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如果每天普通投資者的開戶人數達到了30萬戶以上,那就意味著每天都有接近100萬的人口與股市的漲跌掛上了鉤,每個工作日就有一個小城市的全體居民都變成了股民。在這種情況下,諱言股市沒有泡沫就有點做人不厚道的意思了。
現在股市的泡沫有多大?還是用數據來說說話。
根據荷蘭銀行(荷蘭是最早出現股市並最早出現郁金香投機泡沫的國家)的統計,自1871年以來,有記錄的全球股市平均市盈率到2003年為止是13.9倍;道瓊斯100多年、恆生指數30多年以來的指數樣本股平均市盈率為15倍左右,大部分時間在10——20倍之間。目前全球的指數樣本股平均市盈率也是處於這個區間。四塊金磚之一且與我國發展態勢有點相像的印度,目前的平均市盈率也就在24倍的高位進行著整理。
目前,剔除虧損公司的A股平均市盈率是在47倍左右,已經超過了國際平均水平的一倍以上。我們也知道,股票的估值水平簡單看市盈率是缺乏說服力的,只有與相關投資收益率進行比較纔能夠判斷它的合理還是不合理。如果以最為安全的『無風險』投資收益——一年期存款利率2.52%來折算,那麼最高的市盈率水平(一年期存款利率的倒數)應該不超過39.68倍。47倍顯然已經大大超越了這個理論上合理的水平。
因此,A股的投資價值無論如何都不能說是低估了。簡單根據這個數據,A股已經呈現出肥皂泡的特性,從小管子一端吹出來的時候很小,然後逐漸變大,最後是瞬間的破滅。
然而,這並不是事實的全部。進一步的數據分析表明,A股市場可能並非如上述數據所顯示的那樣脆弱。換句話說,它確實是泡沫,但可能是一種塑料泡沫——內涵虛偽但並不容易破滅,不可能像肥皂泡沫那樣瞬間破滅的無影無蹤。
我們對A股平均市盈率高達47倍的這個數字進行一下分解。根據國際市場的通常估值方法,我們首先觀察一下指數樣本股的估值水平。按照一季度公布的業績情況,我們可以統計若乾指數樣本股的市盈率估值情況:上證180為26.15倍,上證50為24.86倍,深證100為29.35倍,能夠綜合反映滬深兩市藍籌股的估值水平的滬深300為27.33倍。上述統計表明,能夠代表A股市場估值水平的大盤藍籌股的動態市盈率水平分布在24倍—29倍之間。以個股和行業情況來看,中國石化今年的動態市盈率為13倍,2008年將會下降到10倍左右;按照中金公司的測算,中小銀行2006年—2008年的市盈率水平分別為38、27.6和19倍;優質地產公司在經歷了自2004年以來的不斷政策調控之後,其2007年的市盈率也會下降到20倍以下;隨著節能降耗政策的深入貫徹、出口配額制度的施行,小鋼廠將會被淘汰出局,鋼鐵股的業績增長情況其實更加樂觀,雖然一年來已經出現了估價的大幅度上漲,但市盈率水平會維持在15倍以下,與國際估值水平持平或略低。
上述數據表明,從大盤藍籌股的估值水平在目前和一兩年內的動態情況來看,其實是不存在任何泡沫的。有觀點認為,今年一季度的情況並不能說明問題,公司業績增長可能並不能維持下去。季度環比的問題確實比較難以把握,但如果把時間放得更長遠一些,情況似乎更加樂觀。亞洲『四小龍』的黃金發展期維持了將近30年,巴西稍短,為17年。根據所處的發展水平和大國特征,我國的黃金發展期至少也還有20年。因此,從趨勢上來說,最能夠代表宏觀經濟的大盤藍籌股還沒有充分反映這種未來的空間,20來倍的藍籌股市盈率,不應該說高了,而應該是低了。
有一個玩笑的說法:2006年是『反動』,就是要反掉熊市心態;2007年的股市主題是『反恐』,就是不要患恐高癥。在指數無論如何都在增加風險的今天,低市盈率板塊是否是一個短期安全、長期盈利豐厚的投資風水寶地呢?
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