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證券市場所產生的問題往往是系統性的問題,美國上市公司財務欺詐案是美國證券市場存在問題長期積累的結果
完美的制度是不存在的。制度建設是一個動態過程,是一個根據實際情況不斷改進,不斷創新的過程
提高上市公司質量,既要完善公司治理,也要加強管理
如果證券市場中的各個參與主體都是極端自私的,那麼制度建設得再好也無法完全避免公司管理層的舞弊行為。因此,證券市場從業人員的職業道德建設非常重要
自去年3月美國《財富》雜志記者麥克裡恩撰文質疑安然公司業績和高企股價以來,美國證券市場爆發了一系列財務欺詐丑聞,其中以安然公司和世通公司的案件最為嚴重。通過對這些丑聞案件的分析,可以給我們很多啟示,對完善我國證券市場監管也有很好的借鑒作用。
對美國上市公司財務欺詐案的思考
美國上市公司頻頻爆發財務欺詐案件不是偶然的,反映了其制度的缺陷,特別是其上市公司治理結構存在嚴重弱點。很多問題值得我們深思。
1、美國上市公司董事會監督能力的弱化
上市公司董事會監督能力弱化是美國上市公司發生財務欺詐的一個重要原因。以安然公司為例,它的董事會每年舉行5次例行會議,還有數量不定的特別會議。例行會議每次開兩天,每天開兩小時,主要內容就是聽取公司管理層以及審計機構的報告;而特別會議基本上都是電話會議。除了這些會議以外,安然的董事會基本上不再和公司的管理層進行溝通,董事會成員之間也很少進行溝通。因此,這個全球第七大公司需要董事會批准的全部重大事項都是在每年僅僅20多個小時的會議上獲得批准的。
根據調查,安然的董事會成員都是金融方面的專家,而且他們在過去幾年中接觸到了足夠多的顯示安然公司經營風險的事實,但是他們仍然對管理層的幾乎全部提案表示一致的同意。而且他們均聲稱十分尊重公司的管理層,也十分信任管理層的能力。可見,安然董事會並沒有也不傾向使用他們的專業能力去獨立地判斷管理層的提案是否合理、是否會損害投資者的利益。由於董事們自身的特殊原因和利益,他們沒有盡到保護股東利益的責任,安然董事會幾乎形同虛設,公司被管理層少數"內部人"嚴重控制了。
2、美國上市公司激勵機制存在較大的負面作用
1950年9月,美國國會通過法案,使向公司管理層支付期權作為報酬的做法合法化。隨著股票期權發放規模越來越大,股票價格逐漸成了決定管理層和股東之間關系的關鍵因素。股價下跌不僅使管理層得不到巨額報酬,而且很可能使管理層被董事會解僱。而股價上昇則皆大歡喜,股東通過股票昇值獲得了收益,管理層通過行使期權獲得巨額報酬,甚至證券市場上的各類中介機構如投資銀行、審計機構、證券分析機構、諮詢機構都將獲得不菲的收益。於是,公司管理層既有壓力又有動力來控制股價不斷上昇。
管理層操縱股價的一個比較著名的例子是思科公司。該公司曾經連續25個財季每股收益都比其預期正好高1美分,從而使其股價持續上昇,至2000年成為市值最高的美國上市公司,其財務總監也被譽為最好的財務控制專家。然而管理層在合法的范圍內調整財務報表的空間畢竟是有限的,尤其是當實體經濟不景氣時,要想合法地調整出良好的財務報表是不可能的,於是有些公司的管理層就試圖進行財務欺詐。
這就是安然公司、世通公司等做假帳的動因。
3、美國證券市場中介機構喪失獨立性
在安然一案中,作為外部審計師的安達信居然會讓如此嚴重失實的財務報告通過它的審計,也是最終釀成安然丑聞的重要因素。究其原因,安達信已經完全喪失了其作為外部審計師的獨立性,而成了安然公司管理層進行財務欺詐的幫手。
