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興業證券最近公布的2008年投資策略報告指出,中國的經濟轉型將延續牛市的發展並奠定A股長線牛市的基礎。2008年初,宏觀調控將趨緩,異常充裕的場外資金將重新進入A股市場。從動態的角度看,A股市場的估值問題並不嚴重,企業盈利高增長將消化泡沫。從近幾個季度影響上市公司利潤的主要因素看,雖然投資收益的貢獻度會降低,但主營業務收入增速有望維持,而溫和通脹的背景下,企業主營業務利潤率也有望提昇。另外,2008年所得稅改革實施、資產注入進程提速、新換屆地方政府推進經濟增長的意願,也有利於企業利潤增長。
創新塑造震蕩格局
2008年將是A股市場重要的創新年。以創業板為重點的多層次資本市場建設將加快;股指期貨為重點的金融創新將展開;中國企業大規模海外並購、投資的浪潮開始興起;QDII、個人投資海外股市取得更大進展;人民幣昇值有望加快;企業所得稅改革將實施;央企整體上市、企業股權激勵也有望較快推行。
創新帶來的是A股估值體系的再造——整體估值中樞下移,流動性溢價和成長性溢價更明顯。這可以從四個方面來體現:
首先,股指期貨推出後,新盈利模式將引發A股市場的激情震蕩。投資者通過『賣空』賺錢,將有效抑制過高的估值,但是市場震蕩更大。其次,投資海外是大勢所趨,而在資本管制的政策下,QDII將是主流,從而促進A股和海外市場估值體系逐步接軌,結果就是引發A股估值中樞下降。
第三,創業板推出也帶來A股市場結構性轉變。一方面,成長性溢價將被充分認可,從而將提昇主板高成長公司估值;另一方面,中小企業上市便捷,ST股、績差垃圾股的殼資源價值被削弱。第四,限售股流通將嚴重改變A股的估值體系。長期以來,A股高估值的根源是流通股佔比過小,資金供過於求。2008年四季度進入限售股解禁密集區,2009年是限售股解禁頂峰年。
2008年可能前高後低
我們認為,2008年上半年A股呈現結構性牛市,以股指期貨和創業板的推出為契機,估值合理的大盤藍籌股以及成長性好的中小企業進行熱點切換,指數將創出全年高點。下半年重點把握奧運會前的反彈行情,奧運之後,隨著限售股流通漸入高潮,行情進入中期調整。
而在投資機會上,圍繞經濟轉型可以關注三大主題。首先是人民幣昇值、海外投資,可以看好金融、石油、鋼鐵、電信、汽車、科技等行業的海外擴張。其次是奧運行情。建築建材、交通運輸、節能環保、通信電子等行業直接從奧運投資中受益。第三是『守株待兔』資產注入。重點關注央企整體上市,軍工、煤炭、電網電力、民航、航運、電信、石油石化等七大行業機會較多。
圍繞投資機會,在行業配置上我們建議超配金融、房地產、交運設備(含軍工、鐵路、汽車汽配)、TMT(IT、網絡傳媒、電信);標配商業貿易、餐飲旅游、醫藥生物、食品飲料、機械設備、黑色金屬、建築建材、采掘。
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