從10月14日起,上證所債券交易各項費率整體下調50%。而近期內,上證所短期國債回購交易將增加1天、2天和4天的品種。此外,上證所還打算推出短期企業債回購交易的試點。這三大活躍債市的利好政策一出臺,即引起市場廣泛關注。那麼,這些利好政策究竟會對債券投資者、發行人以及券商等市場參與各方將帶來怎樣的影響呢?

　　對於債券投資者降低交易傭金的好處是毋庸置疑的。首先,降低了買賣債券的交易成本,提高了投資者參與債券交易的意願；其次,增加了投資者博取差價收益的機會,例如:最新上市的02國債(13)上周的收盤價是99.48元,投資者此時買進需支付傭金0.2元,實際成本是99.68元。這樣,只有當該債券上漲到99.88元以上時,投資者纔能獲取差價收益。而在新的傭金率下,債券價格只要達到99.68元,投資者即可賣出獲益。這在客觀上將促使投資者提高交易頻率,增強債券市場的流動性；最終,也是最根本的,交易成本的降低和博取差價機會的增加將使投資者的收益率得以提高。

　　當然,上述分析是以交易傭金的上限2?為基礎的。在實際操作過程中,券商對機構投資者往往有不同程度的優惠,平均傭金率與這次調整後的上限1?相差不多。因此,降費的實際效果未必會達到人們預期的程度。不過,從以下幾方面看,降費對市場的積極作用依然是可觀的:(1)吸引了眾多中小投資者的參與。由於中小投資者議價能力較弱,因此實際交易成本較高,傭金率的下調顯然使他們受益更多。這樣,更多中小投資者的參與必然使市場更趨活躍,流動性更強；(2)交易所經手費下調對機構投資者是實實在在的利好。雖然經手費相對佔交易額比例較低,但機構投資者資金運作規模龐大,債券價格的波動幅度較小,經手費率對機構投資者收益的影響就比較顯著了；(3)機構投資者可能會發動新一輪的傭金談判,實際傭金水平有望進一步降低。

　　推出企業債回購交易,對投資者來說實際上是增加了企業債的融資功能。這樣,一方面企業債市場成為一個新的資金"蓄水池",為投資者提供了新的資金來源；另一方面,投資者可以利用買入------回購融資------再投資的機制放大資金使用效率,有機會博取更大的差價收益。因此,回購交易有利於吸引更多的投資者特別是投機者參與企業債市場,使企業債市場流動性加強並逐步活躍,這將改善我國債券市場發展不平衡的局面,使投資者在投資債券時有更多的選擇。

　　增加短期國債回購新品種,對於投資者來說,則可以提高資金使用效率。一方面,機構投資者安排資金頭寸時,往往受制於回購期限,造成資金閑置,如本來需要調劑1天的資金頭寸,卻需要借3天錢,白白損失2天的資金成本。作為資金管理者,總是希望資產與負債現金流均勻分布；另一方面,從市場的角度看,由於清算時間的原因,資金都會集中在一周中的周一和周四兩個交易日結算,回購利率往往出現"脈衝現象",降低了市場資金的運作效率,也給投資者帶來了損失。在增加了1天、2天和4天的回購交易後,一周5天交易日都有相應的回購交易品種,這樣就形成了一個完整的短期回購交易序列,並使投資者可以很方便地設置不同期限結構和不同規模的"回購組合",從而大大提高資金運作效率,降低資金運作成本。

　　對於債券發行主體降費有利於活躍債券二級市場,改善投資者結構,對於債券發行人來說,也是一大利好。因為二級市場的活躍是一級市場穩定發展的保障,只有二級市場參與者眾多,流動性良好,發行人纔能順利發行債券並取得較為理想的發行利率。

　　目前,我國企業債的發行還需經過國家計委、人民銀行和證監會的多重嚴格審核把關,發債難度較大。而隨著企業債二級市場的活躍和吸引力的增加,為滿足市場發展的要求,企業債發行制度的改革必然加快,特別是發行核准制的出臺將使企業債發行更加市場化、規范化,發行節奏將加快,這對有意通過債券籌資的企業無疑是有利的。同時,二級市場的活躍將促使債券收益率走低,從而降低發債企業的籌資成本。

　　對於券商可以說,挑戰和機遇並存。一方面,傭金降低對券商構成一定壓力,短期內傭金收入可能降低；但另一方面,券商也將分享到債市不斷繁榮的利益。由於機構投資者的實際傭金水平已經很低,降費對券商的壓力有限,因此,此舉對券商是利遠大與弊。

　　此外,短期國債回購新品種和企業債回購交易品種的推出,有利於拓寬券商的融資渠道,並使其對資金的運用更為靈活和方便,從而降低經營風險。而企業債市場的活躍將使券商在企業債承銷收入、交易傭金收入、債券自營和委托理財收入以及資金融通等多方面獲益,面臨更多的機遇。