2月之後,纔可能取得較大突破,使增速上衝至20%以上的水平。10月外貿數據的反復則非常類似『黎明前的黑暗』,以外貿數據作為催化劑的交通運輸等行業若因10月份的外貿數據而出現反復,可能形成本次周期的最後一個底部。
工業增加值方面,10月工業增加值同比增長上昇至16%,11月、12月將有望進一步提高至18-20%。工業增加值的這一表現,與前述價格指數、投資的數據一起,將支持未來一段時間周期性工業行業的表現。
央行在公開市場上維持以淨回籠為主基調的操作,同時,央行維持了央票利率和正回購中標利率的穩定,銀行間市場的流動性短缺目前出現的概率仍然較小。
外圍因素中,過去一周公布的美國宏觀數據顯示制造業和零售業延續復蘇跡象,但勞動力市場仍很疲弱。就業方面,本周公布的10月失業率數據比市場預期的要糟糕。從歷史經驗看,失業率是一個滯後指標,非農部門勞動生產率環比大幅提高而單位勞動成本環比下降,這說明企業的盈利能力正在改善,這給就業市場回暖增添了信心。
在市場較為關注的股票市場融資增量方面,包括創業板和主板的IPO估值仍然維持在較高水平,證明一級市場資金同樣處於較為充裕的狀態,與債券市場的預期收益率持續上昇體現了一致的預期,因此這一因素短期內對市場的影響十分有限。
市場運行狀況方面,系統風險從5月18日的77.20%開始急劇釋放,於8月12日見底(51.14%),截至11月6日回昇至74.68%(20MA)。從系統風險已經恢復至70%以上,並且沒有快速下降的跡象可以判斷市場下方風險有限。
自3478點以來的調整,基金的總體倉位已經明顯下降,近5個交易日股票型基金倉位已經比較穩定,混合型基金的倉位開始見底回昇,基金手頭現金資產增多,且對後市的看法已經偏樂觀。
此外,根據國信金融工程部的行業分類法,二類行業(包含醫藥、商貿、機械、化工、電力、食品、造紙、服裝、農林、木材、傳媒、信息、電信、電子、服務、綜合、其它制造業)的超配周期自8月下旬以來已經持續了三個月。目前一類行業(包含金融、地產、采掘、鋼鐵、有色、交運)中的先行行業:地產和金融已經出現了提前的復蘇,有望帶動後市大盤和其它一類行業進入樂觀區域。
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