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目前,看空的理由主要是兩條,一是對流動性的擔懮,認為流動性的充裕程度已經到達頂點,而本輪行情主要的推動力量就是流動性的充足,第二個理由是認為經濟會二次探底。
對於第一個理由,有三個問題值得進一步討論:
首先,流動性的拐點是否便是股市的拐點。通過對歷史數據的回顧,很容易發現兩者的時差非常的大。以始於2005年的大牛市行情為例,當時的貸款利率實際上從2006年4月份就已經開始上調了,2007年更是連續上調了6次之多,同期民間借貸的利率也早已經開始上漲,加之通貨膨脹從07年初便已經開始加速,保險以及銀行等大盤股的IPO從06年便已經開始加速,所以流動性實際上很早就已經出現拐點了。反觀目前的情況,對流動性的擔懮還只是一種預期,流動性的收緊甚至都還沒有真正開始。
其次,流動性是否真的會很快變緊。新增貸款數據並不是一個很好的判斷流動性充裕程度的指標,因為相當一部分新增貸款為政府投資項目,雖然我們沒有准確的數據,但相信這部分貸款的大部分仍然還存在銀行裡暫時沒有動用,也就是說,錢貸出去是一回事,錢進入社會流通體系又是另外一回事,這之間又有相當的時差。而且,三季度一向就是貸款活動的淡季,未來新增貸款數據仍然很有可能反彈。民間借貸利率是一個相對來說比較理想的指標,目前該指標似乎確實是在往上走,但是需要注意的是,經過08年滅頂式的打擊,目前民間借貸的活躍程度已經大大的減退,其短期波動的代表性值得懷疑。
最後,IPO與股市流動性的關系。且不說我國的IPO一直受到積極的調控,從歷史經驗來看,IPO活動與指數的關系甚至是正相關的。
關於未來經濟基本面的情況,確實仍然具有相當的不確定性,我們不能排除未來某個時候二次探底的可能。現在的樂觀派是否有點過於樂觀了呢?有這個可能。這也是我們目前覺得答案最模糊的問題。但我們認為從中期來講,這一因素的上行風險大於下行風險,經濟即使出現二次探底,也應該是明年下半年的事情。政府經濟刺激政策的效果實際上目前還沒有完全體現出來,在未來的幾個月,我們很可能看到宏觀數據逐月進一步走好,刺激政策的效果可能要到明年上半年纔能完全體現。很難相信到時在市場不斷受到轉好經濟數據刺激的情況下,經濟二次探底的擔懮是否還會有很多人捧場。
誠然,上半年那樣極度誇張的寬松貨幣政策很難再持續,市場累積了巨大的漲幅以後,股票的估值也已經在很大程度上反映了復蘇的預期,這是我們暫時無法看到市場整體有再大幅上漲潛力的原因。但基於上面所講的理由,我們認為目前還並沒有到曲終人散的時候,節後的行情仍大有可為。我們目前仍然還可以發現一些具有良好成長性且估值合理的公司,精選個股將成為未來一段時間主要的投資方式。
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