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我們認為,宏觀經濟復蘇趨勢越發明顯,二次探底的可能性幾乎不存在,流動性將保持合理充裕。四季度A股市場將維持震蕩向上的趨勢,滬指有望突破3400點並衝擊3800點。建議適度積極投資,保持較高倉位,看好電子信息、黃金、電力、水泥、工程機械等板塊的超額收益機會。
兩次下跌五個不同
滬指從3478點到2635點的下跌是多重因素共振的結果:既有7月份數據不理想導致投資者對經濟增長預期發生改變的因素,也有信貸大幅下降導致投資者對流動性發生逆轉的擔懮,還有市場在快速上漲後具有內在調整壓力以及投資者非理性殺跌(『多殺多』)的原因。
我們認為,本次下跌與2007年末到2008年的下跌(滬綜指從6124點下跌至1664點,以下簡稱『前次下跌』),在經濟、政策、流動性、業績、估值等背景方面具有本質的不同。本次下跌僅僅是股市上昇過程中的回調而不是熊市的開始,而且下跌釋放了市場風險,為價值投資者提供了良好的買入機會。
本輪市場調整的大環境與前次下跌具有五個方面的不同:
一是宏觀經濟趨勢的不同。我國經濟在2007年第三季度達到階段性高點後出現趨勢性的下降,GDP增速從13.4%逐漸下滑到2009年一季度的6.1%;從全球范圍看,金融危機愈演愈烈,並向實體經濟擴散,最終發展成為自大蕭條以來最為嚴重的經濟危機。反觀本次調整的宏觀經濟背景,中國、印度、美國、歐洲、日本等主要經濟體都呈現不同程度的企穩回昇跡象,經濟處於逐漸好轉而非惡化的趨勢之中。
二是貨幣政策取向的不同。前次下跌時,貨幣政策是從緊的,以抑制經濟過熱和控制通脹為主要目標,2007年利率上調了6次,存款准備金率上調了10次,股市下跌實際是貨幣政策緊縮後期的效果顯現。本次調整時,貨幣政策取向是擴張的,只不過是在實際操作中從上半年的『超預期寬松』回歸到『適度寬松』而已,總體來看貨幣政策仍然是寬松的。
三是流動性趨勢的不同。前次下跌時,流動性越來越緊張,M1和M2增速都是震蕩下降的,其中以M1的下跌更為顯著,M1增速從2007年10月的22.21%下降到2008年11月的8.85%;本次調整時,流動性是極其寬松的,M1和M2不僅創出歷史新高,而且M1還在快速上昇之中。
四是業績趨勢的不同。前次下跌時,上市公司業績增速是逐漸下滑的,淨利潤同比增速從2007年三季度的62%快速下降到2008年底的-14%;反觀本輪調整,無論是工業企業利潤還是上市公司業績,都是在逐漸改善的,上市公司淨利潤同比增速從今年一季度的-25%縮小到半年報的-14%,二季度淨利潤環比上昇了36%,三季度和四季度的業績增速還將繼續提高,全年淨利潤增長有望超過15%,達到18%-20%。
五是估值水平的不同。前次下跌初期時,上市公司估值水平為歷史最高,TTM市盈率超過了60倍,市淨率超過了7倍,而本次調整前,市盈率最高為TTM市盈率38倍,市淨率3.85倍,遠低於2007年10月的水平。如果以2009年預測業績來看,估值水平就更低,目前全市場2009年預測市盈率只有22倍,市淨率3.3倍,滬深300指數預測市盈率為21倍,市淨率3.2倍。
因此,我們認為,本次市場下跌僅僅是一次調整,是去年11月反彈以來上昇過程中的一次休整。它不僅化解了市場風險,也為後市的進一步上漲集聚了能量。
四季度滬指衝擊4000點
由於經濟不會出現二次探底,強勁回昇的經濟給投資者增強了信心,而流動性也將保持合理充裕,投資者對流動性的擔懮也會逐漸消失。在上市公司業績快速回昇的背景下,市場的估值水平也將進一步提高,市場運行中樞上移。
我們預計第四季度A股市場將震蕩上行,上證綜指有望突破前期反彈高點,如果經濟、流動性和業績發展的良好趨勢得以延續,則股指可能向更高的目標3800-4000點發起衝擊。
投資策略上,由於我們對四季度的行情發展比較樂觀,因此投資策略應該較為積極,可保持較高的倉位水平。中小盤股票有望跑贏大盤藍籌股,投資者可以多加以關注:一是創業板的推出將進一步提昇中小盤股的估值水平,二是一些優質中小盤股票在年底往往含有較高的分紅預期。
關注五大投資機會
良好的市場運行趨勢會給很多行業帶來較好的投資機會,銀行、地產、煤炭、石化、鋼鐵、有色等藍籌板塊都有望獲得正收益,但第四季度更看好有望獲得超額收益的五大板塊:電子信息、水泥、電力、工程機械、黃金。
電子信息
電子信息行業具有內生增長性高、政策大力扶持、估值優勢明顯等特征,創業板推出將點燃投資者對電子信息板塊的激情。電子信息板塊具有『高估值彈性、低估值約束』的特征,投資者應予以重點關注。
