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『我原以為這一輪股市行情和上一輪不一樣,因為這一輪投資者的實力和素質跟上一輪不一樣,所以我覺得他們不至於把股價抬到非常不合理的位置。但是沒想到這一輪行情上來以後,散戶們參與的這麼積極。』
在日前由清華大學經濟管理學院金融系主辦的『股市與樓市:理性還是非理性』論壇上,上海證券交易所原副總經理、現任上海金融辦公室副主任方星海如是說。與方星海一樣,其它幾位與會專家也都對當前牛氣衝天的股市表示出不同的擔懮。
風險局限在股市裡
『我老家那邊是溫州的。大家知道溫州有錢人以前是不炒股票的,他們炒房地產、做實業,但是這一年溫州的散戶參與股市非同尋常,證券公司營業部門前都排大長隊。』方星海說。
散戶大量出現的後果是什麼呢?方星海認為,股市的地位不再是由機構投資者和資產管理人員來領導,而是由散戶來引導機構投資者。由於機構投資者有比較強的定價能力,不至於把股票的價格推到一個不合理的位置,而散戶沒有這種估價能力,所以雖然現在股票漲得很厲害,到時候跌的也會很厲害。
『一些基金公司原本在今年一季度之前就已經退出市場,後來發現不行又進來了,雖然他們也覺得現在的股價有點貴。』清華大學經濟管理學院教授張陶偉說。
方星海認為,現在的股市脆弱且缺少彈性,很多市場自我調節方面的機制,譬如做空機制、股指期貨機制,由於各種原因沒有推出。這令整個股市有一種飄的感覺,也就是沒有重心。
但方星海不認為股指上漲會對整個經濟體系和金融體系有太大的衝擊,原因是銀行的貸款進入股市中的還是相當的少。即使股市行情退下去後,對整個銀行體系的衝擊也不至於太大,這些風險會局限在股市裡面。
『我並不認為中國股市總體上出現了泡沫,也不認為它已到了瘋狂的地步,但是我認為到目前為止出現了結構性的泡沫。』中國人民大學財政金融學院院長吳曉求說。
股市繁榮有其合理基礎
吳曉求認為,總體上看,中國股市目前還處在一個理性的范圍內。股市繁榮有其合理的基礎。首先,2005年5月提出的股權分置改革,給資本市場帶來了持續性的動力。『因為股權分置改革改變了人們的預期,這是非常重要的,市場沒有預期機制是很難持續性的發展』。
其次,2006年6月以後境外上市的國有大型企業的回歸改善了中國證券市場的功能,使中國股市具備了投資功能。第三是人民幣匯率緩慢持續昇值,也奠定了國內資產價格上漲的外部金融環境。第四是上市公司的業績大幅增長,2006年上市公司的業績比2005年增長了48%,2007年可能還會在2006年基礎上增長30%以上的利潤。
方星海認為,這一輪股市確實與上一輪有很大不同,整個基本面是比較好的。很多基金經理都認為這一輪行情剛開始,還可以延續很長一段時間。
『我們現在的股市與2001年美國股市的非理性繁榮也不一樣,美國當時的非理性繁榮是局限在因特網這些股票上,道瓊斯股票並沒有出現任何的泡沫,所以當年納斯達克跌得很慘,但道瓊斯指數只跌了20%左右』。
不必害怕流動性過剩
吳曉求認為,對於結構性的泡沫,應該采取結構性的調控政策,而不是總量控制的政策。這表現在:一,嚴厲打擊股市違法行為,包括虛假信息披露、聯手操縱市場、內幕交易等。二,加大市場的供給,真正使市場上1400家上市公司的資產價格能夠反映它們的實際競爭能力。其核心在於加快大盤藍籌股回歸國內市場,改善中國市場的投資價值。
吳曉求說,中國現在面臨著嚴重的流動性過剩,央行剛剛宣布提高0.5個百分點的存款准備金率,其目的是要對衝流動性過剩。但中國的流動性過剩是制度性,這種制度性的流動性過剩通過技術性的操作只是非常小的對衝,不可能產生根本的對衝。
必須大力發展資本市場,吳曉求說,使得流動性過剩不至於衝擊CPI,不足以使物價上漲,資產上漲是可以的,因為通過它可以釋放購買力。
吳曉求認為,不要害怕流動性過剩,要充分利用流動性過剩的良好環境,大力、快速地推進中國金融體系市場化的改革。
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