今年以來，基金主力在基本金屬市場的表現可謂差強人意，與往年相對比，甚至到了令人咋舌的不堪一擊的尷尬境地。隨著全球股市的持續下挫，以及投資者對可能出現的戰爭的擔懮，基金主力在市場由消費淡季向消費旺季過度時期又一次發起了攻勢，LME銅期價創出了9個多月來的新低。正當一些空頭人士對基金寄予極大希望並預測銅價可能進一步下挫並挑戰去年的1335附近的低點設置更低水位之時，大盤在近期卻出現了出乎意料的轉機。在股市強勁上揚的提振之下，基金主力的空頭頭寸不得不被動回補，銅價自低點大幅反彈，似乎有打破盤局挑戰1560附近的前期高點的可能。經過一段時間的煎熬，基金主力不但沒能達到目的，反而再度陷入尷尬境地而難以自拔。

　　有人將基金主力的差強人意的表現歸結為實力不雄厚，缺乏當年大型宏觀基金的魄力。這固然有一定道理，但還是沒有透過現象看到本質。誠然，目前以商品貿易顧問(CTA)為主的基金更注重技術面因素，在實力上難以跟以往的大型宏觀基金相比，不過，之所以導致一而再，再而三的處境尷尬，究其原因還在於一下幾個方面因素：1，對美國乃至全球經濟發展前景的看法過於悲觀。盡管進入下半年以來，一些諸如企業欺詐行為、戰爭和企業盈利水平下降等因素打擊投資者的信心，導致股市持續大幅下挫，消費信心下降，但美國以及全球其它國家和地區的經濟發展的基礎並沒有被破壞，經濟出現第二次衰退的可能性不大。從最近公布的一系列重要的經濟數據來分析，好壞參半的局面是當前經濟的一個主要特征，並沒有跡象顯示經濟將出現第二次衰退。2，在目前價格水位，基金主力的刻意打壓難以引起市場的共鳴，跟風盤很少，不會有推波助瀾的作用。一方面，散戶在目前價格水位不願大量去跟風殺跌；另一方面，生產商有惜售心裡，幾乎沒有套期保值的意願。3，眼下隨著消費淡季的結束，市場的需求量在逐步增加。盡管整體來看，消費沒有明顯改觀，依舊疲弱，但因為去年年底的生產商減產行為，市場的供應量減少，尤其是銅精礦供應更加緊張，導致市場的供求關系出現一些好轉。國際銅業研究小組(ICSG)稱，2002年頭7個月全球精煉銅的供應過剩量減少至9萬噸，僅7月份全球銅市出現7.5萬噸供應缺口，這可能主要歸功於中國消費的明顯增長。中國、南韓和俄羅斯的增長部分抵消了歐盟、日本和美國的疲弱。4，隨著銅價的下跌至歷史低水位附近，一些生產商有可能再度出現減產。上周有傳聞說墨西哥集團減產，盡管證明是謠傳，但這類傳聞也並不完全是空穴來風。一旦有什麼關於減產的風吹草動，對市場的利好刺激無疑是十分強烈的，這對基金空頭來說不能不是一個致命的威脅。5，周邊的不確定因素使得基金主力的持倉心態顯得相當謹慎，對後市看法的信心並不足。美國對伊拉克可能采取的軍事打擊行動懸而未決；即便發生戰爭，戰爭的結局究竟如何；全球可能面臨新的恐怖襲擊；股市能否擺脫低迷狀況等等。這一些不確定因素的存在無疑使得基金主力一時難以對後市走勢做出一個明確的判斷，也加大了基金主力持倉的風險度。正是這樣一種錯綜復雜的局面令基金主力一直以來處於一種比較矛盾的心裡，也對基金主力的持倉信心產生動搖。事實上，投資者可以看出，基金主力雖然在一個階段性行情中的持倉顯現出淨空或者淨多狀態，但在其持倉結構中，多空頭寸並存而且必比例並不懸殊的情況很普遍。這在以往的行情中是很少見的，也從分反映了基金主力比較矛盾的持倉心裡和對後市並不十分堅定的決心。而正是如此，基金主力在操作上難免會常常成為專業方面捕捉的對象。

　　盡管美國難之全球經濟的前景還並不十分明朗，盡管恐怖襲擊還威脅著全球的安全，但隨著投資者信心的逐漸恢復，人們對經濟最終走向良性發展的軌道看到了希望。一方面，美國面對全球的壓力，對伊拉克動武的態度似乎有所松動，戰爭的風險暫時得以緩解，投資者心態由原來的謹慎擔懮轉變為謹慎憧憬。另一方面，美國一些公司諸如微軟等企業公布了良好的盈利報告，極大地提振了投資者信心，加上股市經過前期大幅下挫後由調整的要求，一些逢低吸納盤積極介入，股市自低點強勁反彈。戰爭威脅的暫時解除以及資本市場的穩定給基本金屬市場帶來了極大的支橕，空頭選擇回補應是明智的。那麼，銅價後市究竟能否延續眼下這種漲勢呢？筆者認為這種可能性較大。其一，股市底部已經出現，如果沒有特殊情況發生，振蕩攀昇將是今後一段時間股市運行的主基調。其二，消費狀況有望逐漸改善，近期現貨對三個月期價的貼水縮減明顯，反映了需求好轉。其三，技術面的改觀將對銅價的上揚構成有利支持。均線系統的掉頭並逐漸靠攏交叉使得本次反彈更加具有意義。當然，基本面以及周邊環境的好轉仍然需要一個較長過程，這就注定了銅價的反彈道路的艱難和曲折性，期望大盤出現暴漲行情都是不切實際的幻想。因此，上周銅價的上漲可能已經揭開了基金主力新一輪回補行情的序幕，基金處境的尷尬將導致銅價走出一波漲勢，振蕩攀昇將是今後一段時間銅價運行的主調。