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精藝股份(002295)IPO二度闖關成功,今日正式登陸深圳中小板市場。精藝股份此次共發行3600萬股,每股發行價格為13元,發行市盈率達39.39倍。雖然精藝股份成功上市,但《每日經濟新聞》記者仔細研究《精藝股份招股說明書》發現,種種跡象顯示,公司經營狀況每況愈下,業績風險正在不斷增大。
《招股說明書》顯示,公司核心客戶的采購金額出現大幅下滑。2008年精藝股份對最大客戶格力的銷售金額為10.78億元,而到2009年上半年,其銷售金額僅為1.91億元。為何出現如此大幅度的采購下滑,難道精藝股份所佔的市場份額被其他競爭對手蠶食了?同時,佔精藝股份營業收入80%以上的精密銅管業務的毛利率從2005年的12.46%大幅下滑到2008年的5.55%,連年下滑的毛利率讓人不得不對公司的未來感到擔心。
格力采購額大幅縮水
《精藝股份招股說明書》顯示,報告期內,公司的客戶集中度較高,銷售相對集中於幾位大客戶,而美的和格力則是公司最大的兩位客戶。如果這些主要客戶經營出現波動或者降低從公司的采購份額,那將會對公司業務帶來影響,由此公司存在一定的業務集中於主要客戶的風險。
資料顯示,2007年以來,精藝股份前五名客戶銷售額佔公司營業收入比重分別為:81.27%、83.98%、85.62%,佔比均為80%以上。
《每日經濟新聞》記者查閱《招股說明書》後發現,2007年~2009年上半年公司前五名客戶較為穩定地集中在四家企業,分別是格力、美的、格蘭仕和科龍,華凌、松下和紹興金氏偶爾也出現在公司前五名客戶名單中。但記者發現,公司前五名客戶銷售金額多數呈逐年下滑趨勢,其中格力的下滑速度最快。《招股說明書》顯示,2007年對格力銷售金額為12.23億元,2008年約為10.78億元,而2009年上半年僅為1.91億元。
精藝股份表示,制冷用精密銅管的下游行業是空調制造業,所以精密銅管行業也呈現季節性特征,每年的11月至次年6月為空調制造企業的采購旺季,即銅管加工企業的生產旺季,而7月至10月為生產淡季。由此可以看到,格力在上半年旺季對精藝股份的采購額也僅有1.91億元,盡管下半年可能還會進行部分采購,不過仍然難以追上2008年10.78億元的銷售額。
對格力的銷售金額出現大幅下滑一事,精藝股份財務總監湯文遠在網上路演中表示,由於公司產能有限,無法保證所有客戶的訂單要求,為了平衡客戶關系,公司上半年調整了主要客戶的供貨量,減少了對格力的供貨,增加了對美的的供貨。並表示目前公司的產品處於供不應求的狀況,許多客戶都將派人員來公司駐紮催貨。
但記者查閱《精藝股份招股說明書》發現,公司2008年對美的的銷售額為3.22億元,今年上半年為1.66億元,從上半年供應來看,與去年也只是持平,若按采購旺季集中在上半年計算,2009年美的在精藝股份的采購似乎還出現了下降,很難看出精藝股份是在加大對美的的供貨。
此外,針對精藝股份的說辭,《每日經濟新聞》記者致電格力電器公司董秘望靖東。對於精藝股份銷售給格力的金額出現大幅下滑一事,他表示,『這是市場化的行為,很正常,我們的供應商也不止他們一家,有很多家可以供我們選擇。』對於精藝股份是否因為調整客戶關系而減少對格力的供應,望靖東表示不清楚。而對於是否增加了美的的供應,美的方面則表示,不會對供貨商、渠道商以及同行伙伴的問題作出回應。
而格力電器2009中報顯示,實現歸屬於母公司所有者的淨利潤為12.32億元,較上年同期增長29.18%。同時,美的電器中報顯示,公司實現淨利潤11.46億元,同比分別增長18.63%,均看不出兩家公司經營有任何衰退的跡象。因此精藝股份銷售給格力的金額出現大幅下滑的原因真的如公司所說,還是精藝股份所佔的市場份額被競爭對手蠶食,恐怕只有精藝股份自己最清楚。
旺季遭遇業績下滑
精藝股份表示,由於空調行業具有較為明顯的季節性,其高峰期集中於每年的夏秋季,下游客戶在高峰期到來之前都會進行較為集中的采購,導致公司2009年1~6月的生產銷售較為集中;而每年的下半年,則歷來都是精藝股份的相對淡季。
但 《精藝股份招股說明書》顯示,公司今年上半年業績出現較大下滑。
公司精密銅管業務在2008年度銷售收入為14.85億元,今年上半年僅為3.97億元;銅管深加工產品2008年度為2.3億元,而今年上半年為8759萬元;銅加工設備2008年度為8519萬元,而今年上半年為3154萬元,均呈現大幅下降的趨勢。既然公司經營在上半年行業旺季時都出現下滑跡象,那進入下半年行業淡季之後,公司經營狀況會不會繼續下滑,會不會出現上市後業績變臉的情況?
對此,精藝股份總經理李偉彬在路演中表示,每年的下半年歷來是公司的相對淡季。但2009年下半年,隨著宏觀經濟的回暖,下游客戶『去庫存化』戰略的結束,在2009年7~8月,公司出現了『淡季不淡』的情況,部分客戶甚至專門派駐代表督促公司生產,預計2009年下半年同比將有較大幅度的增長。
有業內人士表示,精藝股份如此解釋,讓人感到非常費解,因為李偉彬提到的7月、8月淡季不淡,但避而不談為何上半年的各項指標出現下滑。在最近兩個月的『淡季不淡』之前,是否出現了長時間的『旺季不旺』,或者是『旺季很淡』的情況?
競爭激烈 主營毛利率下滑
精藝股份曾多次表示公司產品供不應求,但《每日經濟新聞》記者發現,公司主營業務精密銅管的毛利率從2005年的12.46%大幅下降至2008年的5.55%,呈現連續下降態勢。
不僅毛利率在下降,公司的加工費也在連續降價。2005年至2008年,精藝股份的精密銅管業務單位加工費收入分別為0.663萬元/噸、0.61萬元/噸、0.580萬元/噸、0.570萬元/噸,今年上半年則只有0.570萬元/噸,同期的單位毛利分別為0.44萬元/噸、0.371萬元/噸、0.355萬元/噸、0.302萬元/噸,今年上半年只有0.309萬元/噸。
上述業內人士表示,既然產品供不應求,那為何主要產品精密銅管的單位加工費還一直下降。
對於精密銅管業務加工費下降的原因,湯文遠表示,公司所在銅加工行業的競爭加劇,在一定程度上降低了精密銅管的單位產品加工收入和單位產品加工毛利;此外,公司為開拓和保持核心客戶市場,在增加核心客戶銷售量的同時實施了一定的讓利政策。
盡管公司表示銅加工設備業務以及銅管深加工業務的毛利率比較高,使得公司綜合毛利率高於同行業公司,那這是否意味著精藝股份以後只能靠銅加工設備業務以及銅管深加工業務的毛利率來維持公司的綜合毛利率高於同行業水平,而主營產品精密銅管就不具備競爭力?若一家公司的核心產品都不具備核心競爭力,那這家公司未來靠什麼發展,上市後會不會遭遇業績變臉?《每日經濟新聞》對此將予以持續關注。
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