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中信銀行(601998):依托集團優勢綜合經營有空間
均值區間:7.82-8.68元
極限區間:6.00-11.00元
中信銀行背靠中信集團,集團旗下還有中信證券、信誠保險、中信嘉華銀行、中信基金、中信信托、中信期貨等,覆蓋銀行、證券、保險、基金、信托、期貨等領域,尤其中信證券排名國內證券公司前列。商業銀行將更多地進入與直接融資市場相關的領域,如為兼並收購、資產重組提供過橋貸款,認購、分銷為資產重組發行的次級債券,以及聯合券商大規模銷售理財產品等。相信中信銀行攜手中信證券,將在綜合經營領域獲得其他銀行無可比擬的商業機會,同時也能夠有效控制相關的風險。
公司2006年實際淨利潤增長率應在33.5%左右,遠遠高於以招股說明書推算出來的18.3%。之所以用披露信息推算的利潤增長率較低,主要原因在於中信銀行在2005年的資產減值損失僅佔當年總資產增量的1.08%,恰好為2004年的2/3,明顯低於2004年和2006年佔總資產增量的比例。假設中信銀行2005年計提的資產減值損失等同於2004年的資產減值損失,為16.53億元,調整後中信銀行淨利潤在2005年約為27.91億元, 2006年的增長率則約為33.5%。整體上說,中信銀行的盈利能力仍然與同業可比公司保持一致,我們對其2007年的業績也保持謹慎的樂觀。
在股份制銀行中,中信銀行的總資產規模、營業收入明顯低於招商銀行,高於興業銀行,與浦發銀行、民生銀行在同一量級。從盈利能力來看,中信銀行的資產回報率要低於招商銀行和興業銀行,與浦發銀行和民生銀行相若。值得注意的是,與浦發、民生相比,中信銀行的不良貸款率最高,同時不良貸款的准備金覆蓋率最低,可以預期中信銀行未來需要大量計提撥備以降低不良貸款率,同時提高不良貸款准備金覆蓋率,這將對中信銀行未來的盈利增長產生壓力。
雖然總資產、淨利潤相近,但中信銀行股東權益遠遠高於浦發銀行和民生銀行,截至2006年底,中信銀行股東權益就已達到318.25億,而同期浦發銀行只有247.06億,民生銀行只有193.05億。考慮其H股的超額配售,此次A+H發行後,中信銀行的股東權益有可能達到689.54億,再加上07年中信銀行的盈利,按30%的分紅比例計算,07年底中信的BVPS高達1.88元。
預期中信銀行2007年EPS約為0.17元,參考浦發銀行和民生銀行27-30倍的市盈率,考慮新股效應,給予中信銀行35-38倍的動態市盈率,對應股價為6.0-6.5元。(長城證券李可)
股票簡稱 股票代碼 總股本 本次公開發行股份 每股淨資產 上市日期
中信銀行 601998 383.01億股 23.02億股 1.89元 4月27日
發行價 發行市盈率 中簽率 發行方式 保薦機構
5.8元 59.62倍 0.571% 網下向詢價對象配售和網上定價發行相結合 中國國際金融有限公司
主營業務 商業銀行業務
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