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好於預期的宏觀經濟數據強化了市場對經濟前景的信心,美元的貶值促使更多的國際資金流入新興市場。人民幣昇值預期逐漸強烈,加上信貸增速超預期,儲蓄活期化加快,一對多與QFII額度擴大對緊張的資金供求關系有所改善。原油向上突破三個月的盤整區間,通脹預期也再次強化。因此我們認為,震蕩中市場底部將繼續抬昇,可關注三條投資主線。
經濟回昇趨勢明朗
市場對於經濟增速逐步回昇沒有太多懷疑。9月發電量兩位數增長、外商直接投資(FDI)上昇以及外貿數據環比增長等也在逐步印證經濟回昇趨勢沒有改變。從結構來看,市場也在擔懮出口增速沒有明顯好轉的情況下固定資產投資增速大幅回落,是否會觸發二次探底,我們認為概率較小。
從固定資產投資增速的影響因素來看。首先,地方政府投資增速短期不會大幅下滑。財政部近期明確指出對於配套資金不落實的地區,要相應扣減或暫緩下達該地區後續中央擴大內需投資預算。其次,西部開發的力度也在逐步增強。明年1月是中國實施西部大開發戰略10周年,政府也在強調研究制定新的10年深入推進西部大開發的政策。第三,從房地產數據來看,9月房地產銷售、土地購置、新開工面積都呈現比較顯著的環比增長,地產投資同比增速反彈到了17.7%。全國銷量增長好於重點一二線城市,貢獻更多的來自於三四線城市和部分二線城市。
9月份外貿數據改善幅度超市場預期。具體體現為進出口規模雙雙超過千億美元、同比環比增長顯著改善。但是我們堅持之前看法,即海外經濟有限溫和復蘇。原因三個方面:第一,加工貿易出口表現優於一般貿易出口;第二,對三大主要經濟體的出口,尤其是第一大出口目的地歐盟的出口,始終在低位徘徊;第三,勞動密集型產品出口降幅普遍較小,而機電產品出口降幅卻偏高。
進口的回昇主要來自國內需求,特別是基建投資和房地產投資的拉動,理由同樣來自三個方面:第一,一般貿易進口回昇幅度好於加工貿易進口幅度;第二,自資源型國家(巴西、澳大利亞)和德國(對我國主要出口機電產品、運輸設備和賤金屬制品)的進口回昇速度較快;第三,鐵礦石、原油等大宗商品進口量均有較大增長。
我們宏觀組對9月份經濟數據的預判大致為:CPI和PPI降幅顯著收窄,工業生產加速增長,投資增速緩慢下降,社會消費品零售增速有所加速,流動性水平繼續處於高位。
資金供求關系有所改善
9月份信貸數據5167億遠遠超出市場預期,其中四大行僅僅增加1100多億,而其他貸款都是來自中小銀行。雖然中國銀監會也要求銀行合理把握信貸節奏、強化貸款風險管理,不過僅僅對五大國有銀行進行信貸管制,難以達到控制全年信貸的預期效果,因此市場對信貸的預期已經不像之前那麼謹慎。
人民幣昇值預期再度昇溫。一年期海外人民幣無本金交割遠期NDF上周由6.68回落至6.60。此外大力推進人民幣國際化已成為政府的既定戰略,國內經濟的迅速復蘇,以及美元走勢的疲軟,都使得市場對人民幣昇值的預期得以加強。
通貨膨脹的預期也在逐步昇溫。美元貶值和經濟回昇催化了商品價格的再次上昇,國內的長短期價差和美國的tips利差均在繼續擴大。
整體而言,在正常偏謹慎預期下,現階段資金供給還是遠遠大於資金需求。而從各個變量的趨勢看,若預期有所好轉,資金供給端還有改善的空間,而股票供給端進一步壓力增大的可能性小,除非IPO和再融資規模增速加快。如若投資者預期明顯惡化,也不排除已解禁待流通的限售股出現大量拋售的情形。
關注三大投資主線
我們認為,在流動性回落、經濟回昇和通脹底部回昇階段,中下游行業的利潤提昇速度最快。未來投資主線仍是中下游+金融,短期交易性機會在資源和資產。
雖然全球的流動性增速勢必出現下降,但由於資源國家加息和制造國加息預期使得美元貶值,進而促發了流動性的結構變化,促發了人民幣昇值和通脹預期再度興起。因此投資主線集中在三個方面:一是業績增長確定且估值合理的中下游行業,主要關注機械、信息設備和電力設備;二是人民幣昇值和通脹預期帶來的交易性機會:包括資源和資產;三是三季報超預期的行業和公司。
根據目前800餘家上市公司三季報業績預增預減披露的情況統計,業績預減程度較大的行業前五名分別為:采掘業、餐飲旅游、黑色金屬、有色金屬和電子元器件;業績預增程度較大的行業前五名分別為:金融服務、商業貿易、公用事業、醫藥生物和信息設備。
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