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索羅斯的核心投資理論就是所謂『反射理論』。簡單來說,反射理論是指投資者與市場之間的一個互動影響。索羅斯認為,金融市場與投資者的關系是:投資者根據掌握的資訊和對市場的了解,來預期市場走勢並據此行動,而其行動事實上也反過來影響、改變了市場原來可能出現的走勢,二者不斷地相互影響。因此根本不可能有人掌握到完整資訊,再加上投資者同時會因個別問題影響到其認知,令其對市場產生『偏見』。
在索羅斯看來,投資大眾的『偏見』正是金融市場動力的關鍵所在,因為投資者持『偏見』進入市場,而這種錯誤的行為又會影響市場看法及走勢,構成索羅斯所謂的『流行偏見』。當『流行偏見』只屬小眾的時候,其影響力尚小,但不同投資者的偏見在互動中產生群體影響力,則將會演變成具有主導地位的觀念,這就是索羅斯所謂的『羊群效應』。
當認知和真實的差距很大時,形勢往往失去控制。索羅斯得出結論:『這種過程剛開始能自我強化卻無法持久,因此最後必然反轉。』盛極必衰、否極泰來,狂漲帶來狂跌,狂跌醞釀著狂昇,索羅斯便捕捉市場大起大落間的時機,每次都搶先一步帶動投資者行為,為自己創造賺錢的機會。
索羅斯投資成功的關鍵在於認清在哪個時點,市場開始靠自己的動能壯大,這樣的時點找出之後,投資人便知道連續漲跌不停的走勢即將開始或者正在進行。索羅斯認為,連續漲跌不停的走勢具有以下主要步驟:
(1)趨勢還沒有被確認;
(2)等到趨勢已被確認,趨勢往往會被強化,於是開始了自我強化的過程。流行的趨勢與流行的偏見彼此強化,趨勢仰賴於偏見,偏見會變強並愈來愈誇大,此時遠離均衡狀況便出現;
(3)市場走向經得起考驗:偏見和趨勢可能經得起各種外部衝擊反復的考驗;
(4)當偏見和趨勢受到衝擊後存留下來,便是『無可動搖』,索羅斯稱之為『加速期』;
(5)信念與真實之間的背離很大時,是認清真相的時刻;
(6)最後形成自我強化的連續漲跌走勢,情況開始逆轉。
當信念不再強化趨勢,整個過程就開始遲滯不前,失去信念會使趨勢反轉,而且這個過程會達到索羅斯所說的交叉點。於是市場往相反方向前進,就會出現索羅斯所稱的災難性的大漲或大跌。
索羅斯在實踐中被認為是逆向操作者,但承認他與大眾為敵時總是小心翼翼。雖然大部分時間他會跟著趨勢走,但卻一直在尋找趨勢的轉折點,惟有此時與大眾為敵纔有意義。
他的操作方法通常是:先形成一個假設,建立了倉位去測試這個假設,然後等市場證明這個假設的對或錯。
森林法則
索羅斯的投資方式與其他投資大師非常不同,他沒有嚴格的原則或規律可循。索羅斯善於察覺混亂狀態,更像是一條蟄伏於森林湖泊旁等待獵物出現的巨鱷一樣,等待正確的時機,然後奮力一擊,像鱷魚撲向獵物一般把握機會。
1.耐心等待時機出現
投資者通常都是按照股票的基本面或者既有盈利來決定投資,但對索羅斯來說,這無疑是反應緩慢的過去式。他的做法是知微見著,一葉知秋,按現狀的一些蛛絲馬跡,去分析行將出現的未來轉變;按預測來部署進攻策略,然後再靜心等候捕殺的一刻。就像鱷魚看見樹旁的風吹草動,而預知將有兔子在某一個角落跳出來,因而在那附近等候一樣。
索羅斯能從世界金融領袖的公開聲明以及這些領袖所作的決定中,察覺出趨勢、動向和節奏。索羅斯比大部分人更了解全球經濟的因果關系,也就是A發生、B決定隨之而來,再下來則是C。
研究、暫停、深思熟慮。索羅斯認為,整場游戲往往是長時期的戰斗,因為利率和匯率變動的效果需要時間纔能顯現,因此需要很大耐性。索羅斯認為:『要成功,你需要休閑娛樂,你需要一段時間,緊緊纏住你的雙手。』
2。進攻時須狠,而且須全力而為
索羅斯是少數的風險大師,他所講究的風險,不是如何循序漸進地一邊保住既有利益一邊賺取微利,而是如何用盡手頭上每一個籌碼,在大賺與大蝕的極端中取得平衡。
