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基於宏觀經濟數據、調控政策、一季報業績、全球次貸風波等不確定因素的逐步明朗,二季度A股市場有望在探底後迎來階段性反彈。但是長期而言,經濟景氣趨勢仍需要進一步觀察,全流通背景下的估值博弈仍未結束,下半年A股市場走勢仍然不容樂觀。因此,在二季度仍有必要保持一定的謹慎,避免過高的股票倉位配比。
行業:重兩頭輕中間
我們認為,高通脹背景下的經濟放緩與全流通背景下的估值博弈,是去年四季度以來A股持續大幅下跌的兩大主要誘因。盡管在08年度策略報告中,我們指出08年A股面臨經濟、業績與估值多方面的不確定性,並下調了對於業績增長和估值目標的預期,但目前市場基本面的悲觀程度仍然超出此前的預期。在震蕩行情中,波段操作的理論性要大於實際性,因此『倉位控制、保留適量現金』仍然是我們二季度持續堅持的重要投資前提。
綜合分析當前市場運行環境、調控政策、估值水平、業績波動因素後,我們認為,不確定性依然形成投資困擾,自下而上地尋找確定性成長股是二季度的投資主線。高通脹將影響A股上市公司投資價值的變動,因此在行業配置方面,建議『重兩頭、輕中間』;在A股估值體系下移的情況下,國際估值比較將再次體現出意義。目前A股估值溢價較低的行業包括:原材料(煤炭、鋼鐵)、工業(機械、交通運輸)、非日常消費品(汽車)、金融(銀行)、公用事業(電力)。
我們二季度資產配置的主線如下,核心配置:消費類(高端食品飲料、醫藥、商業、旅游傳媒)行業是確定性成長的首選,仍然應該作為投資的核心配置。階段性配置:煤炭(尤其是焦煤)、造紙、鋼鐵、銀行。主題投資:通脹(農業、農化工)、人民幣昇值(航空)、奧運(北京消費)、創投、股指期貨(大盤藍籌,參股期貨概念)。並建議在市場下跌時加大醫藥、焦煤、旅游傳媒、農化工、金融行業的配置比重。在藍籌股配置方面,首先需要考慮各種潛在風險,注重估值的安全邊際。
消費股是核心配置
自1月18日建立2008年度長城30股票池至3月底,長城30指數累計漲幅為-23.1%,同期滬深300指數漲幅為-27.6%,上證綜指漲幅為-30.9%,長城30指數在一季度戰勝大盤,但戰勝幅度有限,未能避免負收益。包括3月初調入、調出的2只股票後,長城30股票池總共32只股票中有21只跑贏同期的上證綜指,戰勝大盤的比例為66%。長城30股票池戰勝大盤主要得益於行業配置上向醫藥、食品飲料、旅游、家電等消費類行業,以及向造紙、機械、化工、IT、電力設備等確定性增長行業的大幅傾斜,符合一季度的市場運行與板塊輪動特征。而戰勝幅度有限歸咎於銀行、航空、石化、機械等行業大盤藍籌股配置比重較高,拖累了整體表現。
按照前述分析,二季度市場存在發動階段性行情的機會,但全年來看仍不容樂觀。考慮高通脹、緊縮調控、外圍經濟放緩下的出口減緩等將成為二季度經濟環境的主要特征,我們認為二季度的資產配置在合理控制倉位的基礎上,仍應堅持將抵御通脹與經濟周期的消費類行業(醫藥、高端食品飲料、商業、旅游)作為核心配置,同時加大對受益於商品價格上漲趨勢的部分原材料行業(煤炭、農化工)以及高景氣行業(造紙、水泥)的配置比例,關注銀行、鋼鐵等大市值行業的階段性機會,並適當關注人民幣昇值(航空)、奧運(北京消費)、創投,股指期貨(大藍籌與參股期貨概念)等投資主題。減少受宏觀調控、出口放緩、通脹等影響較大的部分周期性行業(機械、汽車等)的配置。
基於上述配置思路,在一季度長城30股票池基礎上,我們調出2只機械股(昆明機床、安徽合力),調入2只化工股(英力特、新安股份)。
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