編者按：年底將至，回顧一年來國內外資本市場的種種變化，我們證券投資新聞部特別對今年的股市、匯市、期市、債市等領域進行了匯總，並對來年的發展作出展望。本年終專稿主要從股市的基本面、政策面和市場面對全年走勢進行總結，並對未來的市場發展作出預測。

　　宏觀大背景積極向好

　　據國家統計局月度統計指標顯示，10月份宏觀經濟運行情況良好，工業適度增長，物價指數降幅縮小，外貿保持良好發展勢頭。前三季度國內生產總值為71682億元，同期增長7.9%，經濟增速逐季小幅回昇。在國家擴大內需政策和市場驅動雙重作用下，在國內、國際因素共同推動下，今年以來我國經濟增長的穩定性增強。

　　對外貿易增長迅猛成為我國經濟的亮點。前三季度我國進出口總值4451.4億美元，增長18.3%。其中，出口2325.7億美元，增長19.4%；進口2125.7億美元，增長17.2%；累計實現貿易順差200億美元。

　　全球股市出現先抑後揚的走勢。納斯達克指數從最低點1110點附近反彈至1487點上方，漲幅約30%。從經濟數據上看，經濟復蘇的基礎雖然不是十分紮實，但是受部分大公司發布較佳的盈利報告刺激，加上近期技術性的超跌因素，觸發了股市的強勁反彈。美股的上昇同時也帶動了全球主要股市的止跌回昇。

　　中國證監會和相關部門陸續頒布外資並購的法規文件。允許外資收購國有股和法人股並啟動了QFII政策，QDII、CDR出臺均無時間表，創業板的建立和決策依然沒有改變。

　　對於首發股票連續三年盈利要求的審核，中國證監會發文明確了審核標准。中外合資企業和具有法人資格的中外合作企業、外資企業，若其組織形式為有限責任公司，並按照《公司法》和《關於設立外商投資股份有限公司若乾問題的暫行規定》的規定，整體變更設立股份有限公司的，經營業績標准要連續計算。

　　截至今年9月底，投資於證券投資基金的保險資金超過279億元，同比增長62.4%，保險資金入市積極。保險資金投資於證券投資基金數量的增加，主要是由於保費收入的增加。從發展的眼光看，保險資金入市數量的增加，可以增加機構投資者的比重，調整市場當中的資金結構，同時增加了市場的有效需求。

　　上市公司業績出現回昇。今年上市公司業績第三季度出現明顯的回昇，由於業績因素對股市的價值中樞具有決定性的影響，從而支持年底大盤的反彈和上揚。

　　中、外合資基金正式組建。國安基金管理公司、華寶興業基金管理公司兩家中外合資基金管理公司獲准籌建，這是中國資本市場發展的裡程碑。

　　十六大具有承前啟後劃時代的歷史意義。從大環境上講，政治上需要穩定、社會需要發展、經濟和股市更加需要穩定和發展。

　　1357點成為階段性底部

　　從機構的動態來看，基金和券商的持倉依然較重。根據基金公布的第三季度投資組合，從中可以發現，與二季度持倉狀況相比，58只基金平均減倉比例不足3個百分點，減倉幅度並不明顯。5只盈利壓力更大、市場化程度更高的開放式基金均有明顯的增倉行為，平均倉位從二季度的48%上昇至目前的54.67%。此外，各基金中盈利水平最高的華安、華夏兩大基金公司旗下各基金均有明顯的增倉行為。通過對上市公司的半年報和三季度的季度報告分析，63家券商在第三季度的持倉市值達到237.8億元，較第二季度增長2.64%。

　　中短期大盤的下跌空間已經十分有限，政策的威力隨著積累和大盤下跌力量的釋放，逐步在發揮著威力和支橕作用。1357點即使不是大底，也是階段性的底部。有人提出大盤在下半年要下跌到1123至1175點的觀點，對此，筆者不敢苟同。我們認為，中國股市最艱難的日子已經過去。根據我們的研究，大盤在第四季度將會在1357至1727點區域運行，既不會出現十分壯觀的牛市火爆和井噴場面，也不會出現連續大幅度暴跌的跳水情景。根據中國深滬股市固有的20個月即80周的生命循環周期，可以發現，2002年6月的1455點，相當於1991年5月的108點、1992年的386點、1994年6月的512點、1995年12月的552點、1997年的1161點，1999年3月的1147點和2000年10月的1945點的位置，也就說，1357點成為階段性的底部的概率較大；而且上昇空間巨大，平均數值在750至800點。

