| 昨天，黃光裕夫人、國美電器執行董事杜鵑接受本報專訪時對國美的資本運作進行了說明。3月30日國美電器(0493.HK)宣佈擬向大股東黃光裕收購內地國美電器連鎖店網絡35%權益時，家電行業內普遍解讀爲：國美就此實現了整體上市。但實際上這是全行業的誤讀，黃光裕新注入上市公司的這35%的權益，還只不過是他“擠出的一點點牙膏”——國美A板塊的35%的權益而已。國美B板塊的近200家門店仍在上市公司之外。
“實際上，國美股票價格還是被低估了。我們目前股價在8港元左右，市盈率約爲24至27倍。但物美、永樂的市盈率都在30倍以上。”杜鵑還說，“中國家電零售市場大到沒有參照，國美未來的潛力實在驚人。”
1全行業誤讀“整體上市”
兩個月前，當著名的美國華平投資宣佈成爲國美電器(0493.HK)戰略投資者時，國美集團主席黃光裕當時說了一句話：“我們承諾將私人及母公司持有的內地分店網絡，5年內全部併入上市公司。”
因此，當3月30日國美電器(0493.HK)發佈公告，稱擬向大股東黃光裕收購內地國美電器連鎖店網絡35%權益的申請已獲商務部批准，交易總代價69.86億元時，家電業普遍認爲，國美就此實現了整體上市。
昨天，杜鵑對此進行了澄清。“此次收購35%權益後，我們仍有近200家門店尚未注入上市公司。”杜鵑暗示，黃光裕的資本遊戲遠未結束。
杜鵑透露，2004年7月國美在香港借殼上市，當時只將國美在北京、天津、濟南、廣州、重慶等地共18家子公司(簡稱A板塊)的94家門店資產放入上市公司，而上海、香港等剩餘20家(分公司)門店(簡稱B板塊)依然在上市公司之外。
礙於當時中國內地條例規定“外資持有內地零售業務不能超過65%”，上市公司國美電器(0493.HK)一直僅持有A板塊65%權益，黃光裕個人持有剩餘35%權益。A板塊門店到2005年底增長到了263家。
3月30日公告的實質內容是，上市公司以69.86億元價格，向黃光裕個人收購其持有國美A板塊剩餘的35%權益，使國美A板塊業務全部上市。“此次收購35%權益一切程序如果順利，交易有望在5月份完成。”杜鵑說。
2“牙膏”遠沒有擠完
“對於B板塊的近200家門店，我們將在恰當時機陸續注入上市公司。”杜鵑表示，“我們將逐步向商務部提出申請將它們注入上市公司。這次不一次性注入的原因，主要是考慮融資規模太大，會給資本市場帶來壓力。”
也就是說，國美對華平的承諾，將是在獲得政策允許後，2011年前分批、分期將包括A、B板塊業務在內的全部家電零售業務注入上市公司國美電器(0493.HK)，實現整體上市。
黃光裕“擠牙膏”式的資本運作無疑是相當成功的：由於門店尚在快速擴張，黃光裕旗下的家電零售業務也在不斷升值。
分期、分批的融資力度，遠超過一次性的融資力度。2004年7月國美借殼上市，A板塊65%股權就賣了88億元，而不到兩年，A板塊剩餘35%權益升值到近70億元。交易完成後，容納263家門店規模的國美電器(0493.HK)市值已近200億元。
剩餘的B板塊近200家門店的資產價值會是多少？可想而知又是一個天文數字。據瞭解，B板塊門店的數目還在快速增加中。
3一兩年內不稀釋股權
此次交易完成後，黃光裕個人擁有國美電器(0493.HK)的股份，將從66.04%上升到75.67%。很多人認爲，黃光裕持股過高，不利於企業穩健經營。對此，杜鵑表示，國美還沒有做到像很多跨國巨頭那樣靠系統運作。對外資巨頭而言，CEO的好壞對企業經營並不會產生致命影響。但國美不一樣，在很長一個階段還需要黃光裕個人領導，減持股份會減弱黃光裕對國美的控制力，所以近期黃光裕不會做較大減持。
“哪怕被誤解(吝嗇)，我們還是希望在企業最安全、股價最高的時候實施高管股權激勵計劃。但在一兩年內，國美還不會考慮實施高管股權激勵。”杜鵑說。
對於黃光裕旗下地產業務在資本市場的前景，杜鵑透露，鵬潤投資的地產業務主要分成兩部分：寫字樓和商業地產。另一部分是住宅。“將來我們會在兩者中選擇其一進入資本市場，但目前我們尚未做出選擇。”
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