|
||||
『中國要想成為第一個走出經濟危機陰霾的國家,兌現我們對世界的諾言,就必須要確保擴大內需政策的成功。而確保擴大內需政策取得成功,就需要在刺激經濟的第二階段,迅速啟動以資本市場和證券投資為標志的直接融資。融資模式的改變,將決定著中國經濟增長方式的改變。這是我們在今年下半年和明年保增長、擴內需政策獲得成功的重中之重。』在新中國成立60周年之際,中國政法大學教授劉紀鵬在接受證券日報記者專訪時,針對我國股市現狀以及未來發展做出如此建言。
股改的路徑和方法完全正確
『中國資本市場的近20年發展歷程,實際上和中國革命走過的道路很類似。』劉紀鵬表示,中國資本市場的成就,首先體現在發展的方法上,它證明只要我們遵照鄧小平的『摸著石頭過河』,借鑒西方規范,尊重國情,我們的股市就會發展;而只要我們照搬照抄全面模仿西方模式,盲目聽從海外的一些顧問和專家不切實際的建議,股市就會沈迷。就中國的國企產權改革來說,先從國資『獨一股』,通過股份制到『一股獨大』,然後再過渡到現代公司股權較分散的產權模式,這就是中國改革成功的方法論。
劉紀鵬說,90年代初期中國資本市場剛剛起步,在研究中國的股份公司的模式之時,我們沒有按照一些海外專家給中國設計的國有存量資產全面私有化的做法,也沒有簡單地照搬俄羅斯每人分一萬盧布的休克療法的模式,而是采取了存量股份不變,增量股份募集的股份制模式。因為在當時,一方面『股份制就是私有化,流動就是流失』的思想阻力很大。另一方面在現實中數量龐大的國有存量資產如何劃分也難以清晰,簡單劃給私人會產生腐敗;而在中央和地方政府之間劃分,由於尚未建立國有資本預算制度,也無法實施。具體包括中央和地方的股份如何分割,若不分割,全流通賣出去的錢給誰,都沒有明確規定。因此,我們只能走中國獨特的股份公司發展模式,暫時保留國有企業的『一股獨大』和股權分置,留待以後逐步解決。重要的是先把中國的股市和股份公司搞起來,這就是中國改革成功的創舉。
但在隨後解決股權分置時,一開始是照搬了我們從海外請來的顧問所提出的國有股減持『市價並軌』模式,效果非常不好,股市從2001年的2245點跌到998點,股市被『推倒重來』。5年的股市低迷給國民經濟發展帶來了巨大的損失。直到2005年4月,我們纔用對價的股權分置改革取代了市價減持的國有股流通,而正是這一改革思路的轉變,纔使中國股市煥發了青春。
需降低第一大股東持股比例
劉紀鵬認為,股權分置改革盡管最終推行了在對價改革基礎上的股改思路,從方向上打勝了,但在方法上單一送股,風險滯後確實給市場帶來了一些困擾。在未來的兩三年中,我國股市仍然要受『大小非』、大小限的困擾,而這個問題現在還沒有解決。
『一股獨大的問題也應盡快提上議事日程。』劉紀鵬表示,當前,在中國1700家上市公司中,第一大股東持股在40%-50%比例的一股獨大的上市公司佔了80%以上。這一問題不僅在國有上市公司普遍存在,而且幾乎所有的民營上市公司也沿襲了一股獨大的現象。這不僅給上市公司的治理結構帶來了困擾,而且在全流通背景下,大股東利用絕對控股的地位,通過對信息的不對稱佔有和董事會的獨家控制,進行高拋低吸式的資本運作,對未來市場的壓力同樣很大,這個問題的解決必須盡快提上議事日程。
劉紀鵬建議,新的上市公司第一大股東,特別是民營上市公司大股東股份比例應該一律壓縮到30%以下,最終應壓縮到20%以下,這樣治理結構纔能相對合理。大股東高拋低吸纔能夠得到抑制。對於已經上市且一股獨大的上市公司,也應逐步通過政策調整讓第一大股東降低其股份比例。當然,對於『大小非』、大小限和一股獨大的大股東高拋低吸的資本運作問題,最好的治標辦法還是要加強披露制度。不管是國有還是民營,今後第一大股東對股份的拋售哪怕1%,都應該提前披露,而不是事後披露,讓中小股民有用腳投票的選擇權。
對於國有控股上市公司大股東轉讓股份的行為,客觀講,由於所轉讓股份並不跟經營管理者的利益直接相關,加上他們現在對高拋低吸的資本運作還不是十分熟悉,所以現在對市場壓力還不是很大。但隨著國有上市公司薪酬制度考核制度的推出,他們會越來越習慣於進行資本運作。目前出臺的政策,僅規定它們在三個會計年度內,淨流出率不超過5%是不夠的。因為三年中,他們完全可以在賣出國有股份6個月後再把它買回來,三年後仍不超5%。且目前股本超過5億的上市公司就有500多家,每一家5個億的股本,乘以5%就是2500萬股。對市場的壓力同樣也很大。因此,首先,必須強化信息披露制度,第一大股東在賣出前,必須提前若乾個工作日向社會公告,讓股民有知情權和用腳投票的選擇權。
