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煤炭行業景氣度不斷攀昇,而價格上漲、產業鏈一體化經營以及集團資產注入三條投資路徑將引領整個行業的投資價值。價格上漲是促使煤炭行業景氣持續提昇的直接動力;產業鏈延伸有助於企業控制成本,提高盈利能力;同時集團資產的注入也帶來了投資機會。
煤價上漲助行業景氣持續提昇
近幾個月來,國內煤炭價格出現明顯較大幅度上漲,尤其是07年12月到08年2月,受雪災、運輸等因素影響,國內各煤種平均上漲超過20%。國際上,受中國煤炭出口量的減少,以及澳大利亞洪水災害制約煤炭出口的影響,國際煤炭價格上漲幅度更大,如澳大利亞動力煤現貨價格2月底的同比漲幅高達138.6%,最高時達130.95美元/噸。目前國內外煉焦煤價差已高達1倍左右,預計08年,國際動力煤合同價格有望同比增長100%以上,焦煤合同價格則有望同比增長超過150%。
進入3月份,煤炭消費逐漸進入淡季,供需形勢逐漸減緩,然而煤炭價格回落幅度明顯低於預期,雪災天氣過後的煤礦大規模復產並未使煤炭價格快速下降,可見短期惡劣氣候的影響只是煤炭價格上漲動力之一,其需求的旺盛纔是未來價格繼續上漲的持續動力。
煉焦煤將成08年最活躍的煤種
全球鋼鐵產量快速增長拉動了煉焦用煤的需求;中國的鋼鐵產量雖呈增長下降趨勢,但是短期內對煉焦煤的存量需求仍然很大。據國際鋼鐵協會統計,2007年全球粗鋼產量上昇7.5%,達到了13.4億噸。統計顯示,2007年中國粗鋼產量為4.89億噸,增速為15.7%;2007年焦炭產量為3.29億噸,增速為16.3%,折合煉焦用煤消耗量約為4.6億噸。預計2008年中國鋼鐵產量增速保持10%左右,對應焦炭、煉焦用煤的需求增速將明顯快於全國原煤產量增速。根據中國煤炭運銷協會預測,2008年,全球煉焦煤需求將增長6000萬噸左右,中國煉焦煤需求將增長4000萬噸左右。2008年鋼鐵行業依然保持較快的增長,從鐵礦石價格到鋼材價格都呈上漲趨勢,直接帶動了焦炭價格的上漲,從而帶動煉焦煤價格的上漲。
而噴吹煤將受益於冶金行業景氣的提昇,同時煉焦煤、焦炭價格的高漲客觀上刺激了噴吹煤的需求增長。近年來,隨著無煙煤在煉焦、無煙噴吹等技術上的實質性突破,國內外冶金行業大幅提高無煙煤噴吹比例,國內各大鋼廠增產較多,冶金噴吹煤主要以無煙煤為主,拉動了無煙煤的市場需求,『以噴代焦』已成為冶金行業的發展趨勢。2006年中國重點鋼廠的噴吹煤用量約3,000萬噸,加上出口400萬噸,需求量約3,400萬噸。從長期來看,鋼鐵行業對冶金噴吹煤資源需求將呈現增長趨勢。
08年遵循三大投資路徑
08年煤炭價格的大幅上漲將促使行業景氣持續提昇,行業龍頭公司憑借較強的成本轉嫁能力,將充分分享行業景氣所帶來的利潤快速增長。我們通過對細分煤種的預期增長前景、產業鏈的延伸和資產注入潛力等三條投資路徑進行了比較分析,發現三種投資路徑比較後分別選擇出來的排頭公司將具有明顯的投資潛力,同時三種投資路徑比較後處於『交集』的龍頭公司將具有更為突出的投資價值。
首先,08年細分煤種的預期增長前景比較中,煉焦煤上市公司盈利增長潛力最大且具有產能擴張預期的排頭公司是西山煤電、平煤天安、金牛能源;同時受益於煉焦煤價格上漲的替代產品噴吹煤的優勢企業為潞安環能。其次,從產業鏈延伸提高盈利能力比較中,選取綜合毛利率居前的企業的排頭公司為:蘭花科創、西山煤電、中國神華。再次,從未來3年資產注入潛力角度比較,綜合比較注入預期明確、公司定位重要、可注入資產對EPS提昇幅度大的排頭公司為:恆源煤電、金牛能源、中國神華、中煤能源等。最後,三種投資路徑比較後處於『交集』的龍頭上市公司包括西山煤電、中國神華、金牛能源等。
估值方面,08年4月初國內A股市場煤炭上市公司靜態市盈率為42.9倍,低於加拿大,略高於其他的煤炭產出國,估值水平基本合理。如果以08年國內A股優勢煤炭上市公司盈利增長40%計算,部分行業龍頭市盈率將降低至30.6倍,為股價的上昇打開了空間。
就二季度而言,除了鋼鐵等下游行業旺盛需求將繼續拉動煉焦煤價格上漲以外,中國煤炭行業的出口在一季度全力保證國內供應停滯之後將會恢復,國內動力煤出口龍頭中國神華、中煤能源將會明顯受益,而且中國神華與中煤能源的重點合同佔總銷量比例高達80%,目前與現貨市場的價差在20%左右,未來重點合同煤價格與市場價格的接軌將為其盈利的增長提供良好的預期。另外,從行業資源整合方面而言,08年下半年起央企整合的步伐將會加快,隸屬於國資委的煤炭央企的資產注入也將陸續深入展開。
