|
||||
交銀施羅德基金研究總監程義全的最新研究報告提出,今年一季度的宏觀經濟數據和股票市場表現都大大超出了投資者的預期,公眾的思維開始從估值的困惑深入到資產泡沫特征的討論。那麼,資產泡沫時代除了流動性過剩還有什麼特征?
也許投資者需要在更為寬闊的背景下思考問題。首先,制度變遷和制度創新是資產泡沫時代的重要特征:融資融券、做空機制、股指期貨等新產品和新制度在預期中將陸續推出;第二,上市公司的利益相關者利益驅動下的行為影響著上市公司的動態估值:股權激勵計劃、境外企業回歸A股、資產注入等;其三是博弈行為使公司價格逐漸脫離基本面價值。實際上,在資產泡沫最終破裂之前,投資者很難區分哪些是公司的基本面價值,而哪些是流動性造就的博弈價值。
長期樂觀趨勢不容質疑
投資者對中國股票市場未來20年的長期樂觀趨勢不容質疑。從投資者對世界經濟周期的跟蹤來看,美國在20世紀初經濟崛起之後,在1920年迎來了大繁榮,中國也極有可能在未來20年內迎來一波屬於中國自己的大繁榮。這其中前十年依靠的可能是中國的勞動力成本優勢,也是所謂的『人口紅利』本源所在,後十年依靠的則是產業昇級之後,來自中國企業的技術創新,也就是新一輪世界性技術革命的推動。大部分時候,對經典成長的追逐容易陷入基本面幻覺,而價值創造又容易被理解為『故事股』情節。
是堅守經典成長,還是加入價值創造的洪流?
程義全表示,一方面,投資者需要明確決定當前中國經濟增長的引擎是外需,而不是內需,因此,值得關注的投資重點應該是服務於外向型經濟的主導行業以及正在積聚全球競爭力的中小企業。這一點可以從QFII在印度的投資思路得到驗證。作為一個殖民地國家,印度的工業化體系並不完整,上世紀90年代初拉奧政府上臺後,重點發展信息技術和生物醫藥兩大研發型產業以及金融和電信這兩大支橕行業。而QFII進入印度市場之後,配置的重點也集中在這幾大產業。
在這種邏輯的指引下,可以得出以下的結論,長久以來中國逐步完善的工業化體系是投資者最重要的財富,傳統的上游行業以及對外向型經濟形成支橕的行業將是較長一段時間內投資的重點,因此對於鋼鐵、有色金屬、石化、煤炭、電信、金融等行業必須保持戰略性的關注。
是『盛宴』而非『鬧劇』
另一方面,以資產注入為主要特征的價值創造能否逃脫原有的宿命,它究竟是一場鬧劇還是一場盛宴?
程義全說,它當然是一場盛宴。全流通後,一方面大股東實際上成為股價的最大利益相關者,上市公司大股東和其他戰略投資者有動力通過注入優質資產、整體上市等方式,逐步將大量的場外優質資產通過證券市場實現資本化、證券化,從而實現股權價值最大化。另一方面,股價的持續下跌會帶來被並購的壓力,即使大股東有意轉讓公司控制權也會希望在相對高的股價水平上出售股權,保持相對較高的股價對於大股東是有利的。
同時,它也往往會是一場鬧劇,每個投資者都是資產泡沫博弈中的一分子,而且短期投資的小流動股東很難避免兩個困局:一是信息不對稱博弈,二是重復博弈困局。
目前,市場之所以特別看重資產注入,甚至將其地位與去年股權分置改革相提並論,核心就在於中國處於一個特殊的經濟虛擬化時代,資產注入纔顯得比以往任何時期都具有歷史意義。由於虛擬經濟發展嚴重滯後於實體經濟,造成巨額的資金和巨量的資產需要通過狹小的資本市場實現對接,而難得的牛市氛圍以及對應的尋租空間恰恰使得資產注入這一本不應是主流的市場擴容方式成為股票發行審核制度下的備選擴容渠道。
總體而言,二季度宜采取均衡與靈活配置的策略,在戰術上兼顧經典成長與價值創造。對於過度關注價值創造的投資群體(尤其是新投資者)而言,回到藍籌成長是當務之選。
請您文明上網、理性發言並遵守相關規定,在註冊後發表評論。 | ||||