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10月宏觀經濟數據即將在本周公布,而9月份CPI同比下降0.8%,降幅明顯小於8月份,我們清楚地聽到了『CPI轉正』的腳步聲。另外,國務院常務會議部署近期經濟工作重點時也明確指出『管理好通脹預期』,可見通貨膨脹趨勢正在形成。本周市場熱點也將隨著經濟指揮棒而展開,銀行、地產、煤炭、有色金屬等四大資產資源類抗通脹板塊或將反復活躍。
煤炭——產能擴張旺季來臨
宏觀經濟復蘇大環境下,煤炭行業景氣將穩步回昇。國家『保增長』的政策指導下,四萬億積極刺激政策的實施,取得了良好成效。統計局公布1-9月城鎮固定資產投資增長33.3%,對GDP的回昇起到了關鍵作用,同時9月份工業增加值同比增長13.9%,已經恢復到接近2008年7月的正常增長水平,而10月份采購經理人指數(PMI)為55.2%,已經連續8個月穩定運行在50%以上。數據顯示,以房地產投資為標杆的民間投資開始活躍,1-9月房地產投資同比增長17.7%,呈現持續性恢復增長,成為政府投資的有效接力。煤炭下游火電、粗鋼、水泥、合成氨等四大行業保持穩健增長。
目前煤炭行業運行情況良好。2009年前三季度全國原煤產量21.38億噸,同比增長10.3%,增速同比減緩4.1個百分點。煤炭出口1685萬噸,下降52.8%;進口8573萬噸,增長1.7倍;淨進口6888萬噸,去年同期為淨出口335萬噸。煤炭供求形勢總體較為寬松,市場價格有所回落。而冬季煤炭消費高峰對煤炭市場的影響已經從10月份的電煤『冬儲』開始展現,並且將持續到明年的一季度,此間水電生產將大幅度萎縮、火電出力明顯增加,帶動電煤供求增長,冬季煤炭消費高峰將成為推動未來一段時期煤炭供求趨於活躍的主要因素之一。
煤炭產能的持續增長是決定煤炭公司未來可持續發展能力的最重要指標,上市公司因為新建煤礦的陸續投產、或大股東煤礦資產的注入或整體上市,產能面臨迅速的擴張,業績將有快速的提昇,更具投資價值。由於供需、價格彈性較大,國元證券(000728)認為明年焦煤上市公司的投資機會可能要多於動力煤公司。大盤動力煤公司前期漲幅較小,業績增長平穩,也具有較強的投資價值。綜合考慮煤炭上市公司近期煤炭產能擴張、長期煤炭資源儲量的增加、煤價的反彈幅度、盈利能力提昇和經營業績增長等因素,重點推薦中國神華(601088)、大同煤業(601001)、西山煤電(000983)、開灤股份(600997)、恆源煤電(600971)、國投新集(601918)、潞安環能(601699)、平煤股份(601666)等個股。
有色金屬——需求回昇關注龍頭
2009年10月國際有色金屬價格再度走強,其中鋅和銅表現突出,並於月底漲至年內新高,當月價格漲幅分別為9.8%和5.0%;鎳、鋁和鉛當月價格分別上漲2.2%、1.0%和1.0%;只有錫價下跌4.9%。在美元貶值與原油走強的刺激下,10月份黃金價格快速衝高,並一度昇至1,064美元/盎司的歷史新高。
美國的雙赤字以及寬松貨幣政策是美元逐步走弱的內在動力,美元有序而不急促的貶值態勢對國際經濟、金融市場不會形成明顯衝擊,但卻有利於美國國際貿易及緩解美國債務危機,明顯有利於當前經濟疲軟中的美國。因此,目前美元的反彈可能只是短暫的調整,未來弱勢美元將繼續對大宗商品價格形成支橕。
從國內48家有色金屬上市公司看,雖然前三季度整體淨利潤同比下降75%,但3季度淨利潤環比增長92.57%,盈利能力逐季好轉態勢。從細分行業看,貴金屬行業整體表現出最強的盈利能力和最高的成長能力2009年1-9月,貴金屬行業毛利率為18.13%,淨利率為8.76%,淨資產收益率為14.17%,淨利潤40億元;整體淨利潤增長率為1.85%。而鉛鋅、鋁行業2009年3季度開始實現淨利潤環比和同比的雙增長。
下游產業地產開工面積高增長和汽車產量創新高帶動有色金屬需求回昇。這表現在:9月份銅、鋁和鋅產量繼續創出歷史新高;進口量出現反彈,這包括銅、鋅和鉛等品種,未鍛軋鋁進口量則與8月份基本持平;下游銅加工開工率出現回昇,產量繼續增加等三方面。
上海證券認為一些具有較高技術優勢的下游加工類公司有望在行業低迷期擴大市場份額,提昇發展潛力,適合作為長期的投資選擇,建議關注高技術加工類個股西部材料(002149)和新疆眾和(600888)。天相投顧建議關注經營業績預期穩定的細分行業龍頭企業,山東黃金(600547)、中金嶺南(000060)、江西銅業(600362)、金鉬股份(601958)和南山鋁業(600219)等。
