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全國已有60多家上市公司公布了發行可轉債的計劃,30多家公司在證監會排隊;26家上市公司增發新股遺留問題待遇冷熱不均
上市公司股票增發的門檻被提高之後,他們再融資的口子正在被證監會越收越緊,因此,近來許多上市公司紛紛宣布『棄增改配』或延期再融資行為,也就可以理解了。上周四(9月12日)華聯超市(600825)一紙公告宣布『延期增發』;緊接著,寶碩股份(600155)、焦作萬方(000612)等多家公司也宣布將公司再融資方式由增發改為配股。而通程控股(000419)乾脆宣布放棄申請發行2001年可轉債的計劃。
但是,最近記者從知情人士處了解到,增發股與可轉債兩路大軍為解資金之渴,仍在積極周旋,證監會前門庭若市。
轉債隊伍拒絕放棄日前有市場人士透露,秦豐農業(600248)已經將發行可轉債的方案上報中國證監會。秦豐農業董事會秘書李迎在接受《財經時報》采訪時說,這一方案目前正在審核當中,如果按正常程序進行,估計需要半年的時間纔能有進一步結果。
在前一時期對南化轉債、機場轉債、鞍鋼轉債、茂煉轉債成功試點的基礎上,隨著2001年《上市公司發行可轉換公司債券實施辦法》及證監會相關通知陸續出臺,欲以轉債形式籌資的公司數量不斷增多。截至目前,全國已有60多家上市公司公布了發行可轉債的計劃,30多家上市公司已經在證監會排隊,其中已有陽光轉債、萬科轉債、水運轉債、絲綢轉債(第二次發行可轉債)等四家幸運者被獲准發行。
但事實上證監會對可轉債的審核進程速度之緩仍遠超出想象。雖然可轉債融資計劃已被60多家上市公司提出,然而至今獲得證監會核准發行的可轉債並不多,籌資總規模也只有30餘億元。即使與增發這種門檻較高的再融資手段相比,可轉債的發行速度也相對緩慢,而且認購情況愈來愈冷。今年4月發行的8.3億元江蘇陽光可轉換債券,網上申購中簽率為7.19%;6月發行的15億元萬科轉債中簽率提高到38%;8月發行的僅3.2億元的水運轉債中簽率已高達79%,而最近的絲綢轉債甚至出現了承銷商巨額包銷的情況。
盡管如此,『只要符合發行可轉債的條件,許多上市公司還是會選擇這種融資方式。』對外經貿大學宋教授認為,這主要是因為轉債融資更符合上市公司的融資心態。首先,可轉債的利率一般低於銀行的同期貸款利率,有利於發行公司降低籌資成本,減輕財務負擔。其次,由於可轉債兼具債券與股票的雙重特征,有利於發行公司調節股權和債權佔總體融資規模的比重。
第三,由於債權至少要半年以後纔能轉股,轉股率也比較低,因此它對股本的稀釋是一個漸進的過程。與配股和增發等融資手段相比,轉債融資在相同的股本擴張下能夠爭取到更大的融資額,而且更有利於減輕企業業績指標的攤薄壓力。
李迎在接受《財經時報》采訪時也表示,雖然可轉債審批的周期比較長,一般需要半年以上,但是公司高層還是不會輕易放棄。目前他們正積極配合證監會的相關審核部門,爭取早日讓結果明朗化。公司內部對發行可轉債獲准持較為樂觀的態度。?增發大軍考驗新規則今年7月24日中國證監會以『通知』的形式頒布了新的增發方案,同時為了新老政策銜接,按照『新法不溯及既往』的原則,考慮到26家已通過發審委審核的上市公司中,可能有部分公司會因政策的變更而遇到一些實際困難,證監會決定除對其中完全符合新的增發條件的7家公司繼續安排發行,其餘的19家公司將在其適當調整融資方式、降低籌資規模的前提下,按個案方式處理。