這種獨立性的喪失表現在以下幾方面:(1)安達信既是安然公司的外部審計師,也是該公司的內部審計師。(2)安達信在為安然公司提供審計服務的同時,它的諮詢部門還在為該公司提供管理諮詢服務。2000年,安達信從安然公司獲得的總收入為5200萬美元,其中2700萬美元是提供諮詢服務的報酬。而且這兩種服務是由同一個"綜合工作組"提供的。(3)安達信和安然公司的人員交流過於緊密,有不少前僱員辭職後就加入安然公司,安然公司會計部門的大多數員工來自安達信;在休斯敦總部,安然為安達信的審計師設有固定的辦公室;安達信的審計師不僅穿著安然的工作服,而且參加安然組織的員工活動,包括生日晚會、旅游度假等等。由於安達信負責安然公司的合伙人戴維·鄧肯已經將有關材料銷毀,我們無法得知他們和安然公司之間究竟有什麼樣的內幕交易。但是從上面的情況可以看到安達信作為一個審計機構,至少在形式上已經完全喪失了其應有的獨立性,因此安然公司的失實的財務報告纔能輕松地通過它的審計。
審計機構喪失獨立性的問題在美國並非個別性的問題。全球著名的五大會計師事務所都既有審計部門又有諮詢部門,他們向客戶既提供審計服務又提供各種諮詢服務,而他們通過諮詢服務獲得的收入甚至大於通過審計服務獲得的收入。因此,這些會計師事務所的收益嚴重依賴於上市公司的管理層,從而嚴重影響了他們的獨立性。而其中諮詢業務最發達的安達信恰恰是爆出丑聞最多的會計師事務所。
此外,有些證券分析機構也喪失了其獨立性,成了上市公司管理層欺詐投資者的幫手。
4、美國證券從業人員的職業道德亟待加強
制度不是萬能的,如果忽略了制定制度的人,則制度會失去光芒。制度由人來執行的,在確定的制度范圍內,制度執行的效果取決於人。從業人員良好的綜合素質尤其是較高的道德水平可以彌補制度存在的不足,從而使制度更好地發揮作用;然而,如果從業人員綜合素質較差,特別是職業道德水平較低,也可以放大制度的缺陷。在證券市場這個非常專業的市場中,從業人員的職業道德水平是保障證券市場健康發展的重要基礎。美國在過去數百年的經濟發展中,一味強調效率,崇拜金錢的作用,已經到了無以復加的地步。在金錢的誘惑和腐蝕下,美國資本市場中的精英們的職業道德淪喪了,終至造成如此重大的丑聞。
對於這一點,美國制度設計者們也非常清楚。2002年6月,紐約證券交易所"公司責任和上市標准委員會"在其受托撰寫的《關於改進上市公司公司治理制度的若乾建議》的報告中,開宗明義地指出,美國上市公司的治理依賴於上市公司董事們的能力和誠信,依賴於他們能夠堅持無懈可擊的道德標准,勤勉地擔負起監督上市公司管理層的責任;報告中所有的建議不管會不會被當局采納,都不可能保證所有的公司董事、管理層以及僱員會將維護投資者的利益作為首位的道德追求,這些建議只是為了給予那些誠實、勤勉的董事以更好的工具來加強他們對上市公司管理層的監督能力,也為了鼓勵盡可能多的誠實正直的人作為董事、管理層和僱員為上市公司服務。
在以自私的理性"經濟人"為前提的西方經濟學理論體系中,委托代理關系中委托方和代理方之間的矛盾是永遠無法消除的。如果證券市場中的各個參與主體都是極端自私的,那麼制度建設得再好也無法完全避免管理層的作弊行為。因此,證券市場從業人員的職業道德建設非常重要,亟待加強。
從美國上市公司財務欺詐案中得到的借鑒
他山之石,可以攻玉。認真分析美國上市公司財務欺詐案件的內容及其發生原因,對完善我國證券市場制度建設,防止盲目性,非常有意義。從中我們可以得到的借鑒是:
1、證券監管是一個系統工程,需綜合治理
我國證券市場還不成熟,存在的問題很多。類似美國的財務欺詐案件在我國也屢有發生。如去年發生的銀廣夏事件,從現象上分析,和安然公司案非常相似。要解決這些問題,必須認識到證券市場的監管是一個系統工程。
證券市場是個非常復雜的系統,它所產生的問題往往是系統性的問題,對於系統性問題的治理,必須統籌考慮、多管齊下。美國上市公司財務欺詐案件是美國證券市場存在問題長期積累的結果。由於此前10多年空前的經濟繁榮,美國證券市場存在的很多深層次問題被掩蓋了,人們對於如何避免健康的市場體系被某些方面的問題所破壞的警惕性降低了。如今問題雖被揭示出來,但卻並非依靠美國國會出臺幾個法案就能徹底解決的。
對於我國證券市場規范發展而言,完善制度非常重要。對美國及其它發達市場關於證券市場的監管制度,我們要借鑒,但必須實事求是。我們必須以更為全面的眼光來看待證券市場監管。既不迷信制度,也不能迷信人;既要加強制度建設,也要加強道德建設,還要努力改善中國證券市場的發展環境。
