歐洲央行的官員們堅持認為———作為一個新興的機構，歐洲央行建立自身信譽的惟一手段就是不斷地向公眾表達維持本幣價值穩定的決心，正是由於《馬約》中所規定的歐洲央行必須把維持幣值穩定作為惟一政策目標，纔使得歐洲央行成為世界上靈活性最差的央行

　　11月6日，美國聯邦公開市場委員會宣布，將聯邦基金利率下調50個基點，降至1.25%的水平。這是美聯儲今年首次大幅度降低利率水平，也創造了40年來美國聯邦基金利率的最低紀錄。相比之下，歐洲央行的靜觀其變政策還在繼續。

　　美聯儲果斷降息

　　4年前，在全球都籠罩在東南亞經濟危機的陰影下的時候，歐洲的中央銀行家們用他們的隨機應變的政策手段為歐洲贏得了『經濟世外桃源』的美譽。就連他們的美聯儲同行都會嫉妒他們如何駕馭如此大的經濟體成功躲過50年來最大的經濟暗礁。

　　4年過去了，全球經濟再次籠罩在陰影之下，而且較之4年前的東南亞經濟危機，這次的威脅似乎更加致命：差不多8萬億美元的金融資產在過去兩年裡煙消雲散，全球性的企業監管危機，世界性生產過剩，半個多世紀以來首次的通貨緊縮壓力，日益惡化的消費者信心以及潛在的戰爭風險。這次，美聯儲的銀行家們表現出了前所未有、出人意料的果斷，連續降息已經使得聯邦利率水平為50年來最低。相比之下，此次歐洲央行的銀行家就表現得『沈穩』得多了。

　　歐洲央行堅持己見

　　就在美聯儲宣布降息之前不久，歐洲央行行長杜伊森貝赫公開宣布，他本人認為當前歐元區利率水平『恰到好處』，而且他認為歐洲央行完全可以不用利率手段『兵不血刃』地度過眼前的難關。實際上，在杜伊森貝赫等一批歐洲央行官員的影響下，央行正在根據以下一些錯誤的論點，堅持一條錯誤的道路。

　　首先，歐洲央行的官員們堅持認為———作為一個新興的機構，歐洲央行建立自身信譽的惟一手段就是不斷地向公眾表達維持本幣價值穩定的決心，也就是時刻把反通貨膨脹作為自己的首要政策，並保持這一政策穩定不變。不可否認，歐洲央行此舉某種程度上是受《馬斯特利赫特條約》限制所致。正是由於《馬約》中所規定的歐洲央行必須把維持幣值穩定作為惟一政策目標，纔使得歐洲央行成為世界上靈活性最差的央行。

　　實際上，這種把央行信譽同傳統的反通脹政策聯系在一起的觀念是片面的，因為它忽略了金融市場以及公眾信心對央行信譽的影響。歐洲央行的一個很好的榜樣就是1998年前的德國央行———德意志銀行。當時的德意志銀行首席經濟學家OttmarIssing就曾經對德國成功的貨幣政策和德國央行在公眾中極高的信譽作出了解釋：『正是由於德意志銀行在日常的技術性貨幣政策調整中不拘泥於傳統的反通脹政策，而是本著謹慎和向前看的指導原則隨時准備修改現有的政策，纔使得德意志銀行贏得了廣大投資者和企業的信任。』

　　其次，歐洲央行認為只有通過執行謹慎的貨幣政策纔能保證各個成員國政府的財政政策穩定，並且可以迫使那些不情願進行結構性改革的成員國進行改革。應該說，歐洲央行的意願是好的，從譴責德國政府實行勞動力市場封閉政策，到嚴格執行備受批評的《穩定和增長公約》，無一不表明歐洲央行推動歐元區結構性改革的決心。但是用一個缺乏彈性的、緊縮性的貨幣政策真的就能夠實現這個雄心壯志麼？按照OttmarIssing的說法，歐洲央行現在是在『運用節食療法治療一個垂死的心髒病人的疾病』。

　　第三，相當一部分歐洲央行官員認為在當前這種情況下降低利率對實體經濟不會產生什麼刺激作用。反之，他們認為當前如果繼續維持利率水平甚至提高利率的政策會使公眾形成反通貨膨脹預期，從而根據菲利普斯曲線原理產生刺激經濟的作用。顯然這些官員沒有像他們的美聯儲同行那樣對現代經濟情況下貨幣政策傳導機制的全面認識。盡管，降息可以增加公眾的通貨膨脹預期，但是同時對資本市場產生的刺激作用導致的財富效應會抵消這種預期的負面影響。

　　第四，歐洲央行官員認為由於歐元投入流通而導致了歐元區普遍的物價上漲，公眾的消費信心由此受到損害，因此維持利率不變是明智的。對此，法蘭西銀行行長Trichet指出，『這種認為當前消費者信心受歐元全面流通影響的說法是天真的，就連對經濟學剛剛入門的人都可以看出來當前的消費者信心下降的罪魁禍首是高失業率而不是歐元流通導致的通脹預期。』

　　歐洲央行壓力重重

　　無論是歐洲當前的通縮陰影，還是美聯儲果斷舉措給歐洲央行帶來的壓力都在向杜伊森貝赫行長暗示：歐洲央行必須立即出手，放松貨幣政策，下調利率。杜伊森貝赫在一個全新的經濟環境下還在沿用他們在通脹盛行的時期的貨幣政策手段，而事過境遷，從上面的分析我們可以看出這些政策的理論基礎已經『過時』。因此盡快對他心目中的經濟模型進行修正已經成為了維持他以及他所領導的歐洲央行的信譽的惟一方法。