綜上所述,結合優勢煤炭上市公司08、09年盈利增長預期情況,我們比較分析認為,西山煤電、平煤天安、金牛能源、潞安環能、中國神華、恆源煤電等行業龍頭公司在股價深幅下跌後投資價值明顯提昇;而中煤能源上市時間較晚,且一度跌破發行價,後市將存在明顯的交易性機會。
重點企業推薦
西山煤電
公司擁有優質的煉焦煤資源,並是國內最大的煉焦煤生產基地,公司08年直接受益於煉焦煤價格的上漲(上漲幅度約35%)。未來三年,興縣礦區的開發是公司最大的增長點,興縣礦區總規劃2500萬噸,一期項目1500萬噸,預計2009年中期投產,這將使得產能增長近一倍,二期項目1000萬噸,預計2011年投產。同時,公司背靠強大的股東——山西焦煤集團,未來對公司的資產注入值得期待。不考慮資產注入的情況下,預計08年、09年每股收益為1.27元、1.71元,給予『推薦』的評級。
平煤天安
公司擁有良好的煉焦煤種,受益於煉焦煤價格的上漲。公司現在的核定原煤生產能力為2441萬噸/年,原煤入洗能力為700萬噸/年。另外,新建首山一礦產能240萬噸,擴建十一礦新增產能180萬噸,八礦二井、綜采綜掘機械化技改等項目也將使公司未來3年裡煤炭產量保持較高的增長速度。同時公司作為平頂山礦區特大型煤炭開采企業,礦區的後備資源將主要由公司開發,未來發展前景廣闊。不考慮資產注入的情況下,預計08年、09年每股收益為1.65元、1.92元,給予『推薦』的評級。
金牛能源
公司擁有良好的煉焦煤種,地理位置較優越,受益於煉焦煤價格的上漲。公司經營趨於多元化,除煤炭業務外,建材、焦化業務的盈利能力也趨於穩定,07年底獲得ST*滄化(600722)的股權(40.85%),為未來產業鏈延伸打下基礎。同時公司背靠強大的股東,未來的資產整合定位明晰,這為公司未來的發展奠定了良好的前景。不考慮資產注入的情況下,預計08年、09年每股收益為1.22元、1.43元,給予『推薦』評級。
中國神華
中國最具實力的能源供應公司,具有獨一無二的競爭優勢,煤炭、電力、鐵路、港口一體化聯營。完善的運輸網絡突破了傳統的煤炭運輸瓶頸,降低了運營成本。公司聯營高效率、快速發展的電力業務,煤、電經營的協同效應彰顯完美結合,未來三年內集團將整體上市。公司較強的內生性增長與外延式擴張實力相結合,蘊涵了公司的投資價值。不考慮資產注入和外延擴張,08、09年每股收益為1.45元,1.7元,股價經過調整以後,價值顯現,同時考慮公司行業龍頭地位以及一體化運作的能力,給予『推薦』評級。
恆源煤電
公司規模較小,具有較好的成長性,大股東皖北煤電集團承諾將資產逐步注入到公司,通過對大股東優質資產的收購,公司正快速成長。07年底公司收購了大股東皖北煤電集團兩個全資子公司——臥龍湖煤礦和五溝煤礦。收購後,公司煤炭可采儲量增長144%,這兩個煤礦煤種分別為無煙煤和肥煤,預計08年將新增煤炭產量38%至470萬噸,09年再增加5%至490萬噸。公司進一步收購集團資產仍然值得期待。不考慮資產注入的情況下,預計08年、09年每股收益為1.77元、1.93元,公司股價估值偏低,給予『推薦』評級。
潞安環能
公司為國內重要的噴吹煤生產基地,大力提高了噴吹煤的生產,產品的結構日趨優化,在當前下游冶金業需求強勁的形勢下,公司受益於噴吹煤價格的上漲。集團屯留礦區的收購,使得未來三年煤炭產銷量將保持10%以上的年均增長。同時,依托大股東的強力支持,公司未來可持續擴張的道路仍然值得期待。不考慮資產注入的情況下,預計08年、09年EPS為2.03元、2.33元,未來公司發展潛力巨大,具有長期投資價值,給予『推薦』評級。
中煤能源
公司是我國第二大煤炭公司,未來三年業績來源主要是煤炭產能的釋放和煤炭價格的上漲,2007年至2009年,公司自產煤炭產量的復合增長率為20%以上。公司同時經營煤、化、機、電等一體化產業鏈,逐步向精深加工、高附加值的產業昇級。從煤炭行業上游來講,公司是我國最大的煤機制造商,從煤炭下游需求來講,公司又是我國最大的獨立煉焦企業,且未來公司注重發展煤化工項目,符合我國的能源戰略,公司募集資金分別擬投入鄂爾多斯項目和黑龍江項目,長期來看煤化工將成為公司利潤的另外一個重要來源。不考慮公司資產注入,預計08年、09年EPS為0.53元、0.76元,未來公司煤炭業務將保持較高的增長,具有長期投資價值,給予『推薦』評級。
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