2、上市公司質量提高需要多方面共同努力
當前,規范發展我國證券市場亟待加強的一個基礎工作是進一步提高我國上市公司的質量。固然,完善上市公司治理結構是核心,要著重解決股權結構、三會運作、"一股獨大"等問題,要調動管理層的積極性,發揮分配制度、期權激勵機制等方面的作用。但是,上市公司質量提高也是一個系統工程,既要完善治理,也要加強管理;既要防止"一股獨大",也要防止"內部人控制"。治理問題和管理問題是一個硬幣的兩個方面,不可偏廢。期權激勵制度也有兩面性,美國的教訓告訴我們,必須注意到治理結構和激勵制度不是萬能的,它們存在著不可克服的缺陷,存在著很大的負面作用。
我國的上市公司在管理水平、人力資源建設等方面同樣存在巨大不足。如果忽視這些方面因素,片面強調治理結構和激勵制度作用,可能會導致上市公司產生更大問題。特別是在激勵制度的改革方面需要慎重,要有配套的監管措施。激勵和約束必須同時存在。美國的教訓說明,當監管體系還不成熟,監管能力還比較欠缺時,向上市公司管理層發放大規模的股票期權在很大程度上會激勵他們操縱股價,應引起我們的警惕。
3、制度建設是一個動態過程,需要與時俱進,不斷創新
任何制度的有效性都是有條件的,它受到產生這項制度環境的制約。當環境發生變化,制度的有效性就會變化,因此,沒有永遠有效的制度。歷史上有很多的教訓可以證明這一點。20世紀七八十年代,人們把日本式的公司治理結構看作最好的,結果八十年代開始,日本陷入了長期的經濟蕭條,日本公司治理結構顯得漏洞百出;東亞各國家族企業的治理結構也曾博得人們贊賞,但是亞洲金融危機的爆發卻彰顯這種制度的不足;美國公司治理結構因為九十年代美國經濟的繁榮而成為人們崇拜的典范,如今同樣被揭示出嚴重的缺陷。
其實,完美的制度是不存在的。根據信息經濟學的有關原理,在一個存在信息不對稱的市場經濟體系中,市場的各種參與主體擁有良好的信用可以大幅度降低交易成本,提高效率,某種程度上說,發達的市場經濟是建立在發達的信用體系上的。然而另一方面,一個主體的信用度越高,那麼他破壞這種信用所能獲得的收益就越大,當這種收益大於破壞信用所要付出的成本時,按照理性"經濟人"的假設,他就一定會破壞這種信用。同樣道理,制度也是有信用的,一項制度行之有效的時間越長,其信用度越高,同時隨著時間的推移,破壞這項制度所獲得的收益將越來越大,當這種收益大於破壞這項制度所要付出的成本時,這項制度就不可避免地會遭到破壞。
因此,制度建設是一個動態過程,是一個根據實際情況不斷改進,不斷創新的過程。試圖通過制定所謂完美的制度,從而一勞永逸的解決問題的思想是錯誤的,也永遠不會成功。
4、以國情為基礎,堅持"實踐第一"的標准,全面治理我國證券市場存在的問題
每個國家的證券市場都是在其特有的國情基礎上發展起來的,其存在的問題也有著各自特殊的原因和背景。發達國家在證券市場制度建設方面有著上百年的經驗和教訓,我們必須廣泛地學習他們的先進經驗,同時充分吸取他們的慘痛教訓。不能因為美國證券市場發生了嚴重的問題,而否認他們在證券市場制度建設方面的先進性。但是,借鑒不等於照搬,必須結合中國的實際。我國證券市場的發展是在我國過去十年多改革開放的大環境中進行的,充分體現了我國的國情。證券市場存在的問題和不足也必須從我國市場發展的環境和制度建設中去尋找,必須強調進一步加強調查研究,提高監管的針對性。這次美國發生的財務欺詐案件,是一個很好的教材,它讓美國人認識到了自己的不足,突出顯示了美國的制度是在美國特色的國情中誕生的,它並不具有普遍適用性,它的效力也是和美國經濟和社會環境分不開的。同時也讓我們獲得了借鑒,我國證券市場今後的發展必須以國情為基礎,不能迷信成熟證券市場的制度。今後,我們要破除迷信,更全面、更辨證地看待我們的證券市場,綜合治理證券市場存在的問題。
關於加強公司治理的部分建議
(美國紐約證券交易所公司責任和上市標准委員會撰寫)
