作為國內產銷區膠市的代表滬、瓊膠市，在較長時期維持產高銷低的倒掛態勢，與產銷區之間合理的昇貼水關系形成懸殊的背離格局。筆者認為，滬、瓊膠市膠價倒掛固然有兩市市場環境、交易標的、主力資金構成及主力操作策略等諸多方面的原因，但產高銷低的不合理膠價排列態勢，卻為投資者提供了跨市套利的投資機會。只要投資者認識並避免市場風險和交易風險，在跨市套利中獲取較為穩定的盈利，仍有較大可能性。

　　跨市套利是指在某一市場買入(或賣出)某一交割月份的某種商品期貨合約的同時，在另一市場賣出(或買入)同一交割月份的同種商品期貨合約，當價差較為有利之際，即同時在兩個市場對衝平倉在手合約，獲利退場。國內期市投資者在跨市套利時，一般選擇CBOT大豆與DCE大豆、LME銅與SHFE銅之間進行等量反向操作。而此種跨市套利一旦價差不能縮小而涉及實物交割，將牽涉大豆、銅的進出口事宜，且轉基因進口大豆將不能參與代表非轉基因大豆的黃大豆合約實物交割。與上述具有進出口特性的跨市套利相比較，滬瓊膠市屬於國內期貨市場與現貨批發市場之間的跨市套利，不存在進出口實物交割，因此該跨市套利及由此而可能引發的實物交割將相對簡單。

　　滬瓊膠市跨市套利具有較強的可操作性，其一，滬瓊膠市的交易品種及其交割等級相同，且均為國產一級標准膠(SCR5)，質量符合國標GB-8081-1999。滬膠以國產膠為交易標的，以進口膠為替代交易標的；而瓊膠則以進口膠為交易標的，以國產膠為替代交易標的。由於國產膠與進口膠兩者並未有昇貼水，因此兩市交易標的完全相同；其二，滬瓊膠市的標准實物交割倉庫相同抑或相近，實物交割的運輸成本較為低廉。上海期貨交易所有指定實物交割倉庫8個，分布在上海、海口、昆明、青島等地，庫容量為7萬餘噸；海南橡膠中心批發市場有指定實物交割倉庫6個，庫容2萬餘噸，有部分倉庫為滬瓊膠市所共有，因此實物交割將較為方便；其三，滬瓊膠市交易活躍，有利於跨市套利資金進駐。目前滬膠日均成交量為4-8萬手，即單邊10-20萬噸，持倉量規模為7萬餘手，即單邊17.5萬噸，瓊膠日均成交量為單邊5-7萬噸，持倉量為20萬噸。由此可見，滬瓊膠市成交量、持倉量均具有相當規模，有利於較大規模的跨市套利資金進駐。

　　滬瓊膠市跨市套利具有盈利較為穩定、風險相對較小的特點。以兩市3月合約(品種)為例，10月16日瓊膠0303品種均價為10072元/噸，滬膠RU303合約結算價為9345元/噸，價差為727元/噸。如果考慮兩市的交割昇貼費用200元/噸，則價差為927元/噸。套利成本方面，滬膠交易手續費約1元/噸、交割手續費4元/噸、過戶費10元/噸、出庫費15元/噸，瓊膠上網手續費2元/噸、入庫費2元/噸、卸車費8元/噸、服務費15元/噸、質檢費15元/噸。考慮滬膠合約交割月15日交割至瓊膠當月月底之間的倉儲費為0.6元/噸?15天，即9元/噸，增值稅及各種帶征費用為727/1.13?0.13?1.1=92元/噸，因此全部費用為173元/噸，實際獲利為927-173=754元/噸，年資金利用率則為754/(10072+9345+173-92)/15?360=754/19498/15?360=92.8%。

　　滬瓊膠市跨市套利也不可避免地存在市場風險和交易風險，風險首先體現為瓊膠實物交割庫容小於滬膠實物交割庫容，投資者進行垮市套利之際，尤其是當價差出現盈利之際，應盡量以對衝獲利平倉為主，以實物交割為輔，絕不能在兩市進行較大規模的實物交割，以避免瓊膠實物交割庫容較為有限、而導致實物交割受限的風險。其次，投資者進行滬瓊跨市套利時需委托運作規范的期貨經紀公司和現貨交易商進行交易，確保資金安全。

　　滬瓊膠市同期合約(品種)之間的膠價價差波動具有較強的規律性，目前滬瓊膠市近遠期合約(品種)期價(膠價)之間的價差基本呈現近小遠大的對比態勢，即兩市近期合約期價之間的價差較小，遠期合約期價之間的價差較大。由此意味著，兩市遠期合約之間的價差雖然存在滬低瓊高的較為懸殊的倒掛態勢，但隨著交易時間不斷推移，當遠期合約逐漸轉變為近期合約之際，同期合約期價之間的價差將逐漸收斂縮小。雖然兩市同合約(品種)期價(膠價)最終依然未能根本逆轉滬高瓊低的產銷區倒掛態勢，但原來滬低瓊高較為懸殊的產銷區逆基差倒掛態勢，得以適度合理的修復調整。例如10月16日滬瓊膠市11月、1月、3月、4月合約收盤價價差依此分別為90元/噸、380元/噸、710元/噸、750元/噸，由此可見兩市膠差呈近小遠大對比特征。