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牟永寧碩士,CFA。歷任申銀萬國證券股份有限公司分析師,申萬巴黎基金管理有限公司股票分析師,2004年8月加入海富通基金管理有限公司,任研究總監兼策略分析師。現任海富通收益增長混合基金基金經理、海富通中證100指數基金(LOF)擬任基金經理。
『市場出現波動,沒什麼好擔心的。』牟永寧在談及兩個月來的股指沈浮時,乾淨利落地表達了自己的觀點,『市場總會有波動,關鍵是要認清形勢。』
這就是牟永寧的風格。從浸淫多年的研究崗位轉職基金經理不過一年有餘,牟永寧似乎還不太習慣應對記者的采訪,但深厚的研究功底讓他回答每一個問題都顯得游刃有餘。略拙的言辭簡單明了,卻觀點鮮明,直擊要害。這就是牟永寧,敏銳、果敢、堅定,在大巧若拙的操作中帶給投資者驚喜。
價值投資是『根』
在轉職基金經理之前,牟永寧曾擔任過券商分析師、基金公司分析師,以及海富通基金公司研究總監。多年的分析師生涯中讓價值投資理念深深地融入到他的血液中,成為他投資運作的根本原則。
『對我來說,對股市的研究純粹是一個價值的研究。而對價值的評估判斷,首先要把握好一個股市的運行區間,這是每一個分析師和基金經理都必須直面的問題,否則就會在市場處於高點時盲目過熱,而在市場處於低點時卻過度恐慌。』牟永寧說,『歷史經驗證明,A股市場的運行始終是在一個框架中波動,以市盈率測算,未來1年或2年的動態市盈率超過25倍時需要謹慎,而低於15倍時,價值就很明顯了。』
而對於投資者一直詬病的『A股價格過貴』問題,牟永寧有著自己的看法。他認為,A股是一個封閉的市場,在價值判斷上和港股等開放的海外市場不盡相同,除了內在價值外,評判A股是否存在價值,還要考慮一個供求關系的問題。牟永寧指出,某些板塊或個股,在A股市場中存在一定的稀缺性,這造成了這些板塊或個股的高溢價,在封閉的市場環境下,對這種高溢價存在一個較長的時間預期,從而支橕了這些價格的延續。『所以我們能理解,為什麼許多海外分析師進入中國後,很快就適應了A股獨特的評價體系,在評價同一個上市公司時,A股和H股會給出不同的價格。我們同樣也會看到,那些在A股中佔有比重較大,不存在稀缺性的板塊,如鋼鐵,就不存在高溢價的情況。』牟永寧說。
多年的價值研究,讓牟永寧對市場洞觀若火,也使得他在面對A股市場近年來劇烈波動時安之若素。他特別強調,雖然A股近年來存在強烈的趨勢性波動,但這不應成為投資的主要依據,選擇個股時,依然要把價值判斷放在首位,否則很容易吃虧。牟永寧認為,趨勢投資雖然能逞一時之快,但每次都做對的概率很低,往往是做的時候熱鬧非凡,但回頭算總賬時,卻賺得不多。
『事實上,海外市場中,遇到板塊熱炒時,基金超配一兩個點就算很多了,但A股市場中,板塊熱炒時有些基金超配五六個點都算不上最高的,這種現象不正常。』
果敢的操作風格
秉承價值投資理念,牟永寧在一年多的基金經理生涯中,以果敢、利落的操作手法,讓執掌的基金獲得了良好的業績。
牟永寧坦承,作為基金經理,承受的壓力和分析師有著明顯不同,不僅要想辦法進行周到的資產配置,還要面臨來自市場和同業的比較,這些都是考核的內容,常常會給基金經理帶來投資操作之外的壓力。但即便如此,牟永寧並沒有如一些基金經理一樣,加入到趨勢運作的隊伍中,而是依靠對價值的敏銳判斷來捕獲投資機會。
『在我們的股票池中,如果出現了價值低估的品種,我會馬上買進,我把這稱作「別人送給我的機會」。』牟永寧向記者闡述他的操作思路,『市場中經常都有價值低估的品種,包括那些意外超跌的個股。只要你不著眼於短線,你就會發現,在一兩個季度過後,會有越來越多的人看到這份價值,只是發現者有早有晚而已。所以,不要老是抱怨市場缺乏有價值的個股,價值就在那裡,只是你有沒有看到,和敢不敢下手而已。』