索羅斯認為進攻必須果斷,不要『小心翼翼』地賺小錢,除非不出手,看准時機的話,必須要賺盡。索羅斯認為投資人所能犯的最大錯誤不是大膽,而是太過保守。
當這個時機出現時,他有膽量拿出所有身家下注,甚至循環抵押借貸以得到更多籌碼,因為他認為,若有信心必漲,為什麼投資得那麼少?若沒信心出擊,就根本不應下注!在1992年的狙擊英鎊之役中,其手下大將史坦原本擬建立30或40億美元的英鎊空倉,而索羅斯的答案是:『你這樣也算倉位?』於是提高至100億美元。
3。事情不如意料時,保命是第一考慮
索羅斯擅長絕處求生,懂得何時放棄。求生是投資者的一個重要策略。他投資成功的關鍵不僅在於懂得何時看對股票,而且還在於承認自己何時犯錯。有時他的行動看起來像最嫩的新手,賣到低點買到高點。但是索羅斯的信念是:能在另一天卷土重來投入戰斗,他說:『我不相信有一天醒來時已經破產。』索羅斯在做錯時能及時止損離場,為的是:放棄戰斗活下來,好在另一天再上戰場。索羅斯止損退場要承受巨大的虧損,但是如果不及時止損,會賠得更多。
索羅斯了解自己建立的投資倉位可能有錯,這雖令他失去安全感,但也使他提高警覺隨時准備改正。這是由於索羅斯的哲學理念接受不完美是人性的一部分,所以對失敗或犯錯不抱負面態度。他指出:做錯事不丟臉,錯誤變得明顯時不去矯正纔丟臉。他常以此自誇,不在於他常常作對,而在於他比其他多數人更善於發現自己何時做錯。
如果市場變化和他期待發生的事不合,他便知道自己犯了錯,但他會進一步探索找出自己什麼地方算錯了。一旦他認為自己知道答案,便有可能被迫修正原來的判斷,或者完全捨棄,但他不喜歡只因環境變化而改變判斷。索羅斯從父親身上學到的主要教訓是:冒險沒有關系,但冒險時不要拿全部家當賭下去。索羅斯說:千萬別賭整個家當,但有錢可賺時也不要呆在一旁。
雙殺對衝
索羅斯憑對衝基金聞名。對衝基金(Hedge Fund),本來是指投資者為避免蒙受不確定的風險,故同時做多或做空期貨以抵銷風險並賺取差價。不過,這種避險式的投資方式,漸漸發展成一種兩面下注的超級豪賭。
索羅斯采取的是主動式雙殺(Double Play)。比如,索羅斯要他的助手從行業中挑出最好的公司,做多這支股票。另外投資一家業內最差的、負債沈重、財務報表很差的公司,這種股票如果咸魚翻身可以翻很多倍,索羅斯會同時買進這兩支股票。事實上,這種方法使索羅斯獲得了很大的成功。與索羅斯同齡的巴菲特不玩杠杆交易,他是純粹用現金的投資人。而索羅斯則是杠杆玩家,他有一套基本的財務控制方法,並確保自己的錢多於杠杆融資必需的資金。
鏈接:索羅斯三大經典戰役
索羅斯前半生低調,但踏入20世紀90年代卻頻頻有驚世之舉。1992年的英鎊之戰、1997年的亞洲金融風暴與1998年香港官鱷大戰,這三場戰役令索羅斯盡人皆知,並為他贏得了『歷史上最偉大的投機者』、『國際金融大鱷』等等毀譽參半的稱號。
不過,東南亞之役的全勝,也許令索羅斯太過自信了,以致低估了俄羅斯的債務黑洞,俄羅斯金融危機令量子基金重創20億美元。而接下來的2000年網絡科技泡沫,索羅斯與史坦雖然估中了泡沫必然破滅,但卻錯估了時間,結果又狠狠地賠了一大筆,大將史坦及部分高層引咎辭職,索羅斯亦惟有重出江湖,重組公司。
興意闌珊的索羅斯公開承認自己已失去對金融走勢的洞察力,而自己對金融市場的影響力也將消退。他在接受英國廣播公司訪問時表示:『我已經不想再刷新紀錄,只對如何保障以前累積下來的資本感興趣。我老了,得保守一點纔行。我就像一個上了年紀的拳擊手,不應再回到拳擊場。』2000年4月28日,70歲的索羅斯舉行記者招待會,表示以後不再從事股匯市場的豪賭活動,改奉行保守安全的投資策略。
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