華安始終緊守著『精選個股、集中投資、長期持有』的投資策略。在1999年至2001年中的牛市中，這種操作手法為華安能夠跑贏大勢做出了極大的貢獻。然而，今年以來市場是調整市道，市場熱點也切換迅速。華安一些重倉股票沒能成為熱點，又難以及時變現為賬面收益，影響了資金的流動性及下一步的投資；加之公司很少作短線博取價差收益——這恰是弱市中的重要獲利手段，所以很難取得好成績。

　　今年三季度以來，華安基金管理有限公司行事低調。盡管今年9月在一家媒體的基金經理排名中，投資總監王國衛名列榜首，基金經理李匆、尚志民和林彤彤分列第二、三、六名，公司還是婉言拒絕了很多媒體的采訪。除了華安上證180指數增強型基金的籌備及發行等工作繁重外，今年以來華安旗下基金投資業績不佳或許是一個重要的原因；而之所以獲得前面的好評，很大程度是依賴於往年的深厚家底。

　　這不僅是指證券市場市況不好的背景下基金絕對業績的虧損，更是指在同行業與其他基金的橫向比較中，華安的基金排名明顯下滑。

　　投資水平中游

　　2002年以前，人們腦海中一個鮮明的烙印是：華安的投資業績是業內的佼佼者。

　　『華安管理的基金是少數每年都分紅的基金』，『華安基金公司管理著110多億元的資產，還不包括40多億的分紅』，公司的宣傳資料這樣告訴投資人。

　　1998年6月成立的20億基金單位的安信是華安的一面旗幟。截至2001年12月，基金安信資產淨值累計增長117.88%，4年來每基金單位分紅(2001年分紅在2002年4月實施)1.167元，是『上市基金中累計淨值最高，累計分紅最多的基金』。

　　30億規模的基金安順也為公司所津津樂道。自1999年6月至2001年12月，基金安順資產淨值累計增長51.57%，2001年分紅0.11元，列市場上全部基金的第三名，同等規模(30億份)的9只基金的第一名。

　　而去年公司改制並上市的兩只小盤基金基金安瑞和基金安久，2001年業績在48只基金中更是位居前兩名，基金安瑞還成為兩市中惟一淨值正增長並且漲幅超過同期銀行存款利息的基金。

　　然而，這一切都以成為華安的往事，進入2002年後，情況發生了變化。

　　據銀河證券基金研究評價中心杜書明博士統計，今年以來至11月8日，在48只可比基金中，華安旗下4只基金無一進入前十名。排名相對較好的是兩只小盤基金安瑞和安久，分列第15位、20位；基金安信列第29位，『旗幟』安信竟滑落至第35位———如果將這些基金平均劃分為上游、中上游、中游、中下游和下游五部分，安瑞可居中上游，安久、安順在中游水平，安信已經排到了中下游位置。

　　去年華安推出的國內首只開放式基金華安創新也未能『幸免』。和同是去年成立的南方穩健成長、華夏成長兩只開放式基金比照，華安創新今年以來和半年以來的業績都只名列第三。

　　『很多普通投資者可能還沒能對華安基金公司的這種情況有明確認識，因為基金公司展現業績時采用的是累計淨值，使得前面的投資成果掩蓋了近期的缺憾。』一位保險公司人士表示。

　　『6·24』踏空

　　如果查看今年一季度的基金淨值增長率，華安旗下的4只基金都排名不錯，基金安瑞、基金安久和基金安信位居前十，基金安順也在中上游。然而，二季度運作下來，4只基金幾乎都掉落到了下游水平，成為今年的一大敗筆。

　　突發的『6·24』行情是重要的轉折點。銀河證券基金研究評價中心胡立峰統計了6月21日和6月28日基金的淨資產狀況，發現基金安久、基金安瑞位列後兩位，在上證A股指數和深證A股指數漲幅均超過10%的背景下，兩只基金淨值只增長了1.56%和2.03%。以規模作為權數對基金公司作加權處理後，華安在15家基金公司中名列11位，明顯屬於踏空情形。

　　基金安順、基金安瑞和基金安久的基金經理在年中總結時坦誠，對於倉位的控制過於謹慎，暴露出自身在政策的分析、把握、理解和判斷上的差距。

　　『在今年投資機會不多的背景下，錯過了「6·24」行情後至今幾乎沒有機會。如果這種情況延續，當時落下的差距很難補回來。』北京證券基金研究人員梁旭表示，『而且，一旦踏錯節拍，想調對步點需要重新等待時機，現在的市場環境幾乎沒有提供很好的機會。』

　　投資策略不靈活

　　業內資深人士認為，『6·24』行情的錯過造成一次較大損失，而華安既有的投資策略與市況的『脾胃不和』則一直影響著今年基金業績的提昇。

　　一直以來，華安緊守著『精選個股、集中投資、長期持有』的投資策略。在1999年至2001年中的牛市中，這種操作手法為華安能夠跑贏大勢做出了極大的貢獻。往往是華安找到的幾只『大牛股』，就會對基金整體淨資產的提昇起到極大作用。譬如東方電子、環保股份、綜藝股份等，都令華安收益不菲。

　　然而，今年以來市場是調整市道，市場熱點也切換迅速。華安一些重倉股票沒能成為熱點，又難以及時變現為賬面收益，影響了資金的流動性及下一步的投資；加之公司很少作短線博取價差收益———這恰是弱市中的重要獲利手段，所以很難取得好成績。