增發方案頒布之後,金融街(000402)、伊利股份(600887)先後實行了增發。這兩家上市公司完全符合新的增發條件,屬於『繼續安排發行』的7家上市公司之列,因此市場並無多大的反對之聲。但是,耀華玻璃(600716)近三年的加權平均淨資產收益率只有5.07%,姑且不談不能滿足新的增發方案中規定的10%的硬性標准,就連已被廢止的增發方案中要求的6%的標准也沒能達到。這樣的上市公司卻順利實現了增發,其他18家未能達到新的增發條件但符合原增發條件的上市公司,自然心中難以平衡。
最近市場上有消息傳出,北人股份(600860)也獲准了增發,惟一的條件是適當降低增發額度。相關資料顯示,北人股份最近3年的淨資產收益率分別為6.76%、5.28%、4.87%,加權平均淨資產收益率為6.65%。顯然,北人股份也並不符合證監會2002年7月24日頒布的新的增發政策中『最近三個會計年度加權平均淨資產收益率平均不低於10%,且最近一個會計年度加權平均淨資產收益率不低於10%』的要求。
據說,為了爭取增發A股,北人股份的總經理曾經數度拜訪證監會商談增發事宜,每次都做好非常詳細的准備,同時公司內部也在積極運作此事。北人股份自認為有它不得不增發的理由:首先,北人股份的增發申請已經在新的增發方案頒布之前獲得證監會發行審核委員會的核准,公司已經開始實施計劃投資項目,如因政策改變而不能完成增發融資,將給公司的正常經營帶來影響;其次,北人股份是具有H股和A股雙重身份的國有大型企業,如果配股,其配股價難以合理定價,而可轉債的發行標准又十分高,因此對於這類企業來說,增發是現階段惟一可行的融資方式。
北人股份董事會秘書戎佩敏介紹說,北人股份早在2001年年初就提出了增發申請並且獲得了證監會的核准,但是由於當時的市場環境,北人股份將增發事宜一拖再拖。不料證監會今年7月又頒布了新的增發政策,如果北人股份不抓住這次機會融資,還不知要拖到什麼時候,所以公司高層對這自然是十分重視。
戎的這一席話似乎代表了許多上市公司的心聲。按照有關政策規定,增發方案通過證監會的審核之後,上市公司必須在一年的有效期內實行增發,逾期則必須按新的增發方案重新申請。所以留給這26家上市公司的時間已經不多,其迫切之情自然可以理解。
上市公司應多元化融資統計數據顯示,2002年1-7月,證券市場再融資額為210.73億元,同比下降52.9%,其中14家配股公司平均每家籌資2.56億元;18家增發平均每家籌資9.72億元。這表明,證券市場的再融資環境正在不斷惡化。
因此,對外經貿大學宋教授提出,上市公司不應該只盯著配股、增發和可轉債這三種股權融資,而應該在多元化融資上下工夫。他分析,上市公司進行融資決策時不僅要考慮到融資來源和融資性質的問題,還要考慮到融資周期和成本問題,以及融資後的資本負債結構和償還周期等多種因素。而隨著增發門檻的不斷提高,可轉債融資的門檻又一直居高不下,上市公司利用證券市場融資的難度將不斷加大,而且許多治理結構不規范、拼揍項目的上市公司即使財務指標達標,也難以通過審核。
同時,股權融資方式的周期較長,證監會對這類融資方式的審核抓得也比較緊,真正好的項目經不起如此長時間的等待。因此宋建議,在目前資金環境較為寬松的情況下,上市公司完全可以通過銀行貸款或者企業債券等其他方式融資,盡早啟動好項目。
8月29日,威孚高科宣布,主動撤消發行A股可轉債的申請報告,轉而決定采用企業債券等融資方式;其後,隆源雙登披露,其核心子公司江蘇隆源雙登電源有限公司與國際金融公司簽署1250萬美元的長期貸款協議;草原興發則公告,擬從國家開發銀行貸款1.16億元(8年期),用於『草原興發肉羊產業化及生態建設項目』。隨著證券市場再融資政策不斷調整,不少上市公司已經開始對融資安排做出相應調整。
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