2002年10月，全國銀行間同業拆借與債券系統日均成交量較上月小幅上昇。在上月回購交易大幅下挫後，本月回購交易量有所恢復。現券交易量依然快速下挫，拆借交易也在上月大幅上漲之後回落。

　　一、市場交易的基本情況

　　(一)市場總體成交量小幅回落，市場利率明顯上昇

　　2002年10月共有18個交易日，同業系統累計成交5816筆，成交金額為9562.84億元，日均成交531.27億元，較上月上昇10.44%。回購交易利率仍然維持在較高水平，而現券交易量繼續快速回落，環比下降36.69%。

　　(二)拆借交易大幅回落，隔夜品種成交上漲

　　9月份由於聯通新股發行，拆借市場交易量猛增，拆借日加權利率也明顯上昇。隨著交易恢復正常水平，10月份拆借日均交易量較9月份回落了34.87%。日加權利率也在震蕩之中走出了下行的趨勢。

　　10月份拆借市場融資期限中，隔夜品種的交易量在8、9月份大幅增長之繼續快速增長，環比上漲了10.62%。在拆借交易總成交量中的比重上昇到了22.14%。以往拆借交易中比重最大的7天品種，10月份大幅下降了41.06%。央行本月公開市場操作主要以91天品種為主，這使得90天和120天品種的交易量大幅上漲，和其它品種的大幅下降形成鮮明的對比。

　　(三)回購市場利率回落顯著，日均成交量逐步放大

　　前幾個月的銀行回購交易在央行公開市場操作的引導下，出現了利率大幅攀昇，成交量逐步下降的態勢。特別是到9月末，回購市場日加權利率竟到達2.318的高位。但是在銀行間整體資金供過於求的外部環境下，隨著央行公開市場操作力度的減弱，回購利率在10月份逐步下滑，月末回落到2.240左右。成交量也逐步放大，重新恢復到500億左右的日均水平。

　　10月份7天品種的回購交易大幅增長，日均交易量環比上昇了59.54%，佔所有回購交易的比重也上昇到了88.90%。三季度大幅上漲的中長期品種交易量在10月份都有不同程度的回落。6個月期限的回購交易更是大幅下降了92.57%，市場逐漸恢復到正常狀態。

　　(四)現券交易繼續萎縮，到期收益率緩慢下行

　　從7月份開始，現券市場就進入了持續的衰退，而且衰退的速度絲毫沒有放慢的趨勢。10月份現券市場日均交易量較9月份再度下挫36.69%，全月總計成交134.01億元，只相當於6月份幾天的成交量之和。同期上交所國債日均成交量都在20億左右，相比之下，銀行間現券市場的流動性不足問題已經非常嚴重。

　　10月份成交量前五位的債券品種分別是02國債12、02國開10、02國債04、02國開12和02進出02。這些券種共同的特點一是期限較短，從而在收益率大幅上揚的情況下損失相對較小，二是都是今年下半年的新券，沒有經歷上半年的價格上漲，因此價格下跌的幅度也相對有限。

　　(五)機構融資狀況

　　10月份資金在機構之間的流動格局基本未變。國有獨資商業銀行仍然是最大的淨融出資金方，其淨融出環比上昇了23.14%。城市商業銀行融入資金大幅上昇了53.81%。保險公司在10月份交易不活躍，融入資金和融出資金分別下降了21.88%和46.54%。投資基金在10月份買入債券活躍，導致其10月份成為資金的淨融出方。

　　二、市場分析和預測

　　(一)隨著央行公開市場操作力度的減弱，銀行間市場利率有明顯的下降趨勢

　　本月人民銀行共進行了4次正回購公開市場操作，期限都是91天，招標利率維持在2.27%不變，共計110億元。與三季度每次200億元左右，招標利率不斷上揚的情況相比，10月份的央行公開市場操作力度已經大大減弱。特別是最後三次每次20億元的正回購量，被一些市場成員理解為象征性的正回購操作。

　　根據人民銀行三季度的統計，截至9月末，金融機構(不含外資)的本外幣存款餘額為17.7萬億元，本外幣貸款餘額為13.3萬億元，存差已經擴大到4.4萬億元。而9月末金融機構的平均超額備付率為4.93%，較2002年年初下降了1.88個百分點。存差和超額備付率這兩個數據的相反走勢，顯示出銀行間市場資金供過於求的缺口正在擴大。

　　因此，一旦央行公開市場操作的力度減弱，巨大的資金供給壓力就將使市場利率掉頭向下。10月份回購市場的利率和現券市場的收益率走勢，正是這一一趨勢的初步反映。

　　(二)39家商業銀行開辦債券結算代理業務，進一步擴寬了銀行間債券市場的交易主體

　　10月24日，央行發布關於中國工商銀行等39家商業銀行開辦債券結算代理業務有關問題的通知，批准商業銀行債券結算代理的對象由中小金融機構擴大到非金融機構法人。經批准開辦債券結算代理業務的商業銀行，可與非金融機構委托人開展現券買賣和逆回購業務。

　　這一政策的出臺，意味著銀行間債券市場的投資者群體將完全覆蓋金融機構、社會法人投資者和個人投資者三個層面。法人投資者的進入，使銀行間債券市場的交易主體得到進一步的擴大，不僅有利於緩解銀行間市場債券需求同向性的矛盾，而且還通過豐富交易主體的類別，提高債券市場的流動性。對於當前低迷的銀行間債券市場，無疑是一個利好消息。

　　(三)第14期國開行債券的創新，豐富了債券市場的品種

　　以債券創新著稱的國家開發銀行又推新舉措，10月23日發行的第14期國開債以本息分離的方式交易，開我國本息分離債券之先河。通過購買本息分離債券，投資者可自由選擇所需要的債券和投資組合，有利於投資者實現現金流匹配的要求。此外，本息剝離債券對市場變動的靈敏性使起其成為定制債券收益率曲線的良好工具。而且由於零息債券無利息支付，因此減少了因利息差別而引起的收益率偏差。

　　本息剝離債券的必須依存於一個大規模的、擁有大量做市商、交投活躍的債券市場，以便於該品種債券的定價。我國目前債券市場的現狀對本息剝離債券的合理定價可能還缺乏充分的支橕。但隨著銀行間債券市場的快速發展，債券創新產品的引入已經成為必然。14期國開債的發行，對市場的長遠意義要高於當前的實際效果，也為今後我國債券市場的發展作出了良好的鋪墊。