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我們認為,短線市場在弱勢平衡下,可能會選擇構築頭肩底形態,後期市場反彈的高度取決於股市與資金擴容之間的博弈。中期來看,在國內經濟復蘇趨勢不改、三季度上市公司盈利回昇以及『儲蓄搬家』的推動下,目前估值合理的A股市場在震蕩一段時間後應有向上的空間。
作為A股市場資金的主要供給來源,我們密切關注『儲蓄搬家』的進程。在強烈的通脹預期下,本輪『儲蓄搬家』不可避免。但我們認為,其演繹的路徑可能分為以下三個階段。
第一階段,『儲蓄搬家』下的資金開始流向房地產市場與A股的一級市場。從統計數據中可以看出,居民當月新增中長期消費貸款在6-8月出現大幅度的增長,這表明部分資金進入房地產市場。與此同時,一級市場中『打新』資金以及券商客戶保證金的增加也表明,部分『儲蓄搬家』下的資金也開始進入一級市場。但是,我們認為,在6-8月份,這些資金進入二級市場的規模很小,這從8月份股市暴跌、而當月居民儲蓄存款負增長中可以得到驗證。
第二階段,居民儲蓄『搬家』的速度將會放緩。在『儲蓄搬家』的第一階段完成之後,房地產價格出現大幅度的上昇,房地產資產的吸引力在下降。與此同時,由於二級市場的吸引力仍然不太明顯,居民儲蓄『搬家』的速度將開始放緩:首先,當前的A股市場面臨較大的融資與再融資壓力,股票的快速擴容影響『搬家』資金入市的速度。其次,7-8月份是『儲蓄搬家』較為明顯的兩個月份,但8月份A股市場的大跌使得部分准備『搬家』的投資者出現了猶豫。第三,上證綜指在3000點附近處於弱勢平衡狀態中,震蕩的頻率較大,賺錢的效應不明顯,『儲蓄搬家』資金入場的腳步也會放慢。
第三階段,居民儲蓄向二級市場加速『搬家』成為現實。在經歷1-2個月左右的放緩之後,在通漲預期以及過高的房地產價格的影響下,我們認為,居民儲蓄向二級市場『搬家』的速度將開始加快。當『儲蓄搬家』取代銀行的新增信貸,成為A股市場流動性的主要來源時,市場將出現新一輪的上漲。而在賺錢效應的吸引下,更多的居民儲蓄開始『搬家』,市場上漲的速度比前期更快,指數的點位也會超出投資者的預期。而在這個時候,經驗告訴我們,市場的階段性高點可能已經出現了。
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