2002年是正式實行核准制和通道制的第一年，承銷市場正處於傳統的業務格局被打破而新的格局尚未明朗的過程中，然而，在看似凌亂的格局中卻隱隱透出未來的發展趨勢。

　　主承銷市場僧多粥少

　　延續2001年以來的頹勢，2002年承銷市場持續低迷，在2001年籌資下降30%的基礎上，2002年1-10月國內市場共發行101家企業，籌資696億元，較2001年同期約下降25%，扣除今年招商銀行和聯通籌資224.5億元和去年中國石化118億元的特殊情況，同比約下降43%。在市場清淡的局面下，不斷還有新的主承銷商得到批准，目前有主承銷商近60家，較2000年增加一倍，籌資量卻逐年下降，主承銷商面臨僧多粥少的困難局面，今年約一半投行尚未發行一家項目。

　　國企首發勢頭減緩

　　今年在傳統的首發、配股、增發的基礎上，增加了可轉債的新品種，可轉債共計發行5家，籌資額達41.2億元。從業務品種來看，首發比較穩定，共發行59家項目，大體與去年持平，但扣除招商銀行和聯通後的項目平均籌資額較去年有所下降，反映國有企業的首發資源有所枯竭，急需解除禁令後的民企和中外合資企業補充；而再融資品種家數和籌資額均大幅下降；增發只有24家和151億元，是去年全年的23.5%和41%；配股更只有13家和28.6億元，是去年全年的59%和14.6%。

　　發行格局徹底打破

　　往年少數券商包攬大部分市場的格局在通道制下徹底打破，家數排名第一的中信僅有7家，而排名15的華夏也有2家，通道制嚴重制約著實力券商的發行數量。從募集資金方面看，中金公司因為『壟斷』超大盤項目以232.8億元遙遙領先一個數量級，中信證券和國信證券因分別發行2家和1家籌資額大的可轉債項目分列第二和第五，傳統實力券商南方、廣發、國泰君安分列第三、四、八位，其它傳統實力券商華夏、海通排名十四、十六，較過去有所下降。與此同時，一批新銳投行表現突出，興業、西南、招商、銀河進入前十位。由於投行項目周期較長，單個項目有一定的偶然性，單純看1-10月排名尚不能充分反映出券商的實力，但可以肯定地說，核准制和通道制完全打破了傳統實力投行對市場的分割，國內投行進入新的春秋戰國時代。

　　包銷制約可轉債發展

　　由於市場持續低迷以及國內投行風險防范尚未健全，1-10月出現7家較大資金的包銷。反映了大盤連續下跌時增發下限價格過高的市場風險，華泰承銷的兩家配股——神火股份和昇華拜克全部包銷，損失慘重。此外，連續出現的絲綢轉債和燕京啤酒轉債巨額包銷，提示了弱市下可轉債的巨大承銷風險，也制約了今後可轉債的發展。

　　總體來說，目前投資銀行業務的市場環境發生革命性的變化，尤其是核准制和通道制的實施，對投行業務帶來前所未有的衝擊與機會，傳統格局被徹底打破，新興的力量在崛起。各投行必須順應核准制和通道制的新特點和要求，調整自身規模、戰略、技能、體制、業務流程。

　　實際上，目前一場由上至下、由表及裡、由形式到內容、由組織架構到業務流程的深層次變革，正在若乾家券商之中默默進行。而未來通道制的徹底放開和中國經濟健康發展為那些默默耕耘積極應變的投行提供了無限的機會。投行業的整合不可逆轉，我們期待出現中國的百富勤。