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周二市場出現強力調整,滬綜指下跌3.64%或147.21點,收盤再回4000點之下。藍籌類股票領跌市場,民生銀行、中國聯通等成交居市場前列的藍籌類股票跌幅均超過指數。當前廣受關注的問題是,此次市場下跌的性質如何?是長期調整的開始,還是短期震蕩?它會演化成那個傳說中的深幅調整嗎?
市場性乾預效應初顯 放寬QDII象征意義大
此次市場調整可以看作是管理層『市場性』乾預的結果。隨著指數過快上漲,『五一』後管理層的態度已經發生了微妙的變化,對市場風險的擔懮已經成為主基調。近期管理層監管步伐明顯加快,力度顯著增強。拓寬投資渠道、加強監管力度、加大對違規行為的查處等是管理層調控市場的主要手段。
在這個過程中,我們注意到以QDII為代表的拓寬境內投資者投資渠道的措施,其影響力超出了資金本身。『五一』後,銀監會放寬了QDII投資境外股票的限制,這一措施使得市場對於QDII的認識有了微妙的改變。
確實,現行的QDII額度在1000億元左右,目前實際出去的資金遠遠小於這個數。也就是說,QDII政策並不會帶來對A股市場資金面的過大衝擊。但是擴大投資股票的比例限制,卻使得投資者不得不再度審視A股與外圍市場的估值差異。同樣的上市公司,在A股買到40倍市盈率,而H股市場則僅有19倍市盈率。這種差距在此前A股的暴漲中並不起眼,但當管理層在封閉的境內市場打出一個小口子後,A、H、B股差價趨小將成為我們不得不面對的現實。無論是A向H股接軌、還是H向A股接軌,境外市場股票的長期預期收益率無疑要顯著高於A股市場。
藍籌股估值合理 指數調整難以深入
市場運行具有多變性,但上市公司的價值卻可以把握。這使得聰明的投資者能夠長期盈利。就目前而言,市場調整確實可能進一步深入,但指數下跌的深度並不可怕。因為A股當前估值的『長尾』特征,使得盡管自上而下來看,A股已經缺乏投資價值;但自下而上還是能夠找出一些投資機會,一批高增長、估值較為謹慎的藍籌類股票尚處在可投資的范圍內。由於它們佔市場的權重較大,所以既便題材股出現大面積調整,指數也難以深調。
年中變數加大 點位決定殺傷力
當前市場基於2007年預期收益的市盈率在28倍左右,估值處在合理區間水平的上端,在這樣的一個位置上出現調整完全可以理解。筆者認為,如果調整始於4000點,指數風險不會太大。因為當前市場估值存在顯著的結構性差異,優質藍籌股估值水平並未出現泡沫,仍然具有投資價值,它們將制約市場出現過大的調整。
事實上,筆者擔心的並非調整,而是市場的泡沫仍然可能在此次調整之後再度擴張。因為當前市場並非機構主導,大量新進場的資金並不會理會市場估值、價值投資,所以,在調整之後市場仍然可能再創新高。但隨著指數不斷脫離價值支橕,其風險也就愈來愈大。總之,未來三個月市場運行將充滿變數。如果多空天平在4000點附近發生變化,其殺傷力將較為有限,調整有望在3500點一線結束;但如果股指短期內上到5000點,再出現多空的轉向,其殺傷力將大得多。
應對調整上,投資者應當堅持牛市一以貫之的持有策略:其一是,持有優質資產不動搖;其二,在這個基礎上,關注低PEG和資產注入品種的機會。投資者應當在長期預期收益的預測前提下,每年為自己的股票設立一個可以容忍的價格上限;達到上限可以賣出,沒有達到這個上限,完全可以不理會傳說中的調整。(中證投資)
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