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時令已經進入四季度,隨著宏觀經濟復蘇態勢的進一步明朗,具有『晴雨表』功能的股票市場經過國慶長假前的持續調整之後,也相應出現了觸底後的持續反彈,上證綜指已經囤兵3000點城下,新一輪攻勢或將展開。在宏觀經濟復蘇和市場行情出現『拐點』重合的背景下,挖掘業績優良的上市公司,進行中長期布局已成為當下最重要的工作。
本周,上市公司三季報披露已經拉開大幕,具有業績增長的概念股出現了大面積的漲停風暴,並推動股指持續反彈。行情的推動力開始由過去充沛的流動性向上市公司業績增長轉換,本版在經過前兩期圍繞三季報推出《三季報接踵而至四大板塊繽紛亮相預喜》、《業績大戲提前上演『三新』概念股或成追捧焦點》等專題報道後,今天再度推出《三季報狂掀業績浪潮四大『拐點』行業引人關注》,以便投資者進一步挖掘三季報機會。
告別負增長同比始回昇
電力
電力行業2009年三季度發電量環比二季度上昇15.1%。按照過去5年9月份環比8月份電量下降的平均幅度(約8%),申銀萬國保守測算2009年三季度發電量環比二季度提昇15.1%(二季度環比一季度環比提昇的幅度在12.1%),其中火電發電量三季度環比二季度提昇13.8%(二季度環比一季度提昇4.8%)。
利用小時暫告別負增長,四季度將迎來回昇。1-8月全國發電設備累計利用小時為2956,同比下降8.8%,降幅相比1-7月縮小1.3個百分點,其中8月單月利用小時同比下降僅為1小時。隨著去年的基數效應體現得越來越明顯,申銀萬國認為月度利用小時負增長的局面有望告一段落,預計三季度單季利用小時同比下降4.1%,四季度單季同比上昇5.2%。
電力企業盈利水平繼續回昇。按照國家統計局公布的工業企業1-5、1-8月份利潤情況,再結合9月份的發電量和動力煤價格情況,申銀萬國測算火電行業09年三季度利潤總額環比二季度上昇約20%,毛利率從1-5月份的12.5%增長到1-8月份的13.5%,利潤率也從1-5月份的3.4%提昇到1-8月份的4.7%。
電力行業上市公司2009年中期實現營業收入4056.1億元,同比增長4.79%,實現利潤總額251.84億元,同比327.22%,而三季度盈利或將超預期,以具有代表性的華能國際為例,預計三季度業績有望貢獻EPS0.13-0.15元。2009年中期火電行業盈利能力顯著恢復,攤薄ROE為3.7%,環比一季度增長2.6個百分點,更明顯好於去年近8.8個百分點,基本恢復到2007年六成左右水平。
申銀萬國建議關注三季度確定增長類電力公司。預計三季度環比二季度利潤增速在20%以上的火電公司有華電國際、國電電力、粵電力。環比增速在10%—20%的火電公司主要有華能國際、廣州控股、國投電力。具體業績增速請參考附表。結合估值情況,建議重點關注國電電力、華電國際、粵電力、申能股份、寶新能源、深圳能源。對於水電類公司,申銀萬國堅定認為電價改革的深入和碳稅的征收,將更加突顯水電投資價值,依然看好長江電力的投資價值。
長城證券建議關注結構性投資機會。從行業未來投資價值和脈絡的時間視角分析:短期看利用率、煤價等被動因素,中期看個股資產整合與產業鏈延伸主動布局,長期看電價改革機制,受益煤價回落、利用率回昇等外因利好。其中寶新、申能是好中選優,不但估值僅15-17倍,且ROE均達到11%左右;主動布局方面,資產整合與產業鏈延伸更有望獲得超額收益,因為通過延伸與注入,電力部分的無定價權的致命傷將得以弱化,而在其他產業得以彌補和修復,如煤電一體化的蒙電、華電,增加水電比例的國投、向上下游雙向延伸的國電等;而未來電價改革,只能期待政府決心。根據目前水火同價、上調銷售電價等市場預期,建議關注地方性水電+電網公司,如文山電力。
直投承銷合力上行
券商
據已公布數據,1-9月承銷發行市場中,中信證券佔有22%的市場份額,排在所有券商第二,位列上市券商之首。國金證券承銷業務承銷金額所佔市場份額為0.38%,比2008年0.26%的市場份額提高了46%。其中債券市場承銷金額的份額由0.04%迅速提高到0.35%,成為上市券商中,份額提昇最快的券商。