　　從行為學理論來看，股市即將度過黎明前的黑夜，進入新的循環周期當中，股市仍然有望再現昔日輝煌。因為，市場並不一定以多數人的意志為轉移，一般來講，往往在多數投資者極度悲觀時，股市可能正醞釀著一輪大的上昇行情。少數機構和多數中小投資者的心態對股市影響不大，而決定市場走勢的是有背景的主力機構的意志。真正的主力機構往往逆向操作。一旦政策面發出明確的利好信號，則股市就會由弱轉強。

　　根據波浪理論，我們認為全球股市已經見到歷史性的大底。根據我們的研究成果，全球股市的見底和上揚，非常有利於國內股市走出熊市，踏向牛途。因為，國內的股市只有短短的十二年，數據太少不足以說明什麼，我們不妨用美國股市最近五十年的數據來求證這樣一個觀點，那就是股市暴跌之後必然迎來歷史性的新高。根據美國《笑傲股市》作者維廉·奧尼爾的結論：五十年來，美國股市共有十二次暴跌、十一次上漲，其中暴跌大約在20%至30%。下跌時間最短為九個月，牛市最長為三年零九個月，而且，上漲的幅度平均都在一倍以上。還有一個更好的消息，那就是，美國股市過去100年當中共有二十五次以上大跌的空頭市場，然而，行情總能攻城略地，再創新高，這真是太神奇了！這也說明股票是全球最佳的投資品種，所以，彼得·林奇纔說：『請投資股市吧！』根據有關統計數據表明，美國股市百年以來的投資回報率高達11.33%，遠遠高於國債、房地產及銀行利率。同理，我們從香港股市的百年史同樣可以得出這樣的結論，每一次暴跌，必然換來新的機遇和新的發展，歷史倒退和停止幾乎是不可能的，我想這也是符合唯物辯證法的；對新興發展中的滬深股市，我們有理由相信，隨著管理層對股市態度的轉暖和國民經濟的好轉，國內股市最為艱難的日子確實已經過去，雖然今後股市還會出現技術性甚至突發性的下跌，但是我們相信，股市的明天會更加美好，走過去前面是一片藍天。

　　大盤從2001年2000點到1339點的深幅度的回調，許多莊股水落石出。再加上『6·24』突發性的利好，主力機構動態一目了然，市場的理念也悄悄出現了深刻的變化，根據經驗，當前是選取未來一年半載翻番股票的最佳時期。我們認為，由於熊市剛剛結束，過去的投機理念將逐步淡出，繼而向投資價值發現這樣一個古老的理念轉變，挖掘上市公司的內在價值和成長性將成為中長期投資者價值發現的重要課題。在機構為主導的市場結構下，一般來講，缺乏實質內容的炒作極其容易演變成無人接盤的慘淡局面，能不能獲利並順利出局，關鍵表現在對上市公司的內在價值和成長性認識的先後上，以及對未來股市中長期走勢演變的把握上，只有通過公司的價值體現和成長性獲得投資收益，纔可能使盈利的模式由單一炒作轉向多元化，從而降低市場風險。如果我們看好當前或者明年的走勢，我們的觀點是，具有高成長性的股票非重組股和高科技莫屬。

　　市場的底部已經探明，市場系統風險較容易控制。在年底的操作中，應該加大對股票品種的投資力度，減少債券和現金的持倉比重，在操作策略和倉位控制上，提倡波段運作、集中持股的操作思路，在具體操作中，堅持跟隨市場主流和熱點，對重組、外資並購、新股、次新股和基金重倉股等可能成為市場熱點的板塊和個股要長期跟蹤。