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10月21日,民生銀行發布了三季報。當天,國泰君安、申銀萬國、光大證券、交銀國際、國金證券等十幾家證券公司的研究機構紛紛發布報告,對民生銀行的業績給予積極評價。
在這些研究機構看來,民生銀行第三季度的業績超出預期,主要原因在於淨息差回昇和資產質量穩定。
民生銀行三季度良好的業績更增強了這些研究機構對民生銀行前景的看好,他們紛紛給出民生銀行『買入、增持、推薦』等評級,並把民生銀行的目標價為確定在9元乃至10元以上。
業績超預期
看到民生銀行的三季報之後,多家券商的研究報告認為該行第三季度的業績超出預期。
光大證券在《3季度業績超預期,環比改善增加》的研究報告中指出,民生銀行前三季度淨利潤同比增長18%,每股淨收益0.54元,超出市場預期。
國泰君安、申銀萬國、國金證券、交銀國際、信達證券、齊魯證券等機構發布的研究報告也有同樣的認識。一向看好民生銀行發展前景的中信證券則認為民生銀行的淨利潤狀況符合他們的預期。
這些券商的研究認為,之所以民生銀行的業績超出大多數市場機構的預期,源於民生銀行的淨息差回昇和資產質量穩定兩大原因。
淨息差回昇
雖然民生銀行第三季報中並沒有披露淨息差的數據,但是各家證券公司的研究報告都指出,民生銀行第三季的淨息差有明顯回昇,並進行了相應的測算。
中信證券研究報告認為,負債成本降低促使息差環比回昇20個基點至2.49%。3季度單季的淨息差為2.52%,環比提昇近30個基點。前三季度的淨息差為2.49%,較中期提昇20個基點。由於同業負債減少近400億元,利息支出環比減少2%;貸款收益率和資金市場收益率提昇,利息收入環比增長12%。
申銀萬國的研究報告則認為,今年2季度民生銀行新增貸款1620億元,集中在6月份發放,貸款生息效應在3季度釋放,使得淨利息收入同比持平。同時,3季度大幅壓縮票據以提高貸款收益率,並控制協議存款以降低負債成本,3季末淨息差較中期提高22個基點,約為2.5%。
交銀國際計算,由於資產負債結構的調整,民生銀行第三季度淨利差和淨息差分別為2.46%和2.53%,環比分別回昇31和28個基點,息差回昇主要得益於資產負債結構的調整,包括貼現佔比大幅下降,中長期貸款佔比上昇和長期存款比重的下降。國金證券也指出,存款活期化,即活期存款佔比由6月底的33.3%上昇到9月底的36.1%也是淨利差增加的一個原因。
資產質量穩定
民生銀行第三季度末不良餘額比中期下降了5.2億,不良率下降至0.82%,覆蓋率提昇至185.8%。第三季度新增撥備5.3億元,不良貸款損失准備餘額新增2.8億元。
國金證券指出,這說明民生銀行三季度不良貸款的核銷和打包出售並不多,不良餘額的下降來自真實的資產質量改善。第三季度撥備計提5.3億,撥備計提力度低於上半年的24.1億,撥備計提力度下降並不代表著利潤的平滑,而是真實的資產質量情況較好和覆蓋率已經較高所致。
信達證券的研究報告指出,從民生銀行不良貸款遷徙率來看,也在向上遷徙。公司事業部制改革的深化,他們預計民生銀行的資產質量將繼續保持較好的水平,因為各事業部發放貸款的質量普遍高於分支行的貸款質量。
光大證券測算,民生銀行前三季度累計信用成本率0.59%,較中期的0.63%有所下降,主要是3季度單季信用成本率0.44%,下降較為明顯。這或許反映3季度宏觀經濟復蘇過程中,民生銀行資產質量壓力有所緩解,而較充足的撥備水平也使該行短期並無加大撥備計提的壓力。該行資產質量壓力主要來自宏觀經濟的系統性風險,目前宏觀面穩定,同時近期地產市場回暖也有利於緩解資產質量的擔懮。
前景看好
看到民生銀行超出市場預期的業績,各家證券公司的研究部門紛紛認為民生銀行目前的估值較低,給出了『買入、增持、謹慎推薦』等評級。
交銀國際認為,目前民生銀行2010年動態市盈率和市淨率分別為12.2和1.7倍,估值在同業中較低。民生銀行融資完成後公司將重新加快貸款擴張,估值仍有一定提昇空間,因此維持長線買入評級。
中信證券指出,民生銀行的估值水平在上市銀行中較低,目前總市值/撥備前利潤僅有10倍,行業平均為17倍;總市值/總資產為9倍,行業平均值為16倍;該行2009和2010年的市盈率分別為16.3和11.3倍,市淨率分別為2.4和2.1倍,股份制銀行平均市盈率為16.4和13.5倍,市淨率為2.9和2.5倍。因此維持民生銀行的『增持』評級,並把目標價定為10.5元。
光大證券指出,2007-2009年實際是民生銀行在快速擴張後的休整和蓄勢階段,高投入為後續擴張儲備了能量,在體制、信息系統等方面為下一個成長期打下了基礎。同時,隨著事業部制改革的理順,將迎來蓄勢後的新成長期。調昇09/10年每股盈利到0.70和0.72元(未考慮攤薄),目前股價對應市盈率僅11倍左右,而市淨率較行業均值存在10%左右折價,較可比中型股份制銀行存在20%左右折價。目前存在低估,維持買入評級和10-13元目標價。
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