| 內外交困之下,科龍電器走到了重組和退市甚至被申請破產的十字路口。但是，無論走向哪個方向，等待科龍電器的都將是荊棘叢生的不平之路。
退市不是不可能
目前，中國證監會對科龍電器的調查已近尾聲。如果不是部分人員採取不合作態度，始自5月11日的調查也許已經結束了。而這次對以科龍電器爲主的格林柯爾系的調查，動用的調查人員規模可能創了記錄。
據透露，與過去對涉案上市公司的調查由各地派出機構主導不同，中國證監會此次對科龍電器的調查由稽查局直接“操刀”，而廣東省證監局則是協助。在對科龍電器這個格林柯爾龍頭公司調查的同時，江蘇、湖北、安徽等地的證監局也展開了針對性的調查行動，這是與以往不同的另一重大區別。從中可見,監管部門以科龍電器爲抓手摸清格林柯爾資本運作情況的力度不小。
科龍電器是顧雛軍系列併購的源頭，而科龍電器業績在其入主之後第二年就乾坤倒轉,則被認爲是顧雛軍得以成功併購系列上市公司和國企的助推器。但在一些會計師看來,如果科龍電器在2002年就對華意壓縮計提股權投資減值準備的話，不但科龍電器會因連續三年虧損而被特別處理，而且將使顧雛軍的神話過早破滅,他將難以再對亞星客車、襄陽軸承等後續上市公司和國企進行一帆風順的併購。
華意壓縮股權價值存在減值跡象，是科龍電器2004年對其計提股權投資減值準備的原因。但註冊會計師朱德峯認爲，按照這個判斷標準,科龍電器早在2002年末就應該根據當時的相關會計制度直接計提長期投資減值準備，並將減值金額計入2002年度的損益了，因爲那時華意壓縮已經出現“連續兩年扣除非經常性損益後的利潤均爲負數”了。而華意壓縮專門發佈的科龍電器虧損與其經營業績“毫不相干”的澄清公告,似乎也是對這種做法感到不解的一次聲明。
對華意壓縮計提股權投資減值準備，影響科龍電器2004年的淨利潤爲7140萬元。但沒有計提這個減值準備，並不意味着科龍電器2004年就會有724萬元的淨利潤。註冊會計師孫旭東說,假設按德勤會計師事務所的意見不確認5.76億元的銷售收入,科龍電器毛利就會相應的減少1.23億元；若再計提退貨準備，即使以2004年退貨2億元、毛利率按20%計算,科龍電器的利潤還要減少4000萬元。這樣一來,即使不計提華意壓縮的長期投資減值準備，科龍電器2004年的實際虧損也已高達1.56億元。
科龍電器是在1999年7月13日上市的。截至目前爲止，除對1999年和2000年分別約6.44億元和-6.78億元淨利潤沒有爭議之外，科龍電器自顧雛軍2001年底入主後的業績一直得不到市場人士的認同。正如本報昨天報道的那樣，包括郎鹹平在內的不少專業人士認爲科龍電器2000年以來根本就沒有盈利過。有證券分析師說，中國證監會對科龍電器的此次深入調查，估計不會不對其過去的財務狀況進行一番探究。而一旦查實，直接宣佈科龍電器退市也並非完全沒有可能。
其實，無論是退市或者被“披星戴帽”的特別處理，對科龍電器的打擊還不是最大的。截至2005年一季度，科龍電器的資產負債率爲72.62%，且攀高跡象仍在加劇。如果再加上拖欠供貨商的大量資金，離資不抵債的臨界點可能已不遙遠。
重組也並非坦途
在顧雛軍四處斡旋之際,科龍電器的一些中高層人員請求地方政府出面“拯救”。從中可以看出,科龍電器內部的離心傾向比較明顯。而更有員工明確表示，如果顧雛軍重新穩固對科龍電器的統治地位，他們將毫不猶豫地遠離這位以“本老闆”自居的資本運作高手。
由於目前和科龍電器沒有任何的直接經濟利益關係,順德區政府出面主導重組的動力相當地弱。因此,即使發揮作用,順德區政府扮演的也可能僅僅是牽線搭橋的角色。據透露，對順德區政府不干預企業運作的基本態度，科龍電器的很多中高層人士其實已經非常明瞭。不過，由於科龍電器上市時主承銷商的董事長“棄金從政”後，目前正兼任順德區委書記，因而給了這些中高層人士很大的想象空間。
按照市場流傳的說法,美的電器是順德目前併購科龍電器的最佳對象。從《美的電器和科龍電器2004年發展情況比較》中可以看出,美的電器規模比科龍電器大得多。而且,美的電器的經營和資本增長情況，都足以令科龍電器豔羨。但據記者瞭解，這種願望目前可能還停留在科龍電器員工的美好想象階段。
申銀萬國證券研究所家電行業研究員勝權說,即使想收購科龍電器，美的電器現階段也是有心無力。前段時間,美的電器和機構投資者就再融資問題進行過溝通，表達了希望在明年進行再融資的願望。不過，這種再融資不大會是用於收購科龍電器的。相反,計劃在明年將產能由今年的1000萬臺擴張到1500萬臺的美的集團倒有可能收購科龍電器。在市場容量相對有限的情況下,美的集團要實現產能的迅速擴張，收購既有生產線,顯然比新建的風險小得多。上次對在香港上市的華凌電器收購，也是美的集團操刀的。
其實，即使美的集團真的將科龍電器收入麾下，但如何處理旗下兩家上市公司同業競爭問題，也會是個相當頭痛的事。正因爲如此,由伊萊克斯那樣的外資完成收購，才被一些市場人士認爲是最好的選擇。
然而，科龍電器從中山裝改穿西裝的過程並不會一蹴而就。科龍電器目前還在運轉的冰箱生產線，就是爲伊萊克斯生產OEM產品的。雖然它們的合作關係已經建立了，但伊萊克斯對科龍電器不無戒備心理。據知情人士說，爲了確保科龍電器將生產OEM產品的資金專款專用，伊萊克斯還派出了人員現場監督。因此,即使伊萊克斯果真有意收購科龍電器，此後的談判估計也將會非常的艱難,更不用說後續整合又會造成怎樣傷筋動骨的後果了。
美的電器和科龍電器2004年發展情況比較
類別 美的電器 科龍電器
主營業務收入(萬元) 1,920,088 843,640
主營業務成本(萬元) 1,561,978 661,228
毛利(萬元) 358,110 182,412
主營收入增長率(%) 39.527 36.775
主營利潤增長率(%) 17.634 8.277
總資產增長率(%) 27.909 21.165
股東權益比率(%) 22.579 1.259
長期負債比率(%) 0.26 0.763
產權比率(%) 306.819 293.369
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