創新產品中,2009年有38個資產管理產品成立,規模540億,同比增長300%,創新業務空間進一步打開。其中,上市券商發行12只理財產品,規模232億,佔全部市場份額的43%。目前市場存續的立場產品有63只,資產淨值764億。其中中信證券管理的理財產品佔有22%的市場份額,排名第一。另外,2009年直投業務資格門檻降低,先後有15家證券公司獲得直接投資業務資格,上市券商中,中信證券、海通證券、光大證券、國元證券、長江證券均獲得直投業務試點資格。創業板的開啟為直投業務提供了最好的退出方式。
申銀萬國給出對券商股三季報的盈利預測為:從投資者最為關注的三季度單季業績環比增速指標看,中信、光大、廣發等大券商優勢明顯,環比增速在10%以上;而中小券商全面分化,東北、長江、國元分別-32%、-28%和-12%,主要原因在於其較高的自營業務彈性和相對較低的實際稅率導致二季度業績基數高。
券商三季報經紀業務傭金收入可望環比增收30%、自營定成敗。民族證券預計,2009年四季度日均成交額在2000億元左右,環比下降36%,對應的全年日均成交額在2170億元左右,同比增長56%。三季度,市場份額重新出現向大券商集中的趨勢,IPO和創業板的開閘使得大券商的直投、承銷業務獲得了有力支橕。
申銀萬國建議投資者關注三類主題投資機會:1.在三季報業績出爐後,部分中小券商(長江、東北、國元)再融資帶來的事件性投資機會值得關注;2.隨著優質券商加速IPO,可能為相關參股公司帶來的階段性投資機會,建議關注長江證券和宏圖高科。3.對於偏好大券商的配置型投資者,依然可關注成大、敖東和海通。
國金證券認為,由於去年的三、四季度是券商業績的底部,較低的業績基數使得上市券商今年前三季度的業績基本都可以實現同比正增長,其中東北證券的同比增長幅度最大,為96.05%。其餘同比增長幅度由高到低分別為國元證券59.51%、海通證券43.54%、長江證券35.72%和中信證券4.7%。而由於自營業績是上市券商三季度業績分化的關鍵決定因素,因此近期建議重點關注自營業績穩定性較好和具有相對估值優勢的品種。此外,隨著創業板的正式啟動,對於具有直投業務和中小項目承銷優勢突出的券商將有正面的催化作用。推薦個股為吉林敖東、遼寧成大、中信證券和海通證券,目前股價對應2009年PE分別為21倍、22倍、20倍和25倍,估值優勢較為明顯。
正處於業績回昇通道
造紙印刷
造紙行業今年處於復蘇通道,業績逐季回昇。上半年業績雖仍不及去年同期,但環比已有較大改善。特別是二季度,大多數公司扭虧為盈,22家上市公司淨利潤由一季度的-0.9億元上昇至4.45億元,營業收入環比也增長了28.4%,行業綜合毛利率達到17.73%,環比上昇了7.6個百分點。業績環比回昇主要受經濟環境回暖和季節性因素影響,紙價止跌回昇,銷量增加。今年二季度機制紙產量2423.19萬噸,同比增長7.74%,環比增長28.4%;機制紙銷量2377.6萬噸,同比增長8.3%,環比增長26.81%。大型紙廠紙機開工率回昇,產銷兩旺,企業庫存大幅降低。
目前看,三季度向好已成定局,毛利率環比回昇,7月份造紙行業工業增加值增長速度為9.4,機制紙產量776.72萬噸,同比增長11.23%;8月份行業工業增加值增長速度為9.2,機制紙產量830.25萬噸,同比增長17.75%。
行業綜合毛利率較二季度大幅增加是推動三季度盈利環比向好的主要動力。毛利率提高則是由於三季度紙價上漲和生產企業低價位成本庫存較多。紙價上漲:多數紙種價格自今年5月份開始上漲,三季度提價頻次和幅度增加。目前,白卡紙較6月底每噸上漲600-1000元,漲幅12%-19%;銅版紙較6月底每噸上漲800-1100元,漲幅15%-20%;雙膠紙每噸提價100-400元,漲幅2.3%-4.5%;中國紙網數據顯示,新聞紙較6月份每噸也上漲了500元,漲幅11.1%,箱板紙每噸上漲150元,漲幅5%。成本較低:受需求回暖、漿廠低庫存及海運費價格上調等因素影響,今年原料價格也出現了較大幅度反彈,但國內造紙企業在一、二季度陸續囤積了大量的低價原料,三季度木漿成本較二季度上漲幅度不大。
4季度環比向好:推動力為銷量增加。因為行業銷量存在一定季節性特征,有傳統淡旺季之分,一般而言,四季度為行業傳統旺季,一季度行情最淡。自2004年以來,行業產銷量逐季環比增長,2-4季度,產量環比增幅分別維持在20.6%、0.3%、5.58%左右,銷量環比增幅分別維持在23.47%、-0.39%和7.01%左右。經濟環境持續好轉,紙業下游開工率回昇,紙張需求增加也是四季度行業銷量環比增長的另一因素。
