編者按：傭金下調，行情低迷，網上交易從未像今天這樣被屢屢提及，不少券商甚至把網上交易當作突圍解困的『救命稻草』，以致引起部分投資者的猜疑。

　　然而，放眼華爾街，網上交易也已被老牌券商所接納，並逐漸成為主導交易方式。因此可以說，券商『觸網』必定是大勢所趨。

　　那麼，網上交易對國內券商的利潤貢獻到底有多大？應該是投資者普遍關心的問題，本報推出這樣的專題，意在拋磚引玉，歡迎有興趣的各方人士繼續展開探討。

　　1998年以來，不少證券公司陸續『觸網』，從網上交易發展的初期到目前佔市場總交易量的近10%的水平僅僅纔過了4個年頭。目前網上交易通過證監會資格認證的券商一共有73家，在總共124家券商中所佔的比重已經達到了58.9%的水平，而且還有一些券商仍然在積極的申請這一資格。網上交易對券商利潤貢獻到底有多大，為何吸引了幾乎所有券商介入？

　　收入狀況分析

　　由於網上交易從1998年纔開始起步，在1999年券商網上交易的比重都還非常小，自2000年以來網上交易纔真正成為券商經紀業務收入中較為重要的一部分，表1(附後)是2000年以來券商網上交易量的基本數據，估計券商這三年來的網上交易收入分別為2.2億元、5.4億元、3.9億元。

　　從網上交易在總成交量所佔比重的變化趨勢(見圖1)可以看出，在2002年以來券商網上交易比重呈現出先上昇、後下滑的趨勢，不過從交易比重逐年的變化趨勢來看，明顯呈現提高的勢頭，預計在未來2-3年還將保持上昇的趨勢，假定在2005年達到20%的水平且該比重在這幾年內保持穩定的增長趨勢，則可以預測在2003—2005年券商網上交易的收入將分別為4.3億元、5.8億元和8億元(在做預測時，我們假定了市場換手率逐年下降的趨勢，到2005年年換手率將達到1.8，而流通市值則保持平穩增長的趨勢，到2005年達到2.2萬億規模)。

　　成本投入估計

　　券商網上交易的成本投入大概可以分為兩部分，一是網上交易初期成本投入，包括購買設備、相關系統的購買與開發等；二是日常的維護成本，包括通訊費、系統維護人員投入等。由於公司網站投入很難以量化分攤到網上交易成本中來，所以在這裡沒有計算在內。投入由於不同規模、不同定位的券商在網上交易成本投入的差異非常大，投入大的超過1000萬，而投入小的可能只有上100萬，我們用平均水平來估計券商網上交易的投入成本，初期成本投入為500萬，而每年的日常維護成本為100萬。根據以上數據，則全部73家有網上交易資格的券商初次投入的成本約為3.6億元，每年的維護費用約為8000萬。

　　通過網上交易收入與成本比較可以看出，其實早在2001年上半年券商就應該已經收回了網上交易的成本，從2001年下半年已經開始贏利了。不過網上交易為券商帶來的利潤還是非常稀薄，因為所有73家券商網上交易每年的利潤僅有3—5億元，平均到每家券商僅有利潤400—700萬左右。這一數字在2001年券商利潤中的所佔的比重還不到8%的水平，在2000年券商利潤比重還不到2%的水平，不過在2002年券商全行業虧損的情況下，網上交易可能是少有幾個能盈利的業務之一。

　　個案分析

　　前面假定的是券商在網上交易上的成本收益相當的，但其實券商在網上交易上的成本收益差異是非常大的，由於網上交易的邊際成本幾乎為0，當券商在網上交易中的市場份額越大，則其對券商的利潤貢獻就越大。下面我們就網上交易市場份額較大的兩家券商進行分析(見表2)。

　　華泰證券是國內最早推行網上交易的券商之一，其網上交易在公司總交易量中的比重從1999年的5%逐年上昇到2002年前8個月的30.42%，在全國網上交易中所佔比重也一直名列前茅，假定其初次投入的成本高達2000萬，每年的維護費為500萬，其在2000年就應該收回了全部投入並實現了1500萬以上的盈利，而2001年的盈利可能達到了4500萬以上，2002年也有望盈利3000萬以上。華夏證券網上交易的盈利雖然少些但每年的盈利可能也在2000萬以上。

　　既然有券商網上交易盈利高於平均水平，就有券商沒有盈利甚至虧損，如果券商每年網上交易量低於10億元，則券商網上交易的收入可能無法彌補每年需要付出的維護費用(以100萬計算)，虧損是必然的。假定網上交易的折舊年限為5年，如果最初投入在500萬以上的券商，其網上交易量在25億元以下，其收入雖然能彌補每年維護費用，但整體看其網上交易仍然是虧損的。這些從事網上交易的券商中肯定存在虧損的，不過相對於營業部，網上交易仍然是券商較合理的投資：初次投入成本營業部的形式約為1000萬，即使在目前券商紛紛控制成本的當今也高達500萬以上，而其每年的運營成本至少也高達400萬以上，這些費用遠遠高於網上交易的投入，所以各券商紛紛投資網上交易是理性的行為，而且網上交易也能進行低價營銷策略。