第一,電子信息行業具有很強的內生增長性,而國際經濟企穩回昇將改善行業基本面。第二,高成長的電子信息板塊已具有估值優勢。第三,創業板將推動我國電子信息產業更快成長。第四,創業板的推出將提昇電子信息板塊的估值水平。
建議關注:航天信息(600271)、川大智勝(002253)、廣電網絡(600831)、天威視訊(002238)、歌華有線(600037)、東軟集團(600718)、海虹控股(000503)。
黃金
目前黃金突破1050美元/盎司大關,我們判斷黃金價格將長期看漲。基於黃金股票業績的高彈性和估值的高彈性,我們建議長期關注黃金股票。
第一,黃金價格脫離油價和銅價形成獨立走勢,表明黃金的貨幣屬性佔據主導地位。第二,在全球經濟動蕩時期,黃金的避險功能得以凸現。第三,在全球貨幣體系重構時代,各國央行對黃金儲備需求將顯著增加。第四,傳統黃金消費旺季也是價格的催化劑之一。第五,供應瓶頸使黃金具有很高的價格彈性,突破1000美元後上漲空間將被徹底打開。第六,由於價格的高彈性決定了估值的高彈性,從中長期看黃金股具有較高的投資價值。建議組合投資、長期持有,關注山東黃金、紫金礦業、中金黃金、豫園商城、辰州礦業、恆邦股份。
電力
第四季度看好電力行業主要是基於以下幾點:
第一,電力需求復蘇。我們預計電力需求回昇趨勢將在2009年第四季度延續,其中以工業制造業為主導省區的用電量情況好轉。第二,電源供給增速繼續放緩。江蘇、廣東、浙江、山東等省區新增裝機容量較少,為區域內機組利用率回昇奠定了基礎。第三,機組利用率觸底,趨向回昇。第四,行業盈利能力持續回昇。第五,電力行業股票長期滯漲。2009年以來,電力行業漲幅明顯低於大盤指數,隨著行業基本面的改善,電力行業有望進入補漲階段。
隨著行業盈利能力的快速改善,前期滯漲的股價必將得到改變,建議重點關注長江電力、國電電力、華電國際、華能國際、建投能源、穗恆運、國投電力等公司。
水泥
以下四個方面是我們看好第四季度水泥板塊的重要原因:
第一,固定資產高速增長拉動水泥需求。第二,新增產能較小與集中度提高強化行業定價權,旺季到來價格看漲。第三,煤炭電力成本保持基本穩定,行業盈利能力提高。第四,行業估值優勢較為明顯。與行業與公司業績的快速成長相比,目前水泥板塊上市公司的估值優勢明顯。
從區域市場景氣水平和企業盈利能力兩方面入手,推薦具有高成長性和市場整合能力的區域龍頭水泥企業,建議重點關注海螺水泥(600585)、華新水泥(600801)、冀東水泥(000401)、天山股份(000877)、祁連山(600720)。
工程機械
我們看好工程機械的理由有以下幾點:
第一,在基建、房地產等行業將持續復蘇的推動下,工程機械需求將持續增長;由於去年下半年基數較低,因此行業的同比增速將明顯好於上半年。第二,鋼材成本處於低位,行業盈利增長將繼續高於收入增長。第三,我國的工程機械行業仍處於成長期,技術進步和進口替代有較大的空間。第四,企業的國際競爭意識較強,行業的國際市場空間巨大。隨著全球經濟的企穩復蘇,工程機械的出口也將得到改善。第五,工程機械板塊具有估值優勢。根據工程機械行業的成長性和盈利能力測算,行業的合理估值水平為25倍市盈率,目前工程機械重點上市公司低於合理估值水平。建議重點關注:中聯重科(000157)和三一重工(600031)。
機構推薦股票
九鼎德盛:長江電力(600900)特變電工(600089)江南高纖(600527)
金證顧問:科力遠(600478)星湖科技(600866)達意隆(002209)
河南萬國:豫光金鉛(600531)江淮汽車(600418)東北證券(000686)
下周短線品種中長線品種
東方證券沈陽:天士力(600535)錢江水利(600283)中國人壽(601628)
華融證券陳衛國:三愛富(600636)中色股份(000758)中國聯通(600050)中國太保(601601)
中原證券張剛:雲南銅業(000878)東阿阿膠(000423)中信證券(600030)
國都證券楊仲寧:中科三環(000970)太原重工(600169)出版傳媒(601999)
民族證券劉佳章:文山電力(600995)置信電氣(600517)
上海證券蔡鈞毅:臥龍電氣(600580)中國建築(601668)中國太保(601601)
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