　　今年4月，王國衛在談到既有的投資策略時曾經指出：華安已做適當調整，但不會發生質的變化，相對集中的理念不會變。在前三季度，華安旗下基金的總體投資集中度在降低，前10只重倉股佔股票資產的比重已由年初的七成多下降為五成上下，但相對於其他基金公司，仍顯偏高。而重倉股變化的確不大，季度間的差別基本在兩三只左右，顯示出謹慎的特點。

　　然而，華安的這種做法被投資人質疑為過於保守。據有關人士透露，華安創新開放式基金二季度末縮水為45億份，就是因為以保險公司為主的一些機構對華安操作模式不認同，撤出了資金。

　　作為最主要的基金持有人之一，一家大型保險公司負責基金投資的經理認為，沒有哪種風格是永遠有效的，市場變化了，基金公司的風格應該相應做出調整。尤其是在中國這樣風格多變的新興市場，要深刻領會市場本質的變化特征、其他投資人操作手法和市場心態的變化，來適時調整操作風格。

　　一位資深研究人士進一步指出，國內上市公司缺少現金分紅的現況，使持有為主的策略無法獲得穩定的現金收益；而風格變化雖然相對會給基金公司帶來較大風險，也更有機會帶來較大的收益，兩者是相匹配的。

　　重倉股風險

　　基金安信和基金安順在今年中報中還提到，行情上昇時基金公司持有了一些『無效倉位』。據分析，這是指基金持有的一些股票無法跟上大勢的上漲幅度甚至滯漲，對淨值貢獻不高。

　　出現無效倉位的重要原因是基金重倉股品種老化——這恰恰也是兩只基金都提到的問題。據業內人士介紹，基金重倉股的老化主要是指基金在看中一只股票後逐步吸籌，持有得時間長且倉位較重，股票的流通量又不夠大，對股票的流動性產生不利影響。這時如果基金想退出，較大資金量會影響到股價，形成較大的衝擊成本，嚴重損耗賬面價值。如果只有一只基金持有這只股票，還可以通過長時間慢慢減持；如果多只基金共同持有，就形成了『囚徒困境』，非常棘手。

　　同時，由於基金每季度會公布重倉股前十名，弱市中投資者看到一只股票成為基金的重倉股後，不願為基金『抬轎子』，因此這些股票很難吸引增量資金。

　　海欣股份是華安目前備受爭議的一只重倉股。依據市場人士的分析，海欣股份的股價圖同典型的莊股走勢十分類似：先是走出明顯的上揚線，經過多次除權後一直在低位震蕩。『這樣的股票在目前的市場中幾乎找不到參與者』，她說。

　　基金安信的投資組合報告顯示，從2000年底海欣股份出現在重倉股名單中以來，這只股票用一年左右的時間，從佔淨值比例從3.59%逐步攀昇到佔九成以上。今年9月30日，安信、安順分別持有8.4%，安瑞持有量佔淨值的2.68%。

　　『如果是價值被低估，基金挖掘這樣的品種可以賺取信息不對稱的收益；但現在海欣股份的價值和價格並不背離，很難吸引跟風盤，算不上有品質的重倉股』，一位機構投資人表示。據有關人士介紹，一些大的基金持有人在這只股票上明顯與基金公司出現分歧。

　　『現在的問題是如何安穩地把海欣股份減持下來』，業內人士認為，華安並非沒有認識到風險，但低迷的成交給減倉帶來很大障礙。更有研究員提出，這是幾只安系基金最大的一個風險。

　　而華安的持有人面臨著另一個風險：在基金安瑞這樣的小基金都紛紛折價交易的時候，20億的基金安信還在溢價交易。基金安信當初溢價的背景是去年艱難行情下的高分紅以及以往的優秀業績，但目前基金安信低於面值，今年業績至今又是如此，這樣的溢價情形還能支橕多久？華安又留給投資人一道題。

　　安系基金今年操作簡要回顧

　　華安的4只封閉式基金，今年以來顯示出一些具有共性的趨勢性特征。這裡選擇股票市值佔基金淨資產的比例描述倉位，選擇前10只重倉股佔股票的比重(簡稱C10)描述基金的持股集中度及分散-集中的投資策略。原始數據采自基金季報，經過加工整理而成。

　　今年一季度，華安的兩只大基金基金安信、基金安順倉位基本沒有變動，維持在接近五成的水平。基金安久由46.320%加倉至54.82%，基金安瑞由較低的26.06%加倉至39.06%。4只基金的C10全部下降，基金安信、基金安順均下降5%左右，分別至67.27%和62.28%；基金安瑞基金安久由極高的集中度下降約10%，分別至68.41%和80.65%。基金安信、基金安順對上港集箱進行了明顯的減持。

　　二季度末安系基金的倉位比一季度末提高8%-10%，分散化趨勢延續但不及一季度明顯。基金安久由於實施擴募現金增加約3億元，造成前10只股票出現大量新面孔。基金安信、基金安順10只股票的更換量僅為兩只。本階段華安減持了紅星發展，增倉中化國際後該股票同時出現在4只基金的重倉股中。

　　三季度安系繼續加倉，加倉幅度分化，最終倉位都調整到65%上下。投資分化趨勢明顯，C10下降了10%左右，重倉股的更換率很低，基金安信、基金安瑞都只有一個新面孔出現在重倉股中。適度增加了寶鋼股份、招商銀行等大盤股以增加資產流動性。