牟永寧買賣股票很果斷,這不僅因為他敏銳地看到了價值,還在於他願意堅持長期投資的方式。他始終認為,投資信心是建立在對未來判斷的准確度上的,而人們都清楚,成功地預測明天的走勢是一個困難的事情,也是一個低概率的事件,但如果把時間拉長到3到5年,概率就要高得多,建立在這個概率上的投資成功率也就高得多。
『現在許多投資者太在意擇時的重要性,從而助長了A股市場的劇烈波動,但最後會發現,這種做法是撿了芝麻,丟了西瓜。以目前A股的調整來說,這種正常的波動並沒有改變市場向上的運行趨勢,反復地趨勢操作總有出錯的時候,而一次錯誤就可能使前面的成果化為烏有。』牟永寧表示。
對於近期市場的下跌,牟永寧認為,股市和宏觀經濟密切相關,而在宏觀經濟明顯復蘇,股市基本面明顯改善時,市場並不存在持續向下的可能。牟永寧指出,根據各國歷史表現來看,如果以一輪經濟周期作為分析樣本,幾乎都是復蘇階段時股市表現最強。以1973—2004年為例,美國股市的年平均漲幅為6.1%,但是在歷次經濟周期中復蘇階段的平均漲幅達到19%,遠高於整個統計期間的平均漲幅和其他景氣階段的股市表現。而當前無論是中國,還是全球,都處在明顯的復蘇階段,因此,投資者不必過於恐慌。
『對比07、08年,我們發現經濟形勢是完全不同的,現在是經濟往上走,物價很低,利率也很低,所以我們不害怕調整。』牟永寧表示。
指基逢投資佳期
作為正在發行的海富通中證100指數基金的擬任基金經理,牟永寧表示,雖然市場最近寬幅震蕩,但依然適合投資指數基金。他強調,投資者購買指數基金的目的,應當是長期分享國民經濟的增長,而不是為了作為趨勢性投資品種,因此,投資者購買指數基金不應過多受到市場走勢的乾擾。
牟永寧向記者表示,海富通推出該只指數基金,並非因為上半年反彈,而是看重中國市場成熟度逐漸增加的今天,投資者對指數基金需求的增加。『在市場不太成熟,或者股票數量較少時,通過個股的選擇操作,的確可以實現超越指數的成績,但在市場已經成熟,股票數量達到一定程度時,個股操作超越指數就顯得很難,從而引發了對指數投資的巨大需求,尤其是機構投資者。』牟永寧說,『海外市場近20年的發展證明了這一點,中國也正處在這個進程當中。』
在眾多指數中,牟永寧最青睞中證100指數。在他看來,和其他指數相比,中證100具有多重優勢。
首先,從指數構成上,中證100指數覆蓋了滬深兩市的大市值優質上市公司,成份股流動性好、盈利能力強,估值具有優勢,覆蓋的金融、地產、資源、制造業與宏觀經濟景氣度密切相關,能充分反映宏觀經濟的走向。統計顯示,截至8月末,滬深300指數中前三大行業分別為金融地產、原材料和工業,市值佔比分別為38.02%、15.42%和14.61%,其前三大行業佔比達到68.05%;中證100指數的前三大行業分別是金融地產、工業與原材料行業,市值佔比分別為49.25%、13.23%和10.67%,前三大行業佔比高達73.15%,也就是說,中證100指數行業集中度要高於滬深300指數,且中證100指數中金融地產等行業與宏觀經濟景氣度密切相關。
其次,從PE來看,根據研究機構天相投顧的數據,截至8月末,中證100指數的P/E為20.8倍、P/B為2.85倍;而滬深300指數的P/E為22.21倍,P/B為2.95倍,中證100指數在此略勝一籌。
第三,從市場表現來看,根據Wind資訊統計,自2006年7月1日到2009年9月9日的三年間,經歷了A股市場的牛熊轉變及緩慢復蘇,上證綜指收益率只有76.19%,而中證100指數與滬深300指數收益率分別為122.63%和129.20%。在2006年7月1日到2007年10月31日A股單邊上漲階段,中證100指數收益率達到324.99%,遠遠超過其他指數。
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