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天津普林(002134):新項目賦予成長優勢
均值區間:15.49-17.77元極限區間:11.14-20.50元
股票簡稱 股票代碼 總股本 本次公開發行股份 每股淨資產 上市日期
天津普林 002134 19667.98萬股 5000萬股 3.22元 5月16日
發行價 發行市盈率 中簽率 發行方式 保薦機構
8.28元 29.87倍 0.228% 網下向詢價對象配售和網上定價發行相結合 中信證券
主營業務 生產、銷售雙面和多層印刷電路板
天津普林主要從事印刷電路板(PCB)的生產,產品包括單面板、雙面板及多層板。公司產品50%左右出口歐洲、美洲、澳洲等地,主要客戶包括摩托羅拉、施耐德、西門子、霍尼韋爾、三星電子、海爾、海信、比亞迪等國內外知名企業。
我國PCB市場保持快速增長態勢。該產業的發展主要依賴於下游產業的增長。而我國雖然在軟板、IC載板以及HDI板上仍存在較大的技術差距,但成本、資源和市場優勢使常規的硬板產業得以迅速增長,2006年我國的PCB產值已超過日本,列世界第一,預計未來五年仍能保持兩位數的增長。
PCB新興產品高密度互聯板(HDI)目前成為增長勢頭最迅猛的產業。HDI最主要的應用領域是手機電路板,未來5年預計其出貨面積仍將保持13.4%的復合年均增長率,遠高於行業平均水平。我國已成為全球最重要的電子產品制造基地,PC、手機等產品的產量均名列世界第一,PCB的下游市場廣闊,但目前產品以中低檔為主,HDI板產業只是剛剛起步,無論在市場容量上還是產品技術上都有很大的上昇空間。
在行業景氣帶動下,天津普林近年來增長速度很快,這與該公司在發展過程中所擁有的優勢有著極大的關聯。
專注於小批量生產。PCB產品的標准化程度很低,產品均為按單生產,小批量產品的價格一般優於大批量產品,但想獲得高的回報率,則對接單能力、訂單安排、響應時間、技術和設計能力都提出了更高的要求。普林電路一直堅持小批量、多品種的定位,目前每個月的生產品種達2000個,以月產能3萬平方米計算,則每一品種所對應的平均產能僅為15平方米/月。
產品定位獨特。就目前國內PCB產品的下游應用而言,28%應用於消費電子,22%應用於電腦,14%應用於通訊設備。天津普林的下游應用結構明顯優於行業平均,佔據第一位的下游應用是工業自動化控制,為40.40%;第二位是通訊,為37.74%。這使得該公司的綜合毛利率高於同行業的超聲電子、方正科技。
新項目帶來高成長。本次募集資金將於投資於HDI,主要是普林二廠的二期項目。由於公司在一期項目建設時,已經提前將二期項目納入規劃,在土地出讓、廠房建設方面預先為二期項目做了較充分的准備,因此,二期項目不需要在基礎設施方面進行較大投資,只需完成設備的采購、安裝、調試等工作,即可迅速投入生產。因此,業內人士對該項目的前景較為看好,預計能夠在2008年達產,從而推動公司業績快速增長。
綜合來看,該股二級市場定位可高於同類產業的超聲電子,且作為新股,可獲得一定的溢價估值。給予該股07年40倍至44倍的動態市盈率,行業分析師預測該股07年每股收益為0.45元,故二級市場定位可落在18元-19.8元。(渤海投資秦洪)
機構評論
國都證券張翔:17.0-18.0元。公司技術水平領先,而且具備高毛利率與地處濱海新區兩大獨特優勢。隨著普林二廠一期項目及IPO項目的逐步投產,公司業績有望持續增長。
中信證券孫勝權:11.14-13.13元。天津普林主要從事印刷電路板(PCB)的生產和銷售。公司經營不以規模取勝而以專業化服務、嚴格管理見長,盈利能力在行業內領先。隨著公司逐漸加大在多層板和HDI的投入,公司將會獲得持續增長的動力和源泉。根據自由現金流折現和市盈率相對法估值計算,並參考中小企業板板塊估值特征,我們認為公司的合理價值區間為11.14-13.13元。
上海天力張積椿:18.20-20.50元。公司致力於印刷線路板產品的生產和技術改進革新,具有強大的電路板生產能力,其生產的高精度、高密度印刷線路板廣泛應用於航空航天、計算機網絡、郵電通訊、汽車電子、工業自動化控制等領域。
國盛證券王劍:15.5-18.5元。公司具有一定技術優勢,發展速度明顯高於行業平均水平,今後幾年將是公司加速發展時期,未來前景看好。受近期市場火熱的影響,該股上市首日定位會相應偏高,市盈率有望略高於同類企業,預計股價運行空間將在15.5-18.5元之間。
銀河證券陳健:15.6-18.72元。預期公司07、08年每股收益將分別達到0.39元和0.59元,參照目前同類公司(元器件板塊)主要的估值水平及中小板的溢價因素,合理市盈率應在40-48倍,其合理定價區間在15.6-18.72元。
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