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我們認為,2639.76點是一輪中級上漲的起點,第四季度市場有望震蕩上行,但受資金面影響,走勢會較今年前三季度的波動更劇烈。在資產配置方面,穩健型組合為北京銀行、山東黃金、開灤股份、上海汽車、浙江龍盛、中天科技;激進型組合為中國平安、泛海建設、酒鋼宏興、天壇生物、北緯通信、老白乾酒。
宏觀經濟明確復蘇
我們仔細分析推動經濟增長的『三駕馬車』,發現近期投資數據好於市場預期,消費也保持穩定增長,出口繼續保持環比上昇。宏觀經濟趨勢向好,預計後續數據將進一步打消人們對經濟增長將放緩、投資將回落的懮慮,從而重新鼓舞起投資信心。
投資繼續保持高增長。8月城鎮固定資產投資環比回落4.4個百分點,主要是因為貨幣政策微調,商業銀行新增貸款有明顯收縮現象,預計未來城鎮固定資產投資將保持穩中微降的態勢;但在銀行新增貸款大幅回落的情況下,房地產開發投資環比、同比繼續增長,說明民間投資已經開始活躍。
社會消費穩步上昇。8月份社會消費品零售總額同比增長15.4%,增幅比上月繼續提高0.2個百分點,繼續保持回昇態勢。隨著人們對經濟復蘇預期增強和提高居民收入政策定調,預計未來消費將保持穩步回昇,最終實現快速增長。
外貿數據明顯向好。8月份我國外貿出口值連續兩個月穩定在千億美元之上,而且進出口、出口和進口環比分別增長2.3%、3.4%和1%。相信隨著美國經濟提前復蘇以及歐洲經濟企穩,我國貿易環境將有明顯改善。
此外,我們認為貨幣政策沒有發生根本改變。8月宏觀經濟統計數據中,M2增速保持穩定,M1增速繼續加快,顯示當前市場流動性比較充裕,經濟活躍度增加的態勢得以延續。總體來說,適度寬松貨幣政策保持了連續性和穩定性,有力支持了實體經濟發展。同時,8月份新增貸款超預期增長達4104億元,較市場預期的3000億元有大幅增加。信貸再次超預期,說明目前依然傾向於保持貨幣政策的穩定性,沒有出現市場預期的那樣明顯的收緊現象。
業績決定上行速度
數據顯示,市場在8月初的靜態市盈率確實有點偏離歷史平均水平(23-26倍),但是經過8月份的大幅下挫,9月1日滬深300靜態市盈率僅有21倍左右,而動態市盈率更是回落到18.45倍,已經回到了相對合理、略為低估的水平。另外,二季度上市公司盈利回昇明顯,同比降幅大幅收窄,環比更是增長36.2%,說明上市公司業績在國際金融危機後正穩步回昇。因此,我們認為市場在四季度即使出現整理,回落的空間也不大。中國經濟探底復蘇、上市公司業績環比穩步增長、同比跌幅縮窄將有效封殺市場的回落空間。
8月份滬綜指從3478.01點跌至2639.76點,幅度為24.10%,從幅度上看一輪中級調整的空間已經基本到位,加上估值面的分析,我們判斷從9月開始的上漲很大概率是一輪中級上漲行情。當然,國慶節後在衝擊3200點位置時,市場或將面臨上方密集套牢區域的壓力,從而可能導致大盤再次出現階段性震蕩。
我們認為,三季度上市公司的業績情況將是判斷市場能否強勢上行的關鍵所在。如果上市公司業績增長速度有所放緩,行情可能將以時間換空間的方式來展開,震蕩將較劇烈,等待業績進一步提昇之後,再向上拓展空間;如果業績復蘇速度大幅提高,預計第四季度市場將創出反彈新高。
關注四大投資主題
從投資、消費、出口三個指標的變化趨勢看,四季度經濟繼續復蘇相對較為明確,因此經濟復蘇將是四季度股市的最大驅動因素,而流動性將退居次要地位。復蘇敏感型品種順理成章地將成為四季度的重點關注方向,那些經營穩健、業績增長較快、全年業績有上調預期的個股將受到投資者青睞。我們結合宏觀、政策和市場環境構築投資思路,提出『經濟復蘇』、『超跌+反彈』、『調結構政策』、『資本市場建設』四大投資主題:
經濟復蘇主題。汽車:經濟前景轉好帶來的推動效應明顯,乘用車中MPV、SUV和商用車中重卡、中卡及中客等車型銷售改善明顯。預計下半年政策推動效應將有所減弱,而宏觀經濟前景轉好將推動汽車銷售全面復蘇。
外貿出口相關:3月份以來出口環比增速已持續五個月為正,其中7月達10.4%;另外有數據顯示二季度之後,沿海出口型企業銷售明顯回暖,開工率上昇,對勞動力的需求有所增加;歐美日等發達國家基本上度過了金融危機發生後的最壞時期,經濟開始企穩復蘇,助推中國出口復蘇。
『防御+超跌』主題。銀行:在宏、微觀經濟復蘇、通脹和加息預期存在的背景下,銀行股的淨息差將持續回昇,業績增長穩定,中期機會猶存,經過下跌的銀行股將面臨投資機會。
房地產:雖然貨幣政策微調可能導致房價上漲速度放緩,甚至可能導致『泡沫化嚴重』的部分地區房價理性回落,但房價整體上漲的大趨勢(由供需基本面決定的)仍未改變。
醫藥:上半年,醫藥類上市公司營業收入同比增長9.78%,略低於2008年上半年增速,但橫向比較仍佔據了第二的位置;利潤增速方面,醫藥更是以20.6%的增速蟬聯第一名。上半年整個醫藥板塊明顯跑輸大盤,我們認為醫藥藍籌股具備長期投資價值。四季度可關注『醫改』和『甲流』兩條主線的主題性投資機會。
調結構政策主題。今年前七個月的經濟運行中,鋼鐵、氧化鋁及電解鋁等行業都存在較為突出的產能過剩問題,而抑制產能過剩、產業結構調整的政策可能具體表現為淘汰落後產能,推動並購、重組、整合及資產注入等,這將會給這些行業中具備核心競爭力的上市公司帶來投資機會。
資本市場建設主題。創業板已經正式推出。創業板出臺對主板中創投概念和券商股帶來利好。一些本身主業具有較強盈利能力,同時大比例持有創投公司股權的上市公司,以及擁有自主創新能力的高科技型上市公司值得重點關注。
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