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看點:
1,以『僧侶入市』或『鞋童入市』來推斷『全民炒股』,只是一種經驗主義的方法,不具有學理方面的科學意義。在我國宏觀金融結構的這次歷史性變動中,股票市場正從股權分置改革之前的『史前時代』步入當下的發展期,我們需要積極疏導人們日益高漲的理財熱情。從這個意義上講,在數量上限制公募基金的發行未必是件好事,只會促使大量的資金直接進入個人散戶行列,不利於市場的穩定發展。
2,美國上市公司按季支付紅利十分普遍,道指30成份股中有一半公司在2006年每10股支付現金紅利在10美元之上。我國股票市場中的所謂藍籌股往往不符合高分紅的要求,沒有穩定現金分紅的所謂藍籌股無法滿足投資者現金回報的現實需求。在這樣的情形下,機構投資者的策略就不再是長期持有獲取紅利收益,而是通過市場價格波動獲取資本利得。
3,由於本幣不能完全自由兌換和資本項目基本不開放,不具備經濟學中『一價定理』和『要素價格均等化』原理的適用前提,因此我國股票價值市盈率的縱向比較優於國與國之間的橫向比較。理論上市盈率應當是銀行存款利率這一『無風險收益率』的倒數,同時還應考慮我國較高的經濟增長率和許多制度性變革因素等。
4,我國現行資本市場對外開放主要著眼於服務貿易中的資本市場開放,所有涉及資本項目下的交易仍然受到限制。目前的QFII和QDII制度實行行政審批的做法,所謂國際熱錢的流入只能走灰色渠道,例如將資本項目混雜在經常項目中,它的流入和影響是非常有限的。在我國,並不存在通過資本市場進行即時跨境套利的可能性。
5,我國的機構投資者在股票現貨上並不能融券拋空,而只能買進持有成為多頭,所以需要用指數期貨交易來進行保值。如果機構投資者持有權重股而做空指數期貨獲利,那麼在現貨市場中就會有損失。我國指數期貨的主要功能是用來保值以期望減小和穩定市場波動,不要將其『妖魔化』。
當上證指數衝上4000點以後,人們經常論及所謂的『群眾性癲狂』,我們卻還看到了市場中的另一種現象,那就是『大眾性謬誤』,一些常識性的錯誤被大眾當作真理在廣為流傳,甚至還被許多專家教授和專業人士作為理論教條反復進行說教和傳播。
在本文中,我們例舉了當前主要的五個『大眾性謬誤』,那就是全民炒股泡沫、藍籌股價值投資、市盈率估值水平、資本市場對外開放以及指數期貨做空機制,並一一加以分析。
謬誤一:全民炒股泡沫
以『僧侶入市』或『鞋童入市』來推斷『全民炒股』,只是一種經驗主義的方法,不具有學理方面的科學意義。在我國宏觀金融結構的這次歷史性變動中,我國股票市場正從股權分置改革之前的『史前時代』步入當下的發展期,我們需要積極疏導人們日益高漲的理財熱情。從這個意義上講,在數量上限制公募基金的發行未必是件好事,只會促使大量的資金直接進入個人散戶行列,不利於市場的穩定發展。
近來,『全民炒股』又成為市場輿論中的一個焦點話題。所謂『全民炒股』的一個主要論據是股票市場的開戶數量大增,甚至有人以『僧侶入市』來大做文章,實在是危言聳聽。稍具科學常識的人應當知道,以『僧侶入市』或如人們常說的『鞋童入市』為依據來判斷一個事物只是一種經驗主義的方法,而不具有統計或學理方面的任何科學根據。即便是拿開戶數大增來推論出『全民炒股』,也是缺乏科學根據的。我們不能從一時的現象來主觀地推斷全局的特征,不能僅僅根據表象來隨意地下結論。在統計學上,所謂『開戶數大增』指的是統計期(或稱報告期)的開戶數對基期開戶數的一個相對變動量,而論及『全民炒股』指的是統計期(或稱報告期)的開戶數對全民戶數的百分比。這是兩個完全不同的數量概念,不能隨意加以混淆,更何況我國還遠遠沒有達到所謂『全民炒股』的狀態。
在我國的宏觀金融市場結構中,資金的融通絕大部分是通過銀行即所謂間接融資的方式進行的,通過資本市場的直接融資是少之又少。如果以股權分置改革為界來看待我國股票市場的發展,之前的過程只是『試驗期』,或可稱為『史前時代』,現在纔真正開始了它的發展期,我們還剛剛開始,這是我國資本市場戰略定位的根本性變化和歷史性變化。正因為如此,所以我國央行發布的《2007年第一季度貨幣政策執行報告》積極評價了中國資本市場的發展,特別指出,『統籌協調直接融資與間接融資的規模與結構,促進資本市場健康發展』。
目前,大量過剩的流動性正從銀行系統的居民存款流向股票市場,這並不是一件壞事情。如果大量過剩的流動性如過去那樣留存在銀行系統之中,這只會進一步加大我國銀行的壞帳率和系統性風險,而且還會通過過多的銀行信貸進一步助長經濟過熱的可能性。在大量過剩的流動性從銀行居民存款流向股票市場的時候,我們至少可以因勢利導做兩件事情,一是調整我國的宏觀金融結構,從過度依賴銀行信貸的比較單一的結構轉向較多運用資本市場的多元結構;二是借機調整我國的產業結構和實現產業昇級。而且,相對完善的金融市場結構可以更好地促進產業結構的調整和昇級。在我國宏觀金融結構的這次歷史性變動中,出現一定的問題是在所難免的,我們完全不應當因噎廢食,而需要積極疏導和化解矛盾。從這個意義上講,目前從數量上限制公募基金的發行未必是件好事,實際上只是使大量的資金直接進入個人散戶行列,從而未必有利於市場穩定。
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