房地產——景氣延續業績鎖定
近期主要城市成交數據超市場預期,再次證明市場前期成交小幅下降主因是推盤不足造成的,而非需求不足的問題,如北京部分樓盤出現求供比幾十倍的情況(首城國際等)。國泰君安預計,一手房新推樓盤在10月中下旬、11月將達到下半年的高峰;預計10月、11月一手房和二線城市的銷量將環比有所上昇,值得關注。同時,預計在一段時間的成交量調整後,房價會繼續穩中趨漲。房地產依然是保增長、啟動民間投資的支柱型產業,在嚴重通脹尚未來臨時,低利率政策的持續時間將可能長於預期。政策雖有微調,預計未來將維持偏松格局,行業景氣趨勢將延續。
2009年1-9月份,隨著市場銷售情況的穩定以及恢復,全國整體銷售情況大為好轉,量價全面超過2007年。全國銷售額同比增長73%,銷售面積同比增長45%,銷售單價同比增長20%。就三季度單季而言,銷售額同比增長111%,銷售面積同比增長68.2%。上市公司受庫存限制,現金回款仍然略低於行業整體水平。1-9月,上市公司經營性現金流同比增長65.5%。東莞證券從三季報角度分析,認為主要地產公司呈現兩個基本特征,其一就是預收賬款大幅增加,其次就是現金流充沛。行業整體趨勢向好,而良好的財務狀況也決定了地產公司短期內並沒有降價銷售的動力,同時也意味著短期內房價將依然堅挺。部分優秀地產公司已經提前鎖定近兩年業績,主流地產公司PE估值水平目前也只是2009年25-30倍之間,2010年20-25倍之間,行業估值水平相對合理,具有一定的業績支橕,重點關注以『招保萬金』為代表的行業龍頭,以及蘇寧環球(000718)、冠城大通(600067)、信達地產(600657)、浙江廣廈(600052)、新湖中寶(600208)、濱江集團(002244)、深長城(000042)、深寶安、華業地產(600240)、中糧地產(000031)、中天城投(000540)。同時,上海迪斯尼已經獲批以及世博會即將召開,投資者也可重點關注上海本地股中的中華企業(600675)、張江高科(600895)、陸家嘴(600663)、浦東金橋(600639)、創興置業(600193)等個股。
招商證券考慮到目前已經投放的巨額信貸以及房價平穩上漲,認為龍頭公司估值區間應為3-4倍PB,建議關注REITS帶來的機會,如世茂股份(600823)、金融街(000402);以及未來繼續有望保持高增長的公司,如萬科A(000002)、招商地產(000024)、金地集團(600383)、蘇寧環球、華業地產。
銀行——息差翹尾增長樂觀
上市銀行的淨息差2009年3季度環比算術平均上昇11.55個基點,同時,7、8、9三個月淨息差也是逐月走高,顯示息差已進入上昇通道,回昇幅度較大的銀行為民生銀行(600016)、中信銀行(601998)、華夏銀行(600015)、興業銀行(601166)、浦發銀行(600000)、交通銀行(601328)。3季度淨息差回昇的主要動因包括:(1)存款活期化和重定價等帶來的負債成本大幅下降;(2)銀行業資產配置將繼續由低收益類票據向高收益類貸款轉移;(3)市場利率上行。以資產配置為例,上市銀行貸款佔總資產比重較6月末提高0.76個百分點至52.89%,票據融資在3季度大幅減少,尤其是上半年票據增量較多、佔比較高的銀行,在3季度大幅壓縮票據,貼現佔貸款餘額比例逐步回落正常水平。目前已公布票據貼現數據的銀行中,深發展和招行的貼現/貸款餘額仍處於上市銀行較高水平(10%以上)。存在進一步壓縮的空間。基於推動3季度淨息差回昇主要動因仍將存在,淨息差在四季度仍將小幅回昇。
2009年前三季度14家上市銀行共實現淨利潤3423億元,同比增長2.31%,第三季度淨利潤1169億元,同比增長14.8%,環比增長0.17%。非常難得的是,這樣的利潤是在降息周期中實現的,那麼明年在人民幣昇值和加息預期抬頭雙重因素作用下,渤海證券認為銀行業利潤增長15%-20%將是大概率事件。而年底之前在銀行板塊整體補漲的情況下,前期漲幅不大的股份制銀行和完成融資或者融資已被市場消化的銀行將逐步被市場接受,從市場更加關注股份制銀行的淨息差反彈和業績回昇角度,重點推薦招商銀行(600036)、浦發銀行、興業銀行和民生銀行等。
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