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近日,長江證券調研了東方雨虹(002271,收盤價36.47元),與公司高管等就公司近期發展狀況進行了交流。目前防水行業的成長空間巨大,公司為此已做好准備:在去年和今年進行了產能擴張,生產基地由北京擴展到北京順義、上海金山、湖南岳陽三大基地,產品輻射區域擴大,可以輻射到環渤海、長三角和華南等經濟最發達、城際軌道交通、地鐵快速發展的區域。同時,公司大力發展渠道銷售,已在全國各地建立起多層次的營銷網絡,銷售區域由區域公司向全國擴展。
防水行業成長空間巨大
目前建築防水材料應用領域已大大擴展。建築防水材料已由房屋建築領域為主逐步擴大到高速公路、機場和水利設施等基礎設施工程,建築防水部位從傳統的屋面和地下為主逐步延伸到室內、外牆等部位。隨著消費的昇級,各建築施工領域對防水防漏的要求越來越高。
同時,下游需求市場(房地產和基礎設施)在可預見的十年內仍將處在高速發展階段,這是因為城市化率決定房地產施工和基礎設施建設處在快速成長階段。另外,未來幾年將是城際高鐵和地鐵的建設高峰期,這將為新型防水材料的發展帶來巨大空間。
此外,在我國『建築節能』是十大節能工程之一,防水材料行業屬於建築節能中『四節一環保』(節能、節水、節材、節地和環保)之一將得到推廣。
競爭優勢突出
公司憑借多年的行業經驗,擁有獨特的產品配方。作為公司的技術秘密,防水材料的關鍵不在於設備和資產,而是原材料的選用、配比、反映和混合的工藝。成熟的配方不僅需要技術,更需要長時間的經驗、對比和篩選纔能得出。配方的作用,一是在不同環境下,對產品性能要求不一樣,需要不同的配方來滿足;二是新的配方能產生新的材料,成本更低;三是不同的配方意味著能夠運用到更多的領域。
目前行業對產品的質量和品牌要求越來越高,公司憑借直銷模式承接了眾多國家大型項目。同時,公司是中建一局唯一供應商,是萬科指定國內唯一一家專用防水品牌。此外,公司從2006年開始加大經銷商網絡建設力度,進行全國布局。與建築承包商、房地產開發商和建材超市建立戰略合作關系,逐步建立渠道壁壘。
未來成長來源
一般來說,在行業競爭越來越激烈的情況下,銷售毛利率會越來越低。因此長期來看,公司成長最關鍵的指標是收入能不能實現高增長。
公司2003年前是轉做防水卷材,2003年後大力發展涂料,2008年涂料收入已佔比達到26%,隨著防水涂料新增產能(增長250%)釋放,未來涂料收入佔比仍將擴大。
此外,公司開發的特殊領域專用防水材料迅速增長,在高鐵、地鐵等基礎設施領域增長很快。在銷售方面,公司將加大對歐盟和非洲的出口。目前公司已進入利比亞等非洲市場,未來公司將進一步加大出口。此外,公司基本采取以銷定產的模式,目前的產能基本能支橕20億元的收入,在產能收入已不構成瓶頸時,收入增長一方面來自下游需求增長,另一方面來自公司銷售網絡擴大帶來的銷量增長。
在投資策略方面,長江證券預測公司2009年?2011年的EPS分別為0.906元、1.533元、2.268元,鑒於公司未來高成長性和明年業績超預期可能性較大,給予『推薦』的投資評級。
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