據已發布信息,造紙印刷各子行業三季報具體預期情況為:(1)造紙板塊:太陽紙業、華泰股份略超預期(預計2009年前三季度EPS分別為0.63和0.52元,同比下降2%和25%,其中7-9月EPS為0.33和0.27元,環比增長分為81%和41%),晨鳴紙業、博匯紙業符合預期(預計2009年前三季度EPS分別為0.21元和0.26元,同比下降65%和49%,其中7-9月EPS為0.14元和0.13元,環比增長分別為90%和47%),岳陽紙業略低於預期(預計2009年前三季度EPS為0.10元,同比下降65%,其中7-9月EPS為0.04元,環比增長分別為11%);(2)包裝印刷板塊:主要企業均有望實現25%以上增長,部分企業達到或超過100%,如已發布三季報的紫江企業2009年前三季度EPS為0.367元,並預計2009年全年業績同比大增200%以上,而珠海中富預計2009年前三季度EPS為0.25元,同比增長100%,其中7-9月EPS為0.12元;(3)家具及家用輕工板塊:成霖股份(預計2009年前三季度EPS為0.19元,同比增長111%,其中7-9月EPS為0.13元)有望超預期,大亞科技、瑞貝卡、青島金王(預計2009年前三季度EPS分別為0.25元、0.17元和0.07元)略低於市場預期,而美克股份和宜華木業基本符合預期(預計2009年前三季度EPS分別為0.10元和0.24元)。
申銀萬國建議關注造紙板塊業績增長確定且估值便宜、包裝板塊三季報超預期及有望繼續保持穩定增長的公司。(1)造紙板塊:可關注三季報超預期的太陽紙業、華泰股份,四季度環比仍將保持增長的晨鳴紙業、博匯紙業、岳陽紙業;(2)包裝印刷板塊:主要公司三季報均實現較大幅度的增長繼續成為亮點,特別是紫江企業和珠海中富增幅有望均超過100%,另外關注勁嘉股份、永新股份,而板塊穩定增長的特點使之成為防守策略較優選擇。
東方證券分析認為三季度行業因紙價上調幅度超預期,而成本變動不大,預計行業盈利較二季度環比增長50%以上,其中漿紙脫鉤類企業盈利增長幅度更為明顯,這類企業普遍受益於銅版紙、白卡紙等價格大幅上漲。推薦林漿紙一體化企業,但他們認為當前高端紙品價格不能持續,一旦外需回落,國內過剩的供求關系將影響到紙價走低,從而導致盈利下滑,因此建議減配漿紙脫鉤型企業,繼續看好晨鳴紙業漿線佔比較高帶來的成本優勢,以及岳陽紙業漿紙一體化的資源優勢,預計這類企業盈利增長仍有後勁;此外,推薦四季度產品需求確定性反彈的恆豐紙業、勁嘉股份。
最差時期已經過去
軟件外包
今年初,國務院辦公廳發布了《關於促進服務外包產業發展問題的復函》,批准北京、天津、上海等20個城市為中國服務外包示范城市,並在這20個試點城市實行一系列鼓勵和支持措施。由此可見,此次國家對外包產業的扶持力度和決心前所未有。
此外,隨著年初3G牌照的正式發放,中國全面進入3G通信時代,而通信業數據量大、運作復雜,需要專業通信軟件公司提供解決方案。據工業和信息化部的數據顯示,大規模的3G建設或將為軟件外包增加160億—240億元的市場。
根據工信部數據,2009年1—7月我國軟件出口達到95.4億美元,同比增長45.2%;其中軟件外包服務出口9.5億美元,同比增長38.4%。
行業低谷期仍然持續增長的動力來自於訂單轉移。金融危機期間,海外客戶的IT開支不可避免會下滑,但是在IT發包對象的選擇上會發生改變,尤其是業務分布全球的大型企業在選擇合作伙伴時,更傾向於把高成本地區的合作伙伴替換為低成本地區的合作伙伴。諾基亞即為全球外包業務向低成本地區轉移的典型例子。
外包行業有望在2010年上半年復蘇。根據對部分對日外包企業的調研,接下來的半年發包量不會有大幅增加,日本企業在新一財年開始之前仍然會相對謹慎。但相較於2009年初的大幅收縮,隨著日本經濟逐漸度過最低谷時期,以及金融危機期間被壓制的大量IT項目釋放,預計2010年初日本企業的IT開支會有較大增長。
有機構通過調研明確指出:外包行業復蘇還需等待,但最差時期已過;行業的增長更多的來源於訂單轉移,而非市場需求的復蘇;行業內部分領先企業仍然實現增長,源於從老客戶處獲得更多份額訂單,以及開拓新的客戶,並建議投資者關注外包行業近期訂單轉移與未來復蘇可能帶來的投資機會,推薦業績增長確定性高的軟件外包領先企業——東軟集團。同時,海隆軟件、遠光軟件、浙大網新、新海宜等軟件外包類品種也值得密切關注。
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