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從2006年年底開始,大盤每一次創出新高,都會引發估值是否過高的市場討論。那麼,在登上3800點後,A股市場目前的估值到底處於一個什麼狀態呢?
Wind資訊統計結果顯示,以不同行業為評估對象,A股目前估值呈現出顯著的結構性差異特征:部分行業估值雖然處於高位,但距歷史頂部還有較大上昇空間;但也有部分行業的估值已經明顯『高處不勝寒』了。
估值整體處於高位區
今年一季度業績是已知的最新上市公司業績,因此我們首先以歷年一季度業績乘以四而得出全年業績預測值,並以歷年4月30日股價為基礎,評估A股市盈率水平。
統計顯示,與2004-2006年市盈率比較,A股市場內所有行業的估值水平目前都出現了大幅上漲。比如,房地產、醫藥行業目前的整體市盈率分別為58、49倍,而其2006年同一時點的估值分別為24、26倍。
但是,與2004年以前各年份同一時點的估值比較卻顯示,A股目前市盈率水平相對那時不高,不少行業估值都低於當年水平。比如餐飲旅游行業目前的市盈率為53倍,而其2002年同一時點的估值則高達151倍。
對於上述現象比較合理的解釋是,在經歷了長期熊市後,投資者心理趨於悲觀極限,並由此使得A股市場在2004年到2006年間形成了一個明顯的估值窪地。也就是說,目前市場的估值水平已經從窪地中走出,整體處於一個新的估值高位區。但值得注意的是,高位與頂部並不是同一個概念。
不同行業差異顯著
為了判斷市場估值是否已經達到了歷史頂部,我們將目前各行業估值(2007年4月30日)與上一個中長期頂部——2001年6月13日時的行業估值進行了比較。評判指標為前推12個月的市盈率(TTM)。我們的統計結果顯示,不同行業目前的估值狀態有較大差異。
從比較的結果看,各行業按估值狀態大致可以分為三類:
首先,申萬綜合、食品飲料、電子元器件、家用電器、紡織服裝行業目前的靜態估值高於上一個市場頂部時的水平,其中,綜合、食品飲料行業目前的PE分別為122和66倍,顯著高於2001年高點時的78與48倍。
其次,農林牧漁、交運設備、信息設備、醫藥行業目前的估值與2001年高點時的估值水平相當。
第三,化工、采掘、有色金屬等14個行業的估值目前仍顯著低於其歷史最高點時的水平,這些行業數量佔全部行業的六成。其中,化工、采掘(以煤炭股為主)、金融服務(以銀行股為主)、有色金屬、機械設備等行業目前估值距離歷史高點尚有40%以上的空間。
通過以上統計,我們不難得到以下四條結論:其一,A股市場中多數行業的估值水平都還沒有到達頂部區域,其中不少行業的估值還處於『山腰』位置,後市仍有廣闊上漲空間;其二,估值相對較低的行業涵蓋了多數權重股,如鋼鐵、銀行、有色、房地產等,這表明市場整體估值並未處在頂部區間;其三,目前估值與前期高點估值相當的行業股票,短期內可能將面臨較大的上昇阻力,除非得到更高成長性的支持;其四,當前估值顯著高於前期高點的行業股票,是目前A股市場中最危險的群體,未來除非發生脫胎換骨的變化(如重組引發業績迅速增長,但是,對於食品飲料、家用電器等行業內的多數個股而言,其基本面猝然驟變的概率實際上並不高),否則將面臨較大下跌風險。
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