| 在市場和學界的紛紛議論中，央行最新的貨幣緊縮政策最終落地。作爲全局性的宏觀調控措施，上調貸款基準利率這一政策的實施會給債券市場帶來怎樣的影響？
綜合分析，市場認爲央行上調金融機構貸款基準利率是一個出乎預期的新的緊縮信號，對債券市場短期可能會有心理衝擊，但中期應當是中性偏好。
———出乎預期，一個新的緊縮信號。儘管此前市場一直存在加息的傳聞，但央行此次利率調整在時間和方式上都出乎市場預料。我們認爲，此次央行加息的主要背景是一季度投資明顯反彈，信貸投放規模大幅度上升。在此背景下，4月14日召開的國務院常務會議重新把加強固定資產投資調控、控制貨幣信貸投放作爲近期的宏觀調控重點。因此，央行此次加息向市場傳遞了一個新的宏觀調控政策信號。
———央行只調整貸款利率主要是想達到三個目的：一是適度提高信貸資金成本，從源頭上調控對利率比較敏感的投資需求和信貸資金需求(如房地產投資)，從而抑制投資和信貸反彈；二是適度擴大存貸款利率差，這能在確保銀行盈利能力的前提下，進一步通過窗口指導等政策組合抑制銀行信貸投放，從而降低信貸增速；三是在人民幣面臨升值壓力的情況下，由於存款利率變化會刺激國際遊資流入國內，進而加劇人民幣升值壓力或國際儲備增長壓力，所以，央行此次只調整貸款利率，存款利率保持不變，也是出於兼顧本外幣政策協調的需要。
———溫和的緊縮，效果取決於其他配套政策。總體判斷，此次貸款利率上調是一項較爲溫和的緊縮政策，僅僅依靠這個單一政策恐怕難以完全達到抑制投資和信貸反彈的作用，所以，我們認爲會有其他配套政策出臺，建議重點關注兩個方面：一是央行會加大對各商業銀行———尤其是國有銀行的窗口指導(央行在今日召開的“窗口指導”會議上已經明確了這一政策取向)，這將直接決定對信貸的調控效果；二是發改委等調控部門會繼續加強對潛在過熱行業和地方政策的調控力度，這是防止投資反彈的關鍵所在。
———短期內政策面的不確定性將大大降低。隨着央行上調貸款利率政策的出臺，我們認爲短期內再次出臺緊縮政策的可能性基本可以排除，因此，5月份政策面的不確定性將大大降低。央行和其他調控部委將視此次調控的效果決定下一步政策取向，因此，二季度的經濟數據需要保持密切關注。
———對債券市場短期可能會有心理衝擊，但中期應當是中性偏好。此次利率調整短期內可能會對債券市場造成一定的心理衝擊，但從中期來看應該是中性偏好，原因是：第一，如上文分析，存貸款利差的擴大有利於確保商業銀行的盈利空間，緩解資本充足率達標銀行的盈利壓力，對央行調控而言將起到以利潤空間換取貸款投放規模下降的效果，而貸款的減少將明顯增加債券市場的資金供給，商業銀行投向債券市場的資金和力度將明顯增加；第二，此前市場的調整主要緣於投資者對央行出臺準備金率政策進而收緊市場流動性的擔憂，但貸款利率的上調一方面明顯降低了短期內準備金率出臺的可能性，另一方面增加了市場流動性，此前因此而擔憂的調整應該得到修復；第三，前期媒體報道建行醞釀推出存款利率下浮試點，我們認爲，在目前居民儲蓄保持穩定增長的情況下，隨着貸款投放下降，銀行存貸差增長將再度加快，利率下浮試點近期實施的可能性不能排除，這會降低銀行資金成本，並對債券市場形成支撐。因此，整體判斷，我們認爲此次利率調整對債券市場應當是中性偏好，從短期操作角度講，中長期券的盈利效應明顯大於短期品種，收益率曲線有望進一步扁平化。
———對短期融資券和企業債的影響偏負面。我們認爲，此次利率調整對短期融資券和企業債的影響有兩個方面：一方面，信貸資金成本的提高將明顯增加企業的直接融資動力，短期融資券的低成本將會吸引更多的企業發行，供給的增加將推升短期融資券的利率；另一方面，由於貸款利率的調升是宏觀調控的標誌，這會在一定程度上增加企業的信用風險，風險溢價相應提高。因此，短期融資券和企業債面臨一定的負面影響。
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