央企重組應尊重市場規律
對於目前的央企重組現狀,劉紀鵬表示,應倡導央企進行市場化的、以企業為主體的自願重組,而不是在政府的行政命令和乾預下進行梳辮子和裝口袋式的重組。央企資產重組以企業為主體來推進,纔能夠起到調整結構,也能夠給市場帶來利好。而如果是用行政手段,人為的規定一個沒有經過論證的合理數量,僅僅是好壞搭配,並且是在規定的期限內完成,就可能違反了市場規律,不符合企業的自願選擇和科學合理的長遠發展戰略。
對於近日發生的山東鋼鐵合並日照鋼鐵的案例,劉紀鵬認為,國有資本和民營資本參與重組目前分兩種情況:一是4萬億投資擴大內需,大部分都是國家和省市地方政府的基礎產業項目。從目前看,國有公司經過這幾年資本市場的歷練,競爭力和實力都比較強的,規模也較大,由他們承擔這些大型基礎設施項目本身是有其客觀存在的合理性。此外,銀行在4萬億擴大內需的放債當中,往往也認為國有企業的信用、償還能力、擔保能力更放心。所以在這個時期,很多大的項目是給了國企。第二種情況是在重組中,用小而弱的國企去兼並大而強的民企。在這個背後,如果只是政府用行政手段捏合,而不是出於民營企業的意願,就違反了法律上的公平交易。如果重組不是尊重市場規律的,是由小而弱的一方兼並大而強的一方,這樣兼並的效果,最終可能還會引發問題。重組必須建立在雙方意願的基礎上,如果合並成為一個大的公司,應該充分保護私有企業的產權,在尊重股權、尊重資本的基礎上,選出其合理的治理結構班子,這樣纔符合規律。對那些不合規律,甚至違反規律,搞一刀切行政性重組的案例,應盡量避免。
他還指出,國有經濟的戰略性重組應當先建立明確的出資人體系,並且使出資人進入到資本經營層面,根據市場經濟的發展,按照市場化原則,對實體企業股權有進有退的整合。應通過行業規劃,對國有資產經營機構制訂明確的考核指標體系的基礎上,再實施分類退出的具體方案。
創業板要確保『開門紅』
針對即將開通的創業板,劉紀鵬認為,創業板是繼股改之後我國資本市場又一個偉大戰役。創業板的開通無論從政策上還是資金上都能起到扶植中小企業發展的作用。為中小企業股權提供了流通的可能,為創業投資、風險投資提供了推出途徑,使民間資金與中小企業發展相結合,有效的解決了中小企業的資金瓶頸。
從風險上來看,由於創業板掛牌的企業規模小,每個企業IPO的融資平均在1個多億,吸納資金少,因此對市場的衝擊壓力不大;此外,我國創業板已不是海外傳統意義上的創業板,有盈利標准,這將大大降低投資人的風險。
『中國的創業板明年將迎來大發展。』劉紀鵬認為,對創業板的開通,首先應重在啟動,不盲目追求數量。既要防止爆炒,又要避免給市場壓力過大。既要考慮創業板的眼前,也要有長遠眼光。作為股東,不是一上市就全部套現。所以第一批上市公司的選擇和開門紅是至關重要的。其次,開通創業板應與新股發行制度創新相結合,要對投資者進行全流通教育,可探討在新股發行中采用向投資者增量募集和發起人存量股份配售相結合的創新發行模式。
此外還應考慮在全國統一監管體制下的能夠覆蓋全國場外交易報價體統有效結合。
抓緊推出積極的股市政策
對於今年四季度以及明年中國A股市場的走勢,劉紀鵬認為,四季度中國將對一年以來擴大內需的政策進行總結,也將對明年的金融工作、經濟工作做出規劃。希望能夠把積極的股市政策提到國民經濟發展的議事日程上來。我們不僅要有積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策,重要的是要推出積極的股市政策,轉變融資模式,纔能夠轉變經濟結構和增長方式。
如果明年股市能夠為國民經濟提供1萬億的股票融資(注:2007年我國股市的IPO和再融資就達到了8700億),再提供1萬億債券融資。明年的經濟結構還將依托巨大的銀行增量放貸所潛伏的巨大風險的疑慮也就打消了。
他認為,通過積極的股市政策,一定會大大地調動民間投資來進行擴大內需第二輪投資的資金需求,讓民營經濟接過擴大內需的接力棒,讓資本市場的直接融資接過商業銀行間接融資的接力棒。做到這一步,明年中國的經濟,在積極的股市政策背景下一定能夠得到持續健康發展。
劉紀鵬認為,目前我國國民經濟的增長良好,上市公司的業績也穩步提高,中國上市公司的成長性也遠遠強於美國。只要政策對頭,不要重蹈政策多變的舊轍,中國股市的明年一定能夠得到健康發展。
請您文明上網、理性發言並遵守相關規定,在註冊後發表評論。 | ||||