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從目前情況看,階段性的調整可能不會出現,資產價格將在未來6個月面臨強勁的支橕。
決定資產價格的因素主要有兩個方面,一是基本面,二是流動性。
我們一直認為,宏觀基本面持續向好的趨勢沒有發生改變,並且在未來6個月內,這種勢頭仍將得到加強和持續。雖然有很多投資者擔心經濟復蘇的力度和持續性,但我們判斷,未來6個月,全球經濟復蘇的趨勢不會改變,從而給資產價格提供較強的基本面支橕。
現在,我們判斷,流動性趨勢也不太可能發生根本性的轉變,而且很可能會延續當前相對寬松的狀態。
資產價格,尤其是房地產價格,我們認為未來更多的是趨於穩定,而不是下跌。一方面是因為經濟復蘇和流動性的推動;另一方面也是地方財政的需要。雖然高房價是投資者和消費者都不喜歡的現象,但當前的地方財政對土地收入的依賴性很高。如果因為房價下跌導致土地出讓收入大幅下跌,將導致地方財政出現嚴重的收不抵支。股票價格同樣也可能呈現溫和反復上漲,創業板的推出使資本市場對管理層和投資者的重要性進一步提高,資本市場穩定運行的要求也相應提高。
總體而言,在中國當前的經濟政策環境下,未來一個階段流動性仍會持續好於基本面改善情況,從而有利於資產價格的上昇。體現在資本市場上,一方面估值有可能會領先基本面的復蘇而得到提昇;另一方面資產類股票,如銀行、房地產、有色金屬和煤炭等行業,會受益於資產價格的上昇而受到投資者的追捧。
自從金本位被取代之後,建立於浮動匯率基礎上的全球貨幣體系給了國家管理者相對自由發行貨幣的能力,政府通過貨幣供給的調控影響資產價格,進而降低經濟周期的影響。這在過去四十多年來全球經濟運行中反復發生,其結果是資產價格的持續上昇。通過貨幣擴張來刺激經濟增長,如果勞動生產率沒能夠相應提昇,全球經濟就會面臨滯脹風險,這就是上個世紀70年代所發生的;如果勞動生產率提昇的速度快於貨幣投放速度,全球經濟就能享受高增長低通脹的『快樂』局面。雖然我們都清楚貨幣的過量供應最終會導致資產價格的上漲乃至泡沫,但對管理者而言,資產價格的適度上漲好過經濟衰退,適度通脹好過通縮。當然,如果一個國家面臨如日本那樣的人口結構轉變,以及在全球化分工中處於地位被削弱的階段時,貨幣政策的效果就可能大打折扣。
對中國而言,去年年底以來,通過寬松的貨幣政策成功地抵御了全球金融危機的衝擊,但毫無疑問也加大了未來通脹的風險。當前市場對明年通脹的預期大約在2.5%-3%左右,如果通脹能夠控制在這個范圍內,政策收緊的壓力確實不大,我們可以對明年的資本市場保持樂觀的看法;但如果明年通脹上昇的預期達到4%以上,投資者就應當警惕政策大幅修正的風險,畢竟高通脹可能引發的社會穩定還是管理層最優先考慮的因素。基於對未來一個階段各種因素的綜合考慮,我們判斷市場將呈現緩慢震蕩上漲格局,市場向下的空間和風險並不大,但向上則面臨股票供給和政策變化的壓力。因此,市場很難出現單邊快速的上漲,不過震蕩的走勢也可能使市場走得更遠。
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