歐洲最大的二板市場——德國的新市場將於2003年關閉。全球二板市場真可謂邁入漫漫寒冬。

　　德國的新市場創建於1997年3月10日，新市場建立的初衷是以吸納高科技類及新經濟類企業為主，給投資者、高科技和新經濟類企業提供一個更加直接方便的投資和融資場所。在新市場設立的最初幾年，共有300多家公司成功上市，無論是發行家數、募集資金總量，還是日平均交易量，德國新市場都處於歐洲二板市場中的『霸主』地位。然而，隨著網絡股的破滅，機構投資者的離場，市值的大幅度縮水，德國證券交易所最終選擇了將於2003年年底關閉新市場，並對目前在該市場中交易的264只股票予以重新安排。

　　德國新市場的關閉雖然同德國乃至全球經濟，尤其是新經濟的衰退密切相關，但是，德國新市場在實際運行過程中也存在著許多嚴重的缺陷，由於這些問題沒有得到及時有效的解決，導致新市場效率低下，交投極不活躍，在運行5年之後不得不被迫關閉。

　　德國二板市場被迫關閉的失敗教訓對於全球二板市場，以及我國正處於籌備階段的創業板市場至少有以下幾個方面的警示。

　　一、規范、完善的上市、監管制度是二板市場成功的基石。德國新市場創建之初就以美國的納斯達克為楷模，上市企業面向全世界，上市標准較低且不設盈利要求，並擁有國際上最先進的電子交易系統。但是為了同歐洲其他證券市場爭奪上市資源，德國新市場大幅降低了上市門檻，上市標准過於寬松。由於新市場沒有為企業上市制定嚴格的標准，相關審核部門對上市企業的業績審核也不嚴格，導致大量僅僅依靠包裝或概念炒作，缺少實質性業務的企業得以順利進入市場。在早期上市的300多家公司中，除了極少部分公司有贏利之外，大部分公司尚處於創業(虧損)階段，只提供一份由投資銀行家編制的美妙的贏利『故事』供投資者想象。甚至在新市場開張3年之後就出現了由於資不抵債、申請破產的公司。一批當初　　被立為樣板、進入新市場成份指數的軟件、媒體公司，目前有的早已破產，剩餘的也在破產的邊緣徘徊。

　　另外，相對於主板市場而言，上市標准比較寬松是全球二板市場的共同特征，但是在放寬上市標准的同時，監管者對於市場和上市公司的監管標准不應該放松，而且針對新興公司特點，在某些方面如信息披露還應該強化。德國的新市場對於上市公司的監管卻極為不力，一些上市公司采取發布不實信息、故意隱瞞重大消息、虛報業績等卑劣手段欺騙投資者，但卻沒有得到相應的懲罰，內幕交易也層出不窮。非常典型的一個例子是在新市場佔有一席之地的德國遠程通訊技術公司近4年的營業額有80%以上是虛構的，這一新市場成立以來最大的假賬丑聞嚴重挫傷了投資者對新市場的信心。

　　因此，我國擬創建中的創業板市場應適當提高上市標准，並以強制信息披露等措施加強對上市公司的監管，切實做到事前的預防性監管，把上市公司可能出現的損害投資者利益的違規行為扼殺在萌芽狀態。

　　二、合理的交易機制是二板市場成功的重要保障。證券市場交易制度的設計應能滿足流動性、透明性、穩定性和有效性四大目標要求，而對二板市場來講，流動性要求更為重要。為了提高股票的流動性，全球二板市場基本上都采取了做市商制度或做市商與競價相結合的交易制度。德國的二板市場雖然也實行做市商制度，但是沒有考慮到新市場的特點，仍然沿襲主板市場的不設漲跌停板制度，這直接導致贏利前景極不明朗的新經濟類企業的股票價格仿佛坐上了過山車，急劇起伏，從而加劇了市場的波動。由於新市場不設漲跌停板制度，股票的震幅很大，加上不少公司沒有實質性業務，導致每日約有三、四成股票無人問津或者成交稀疏，在買者寥寥、賣者急於脫手的情況下，股價往往跌多漲少，而且抗跌性較弱，許多　　股票在一、兩天便完成了從幾十歐元到幾歐元的高臺跳水。新市場長期萎靡不振，股價的不斷滑落，使投資者對新市場信心不斷下降，機構投資者已經基本離場，只有那些抱著賭博心理的投機者纔有膽量進場一搏。新市場一天比一天冷清，交易量也每況愈下，有343家公司掛牌的新市場最近幾個月平均每天成交金額在1億歐元左右，而高峰時該市場的日成交額曾超過100億歐元。

　　因此，二板市場在選擇做市商交易制度的同時，適應新興市場的不成熟特點，建立必要的漲跌停板制度和斷路器制度仍然是保證其健康發展的必要措施。

　　三、二板市場在設立之初就必須有明確的淘汰機制。建立上市公司退市制度是各國證券市場制度建設的重要內容之一。德國的新市場在成立之初卻恰恰缺乏優勝劣汰的淘汰規則，新市場成立幾年來一直沒有制定明確的退市制度，不管上市公司經營業績多麼差，市場表現多麼不好，只要不破產，便沒有摘牌之虞，由此導致大量的垃圾股充斥市場，這不僅影響了新市場的形象，而且使投資者，尤其是共同基金等大的機構投資者紛紛離場。因此，建立一套有效的淘汰機制對於二板市場的成功運行極為重要。

　　四、上市企業資源應該多元化，不應該局限於某幾個行業。德國新市場的上市企業主要是網絡、軟件、媒體、生物醫藥等新經濟類公司，新市場一直是在網絡、媒體、生物醫藥泡沫的伴隨下運行的。這些企業大多只是有一個好主意、好技術，缺乏令廣大投資者信服的商業運作模式和贏利模式。德國小股東保護協會在新經濟最狂熱的2000年中期就發表報告批評德國的二板市場，認為它『風險大，紅利少』，告誡德國私人投資者一定要『小心入市』。短短兩年過去，以網絡股、生物醫藥股為代表的新經濟股已風光不在，德國新市場綜合指數也從2000年中期網絡股泡沫最嚴重時期創下的8559點歷史最高暴跌到目前的不足400點，市值縮水了95%以上。

　　事實表明，在新經濟類產業衰退的過程中，德國新市場沒有及時調整服務對象，補充新的上市產業資源是導致其過早地衰亡的又一重要原因。綜觀世界其他國家和地區的二板市場，在強調為中小型高科技企業提供融資服務的同時，也為具增長潛力的傳統企業提供融資渠道。德國新市場的關閉對於我國創業板的功能定位不無借鑒意義。

　　德國二板市場被迫關閉的教訓說明，二板市場是整個社會創新體制的一部分，它的成功不僅僅是純粹的技術因素，更需要技術創新與制度創新密切結合，特別是需要建立一整套適應二板市場特點的企業上市制度、交易制度、監管制度和退市制度。一個新興市場的成功，不僅取決於市場主體(投資者和上市公司)的巨大熱情，而且更取決於市場制度是否有效、健全，市場定位是否合理。