| 在資金、操作與資本市場文化都沒有根本變動的情況下，如果有人跟你說，這個市場要改變，千萬別當真。其實他想表達的意思不過是，有機構要換手了、保險資金要贖回了、銀行股莊家們已部分解套了，有新的利益羣體準備殺入了，如此等等，就是不可能表達市場基本面發生改變。也就是說，監管者的思維仍被各種束縛所捆，決定股市方向的政策制訂者與投資者的行爲與市場文化依舊沒有發生大的改變，中國股市不可能發生大的變更。
滬深兩市昨天經歷了惡夢般的黑色星期二，一天蒸發萬億市值，十年一遇的慘跌出乎許多人的意外，有金融界的朋友說，連基金都蒙了。
照例有事後諸葛亮跑出來指指點點，說央行要回收流動性過剩的貨幣，貸款炒股將受嚴懲，而香港市場早有警告金融與地產股風險、內地大盤股跌得不亦樂乎，高盛有報告提醒新興市場的風險，巴菲特也忠告股民不要樂昏了頭。
因爲這些事後諸葛亮的分析可以應用於近幾年內的任何一次股市大跌，所以等於什麼也沒說。
筆者曾經說過，真正能夠打擊中國資本市場的，第一是實質性的政策利空，比如嚴查違規與信貸資金入市，或者再次做出類似於國有股市價減持這樣讓市場痛心疾首的行爲，比如徵收資本利得稅等；第二就是大機構之間的角力，兩三年前的保險資金贖回風波也曾在股市掀起滔天巨浪。倉促贖回的結果是引起連鎖反應，基金被迫平倉，一串多米諾骨牌倒地的結果是股指急跌。
此次股市大範圍下挫的排頭兵是基金重倉股，但他們不是扇動大火的始作俑者，如此大範圍的巨量急跌是任何一個理性的機構投資者都不願看到的，實際上，整個局面看上去更像是在壓力之下不可遏制的非理性痙攣。
從經驗分析，此次股市大跌有可能是機構投資者之間的移魂換影大法，新利益羣體不甘充當基金轎伕的角色，而新老基金、保險基金，包括那些在股市上融得巨資的所謂金融控股機構也需要逢低建倉，藉此喘息之機繼續抄底，只不過中國的股市特色所在，比凱恩斯所說的非理性表現得更爲非理性。
真正對中國資本市場構成長期利空影響的是開徵資本利得稅，這是繼國有股市價減持之後的另一個實質性利空。這一傳聞如果得到證實，將是對市場信心的一次沉重的不可逆轉的打擊。衆所周知，中國股市未脫政策市烙印，因此，支撐股市最大的信心之源是政府的信用，而徵收資本利得稅將使人們對此充滿擔憂。而投資者也不得不認爲，有關部門在與投資者爭利，此種爭利心態不改，中國資本市場難有出頭之日。開徵資本利得稅效果如何？據周洛華先生估計，滬指將跌至800點左右，並將長期維持低位清淡交易，其結果是股民財富的急劇萎縮，並最終使資本利得稅喪失稅基。
目前，人民幣一年期存款利息難抵加上利息稅之後的通脹率，房地產市場前景不明，國外投資渠道不暢，普通民衆唯一有些念想的就是股市。令人遺憾的是，股市急漲之下投資者小有收成，泡沫論便隨之泛起，有媒體報道央行行長周小川先生近日鼓勵展開股市是否過熱的探討。周小川先生看重市場，卻有重蹈國有股減持覆轍的可能，在幾大主要國有銀行A股上市之後再發此論，難免有得了便宜賣乖之嫌——在股市過熱的情況下獲得大筆資金爲銀行解困，而後要求市場恢復“理性”免得禍延金融機構，大概這就是半市場化下的特色邏輯。
中國股市扭曲時間長了之後，也許一些人以爲中國股市就是棵盤景，能看出意外之美來也說不定。但這些人肯定不是以市場與利益爲準繩的投資者。(葉檀)
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