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長江證券在其2008年證券投資策略報告中認為,通貨膨脹和本幣昇值關系的演繹,決定了2008年中國經濟的運行。在現階段通貨膨脹與本幣昇值共生的關系中,當由美元貶值引起的原材料價格波動進一步推昇PPI時,經濟拐點機制可能啟動。
長江證券指出,08年需要從消費昇級、直接受益本幣昇值、產業鏈上游和市場預期趨同性四個角度來梳理投資邏輯,把握投資重點。
通脹與昇值並存
經過對日本經濟的研究,長江證券認為,分析預測中國經濟走勢,研究本幣昇值和通貨膨脹之間的關系纔是問題的關鍵,其演化所引起的政策取向或將直接決定實體經濟拐點出現的進程。
長江證券分析,由於我國勞動力處於無限供給狀態下,因而實際匯率存在缺口,這導致在勞動力供給出現轉折前,人民幣昇值與通貨膨脹反向制約難以出現,二者並存的局面或將維持至2010年左右。而在勞動力供給由過剩轉向不足時,實際匯率將逐步回歸一致。
拐點或將啟動
由於次級債問題可能會導致美國進入降息周期,長江證券認為,這將導致大宗商品價格變動,而大宗商品價格不僅直接影響到美國的貿易順差,同時還會通過原材料價格上漲影響到中國的經濟均衡增長,這往往是拐點機制啟動的標志。
雖然中國的勞動力成本重構還處在快速增長前的准備期,可能具有更強的消化原材料價格上昇衝擊的能力,但是明年美國經濟的不確定性帶來的溢出效應擴大化可能以及油價的持續攀昇,可能會啟動中國經濟的拐點。
關注增長性和防御性
長江證券認為在人民幣昇值與通脹並存的基礎上,部分面向出口的傳統周期性行業利潤增長將面臨高點之後的回落過程,但08年投資者依然可以遵循以下四條邏輯。
首先,從消費昇級角度看,由於在面臨勞動力價格重構的轉折點時,工資收入將持續步入快速上昇通道,這為接下來持續的消費昇級埋下了伏筆,因此消費類中的醫藥,還有消費服務中的金融、傳媒、旅游、航空等行業在未來的成長空間依然廣闊。
其次,從直接受益本幣昇值角度看,在人民幣名義匯率持續保持昇值態勢下,整體直接受益於昇值帶來的匯差收入最大的行業無疑是航空業,而航空業本身特有的需求端相對封閉特性,使其對於原油價格上漲的傳導能力要比依賴外部需求的周期性制造業更強。
第三,從產業鏈角度看,長江證券看好位於產業鏈最上游的資源類企業。由於人民幣昇值帶動的更強的需求拉動,因此越處於產業鏈上端的資源類企業受益越大;另一方面,美元的貶值以及經濟增長放緩導致需求回落之間的滯後效應,進一步拓展了原油價格的階段性上漲空間,而作為原油主要替代品的煤炭行業,其衍生的投資機遇則值得重點關注。
最後,從市場預期趨同性角度看,由於人民幣昇值和通貨膨脹與行業指數的相關性很強,這表明市場對於人民幣昇值和通貨膨脹受益行業的認識是趨同的,在勞動力重構完成前,昇值和通脹並存的趨勢仍將維持,因此有理由相信,市場公認的昇值和通脹中受益的金融業和房地產業仍將有較好的市場表現。
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