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節後A股市場的『開門紅』是對節前過度謹慎心理的修正,盡管存在較大融資壓力,但在經濟、業績、估值優勢和海外市場的支橕下,我們預計10月份和四季度A股市場將保持震蕩向上的走勢。
節後大漲是對節前過度謹慎心理的修正。『雙節』過後的首個交易日,在成交量並未明顯放大的基礎上,滬綜指大漲4.76%,這是對節前投資者過於謹慎心理的修正。很多投資者吸取了去年國慶後市場大跌的教訓,擔心長假期間會發生重大不利事件,就從股市中撤出資金,風險偏好明顯下降,具體表現就是股市連續大幅下跌而債券市場走勢強勁。事實上,不但節日期間沒有出現重大負面消息,而且國際股票市場和大宗商品市場表現良好,沒有出現預期中的中級調整。
經濟數據和業績將支持股市上漲。第三季度經濟數據和業績將進入披露期,我們預計宏觀經濟的進一步好轉和上市公司業績的持續改善將支持股市上漲。9月份PMI指數為54.3%,較上月提高0.3個百分點,尤其是新出口訂單指數和制造業從業人員指數大幅上昇,表明我國經濟仍處於持續回昇之中,對經濟二次探底的擔心顯得過於謹慎。投資仍然是拉動經濟增長的主要動力,隨著開工建設進入高潮,投資高增長將形成實物工作量的高增長,進而轉化為GDP增速的較高增長。
負利率使投機需求旺盛,儲蓄搬家現象可能仍將繼續,推動股市上昇。盡管澳大利亞等開始加息,但我國步入加息階段還為時尚早,在明年上半年之前可能性不大。隨著單月CPI的逐漸提高乃至轉正,我國居民將面臨實際利率持續下降甚至為負利率的考驗。凱恩斯理論認為貨幣存在三大需求:交易需求、預防需求和投機需求。隨著實際利率下降,貨幣的投機需求將顯著上昇,表現在投資者的行為選擇上,就是投資欲望強烈,在國內投資選擇范圍較窄的情況下,其資產配置困境將使股市、房市成為重要的投資方向。從歷史數據看,上證綜指與實際利率呈現非常顯著的負相關關系。因此,實際利率下降將使儲蓄搬家現象得以持續,成為推動股市上昇的重要力量。
從本周開始市場將進入三季報披露期。從分析師對業績的一致預期來看,上市公司業績將繼續改善,淨利潤增速將繼續回昇。上市公司淨利潤同比增速從2007年一季度的同比上昇78%持續下降到今年一季度的-25.3%,但從半年報開始扭轉了下滑勢頭,下降幅度收窄為-13.4%。業績的持續改善將成為推動A股市場上昇的重要力量。
估值明顯偏低,有繼續提昇空間。目前A股市場估值水平偏低,有繼續提昇空間。全部市場2009年動態市盈率為22.07倍,2010年預測市盈率為17.76倍,滬深300指數2009年和2010年動態市盈率分別為20.78倍和16.87倍,上證50指數分別為18.86倍和15.67倍。我們認為,在流動性較為充裕、資金成本仍然較低的情況下,A股市場2009年合理動態市盈率應為26-27倍,滬深300指數還有約30%的上昇空間。
海外因素對A股市場構成支橕。對海外市場持續上漲後可能步入中級調整從而反過來壓制A股市場的擔心,在節前投資者中是一種較為普遍的心理,但是全球流動性在基礎貨幣大增而貨幣乘數隨著經濟改善也會上昇的背景下,只會更加充裕,投資者的風險偏好只會繼續提高。因此,雖然短期國際股市可能會波動,但出現中級調整的可能性不大,目前國際股市仍有繼續上昇的空間。同時,A-H股價差處於歷史較低水平,港股將成為A股市場的重要支橕。
本周融資壓力較大或使市場運行前低後高。本周融資壓力較大,共有1家中小板和18家創業板股票發行,第一批創業板股票的中簽率普遍高於以往的中小企業板股票,可能會吸引較多資金進入一級市場,從而加大本周的市場波動,本周的市場可能會出現前低後高的運行特征。
從投資機會看,繼續看好黃金、信息技術、水泥、工程機械、電力等行業的超額收益機會,而國際農產品和大宗商品價格的上漲可能使農業、有色、能源等行業也具有較多的投資機會。
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