1、建議美國證交會要求成立一個新的獨立於會計行業的組織監管會計師
2、建議美國證交會要求所有上市公司的首席執行官書面保證財務報表的真實性,並且保證已經向投資者披露了所有應該披露的信息
3、建議美國證交會要求上市公司報告的財務信息都必須是基於美國通用會計准則(GAAP)的
4、建議美國證交會禁止獨立審計師和其審計客戶之間存在任何可能削弱審計有效性的關系
5、建議美國證交會主動地督促美國會計准則委員會FASB盡快改進通用會計准則(GAAP)的質量
6、建議美國證交會改進上市公司年度報告中關於"管理層討論和分析"的披露規則
7、建議美國證交會要求上市公司迅速地披露其內部人的交易行為
8、建議美國證交會評估F-D法案的影響,尤其是對上市公司管理層所承受的經常性贏利導向帶來的壓力的負面作用
9、建議美國國會給予美國證交會更大的監管和執行權限
10、建議美國國會授權證交會可以禁止公眾公司的高官和董事在違規後繼續任職
11、建議美國國會成立一個全國級別的委員會以檢查按照401(k)計劃進行的利用退休金投資股票時出現的集中持股情況
財務欺詐案綜述
一、案件概況
安然公司財務欺詐案爆發於2001年11月8日,當天,在美國證交會的檢查面前,該公司承認自1997年以來虛報贏利6.18億美元。12月2日,安然公司申請破產,破產總額498億美元,為美國歷史之最。2002年1月16日,紐約證交所將安然公司摘牌,公司正式破產,整個案件造成市值損失320億美元,財產損失500億美元。
世通公司財務欺詐案爆發於2002年6月26日,當天,該公司承認,在過去5個財季中,虛報贏利38億美元。7月21日,世通公司申請破產,破產總額超過1000億美元,刷新了美國歷史上的破產規模記錄。7月30日,納斯達克證交所將世通公司摘牌。整個案件造成市值損失1200億美元,財產損失1000億美元。
此外,還有全球最大的辦公設備公司施樂公司虛報收入60億美元、美國第四大通訊公司奎斯特公司虛報收入11億美元、美國第六大有線電視公司阿呆爾·菲亞公司隱瞞債務23億美元等財務欺詐案件。美林證券因誤導投資者被罰款1億美元,安達信公司因替安然公司做假帳被關閉。
二、案件特點
這次美國上市公司財務欺詐案件在短時間內集中爆發,呈現了以下幾個特點:一是涉案金額巨大。上述公司涉及虛報贏利的作弊總金額近140億美元,不僅創美國歷史之最,而且創世界歷史之最。二是涉案公司數量眾多。根據美國證交會前任首席會計師林恩·特納的報告,在過去幾年中,重新編報財務報表的個案數已從1997年的116起,增加到2000年的233(起。三是涉案公司類型廣泛。卷入這些財務欺詐丑聞的既包括了聲名顯赫的上市公司,如安然、世通、施樂等,也包括了著名的審計機構,如安達信、普華永道等,還有頂級的券商,如美林證券。
三、美國當局采取的措施
由於這些案件影響巨大,因此案發後包括美國總統、國會參眾兩院、證交會等美國政府各個部門紛紛對此作出反應。
布什總統在世通公司案發後嚴厲譴責了上市公司管理層欺騙投資者的惡劣行為,要求對這些案件做徹底調查,並把欺騙者送進監獄。他還呼吁美國國會盡快通過緊急立法,懲罰涉及財務欺詐的公司和個人。
美國國會參眾兩院迅速組成了專門的委員會,調查安然和世通兩公司的財務欺詐案,並且醞釀出臺新的監管公司欺詐行為的法案。
7月24日,美國國會通過了一個打擊公司欺詐行為的重要法案。其要點有:涉嫌財務欺詐的CEO可能被判刑25年;會計師不得隨意向被審計的客戶提供諮詢服務;獨立委員會有權查處出具不當財務報告的會計行。美國證交會一方面責成紐約證交所就公司治理和相關的監管制度提交建議案,另一方面對多家上市公司開展廣泛的調查。此外,它還呼吁美國國會授予它懲罰進行財務欺詐的上市公司管理層的權利。
四、直接影響和間接影響
美國上市公司財務欺詐案造成的直接影響是:(1)幾家大公司破產。如前所述,安然和世通公司的破產規模刷新了美國歷史的記錄。由於這些公司都是行業內有著重要影響的公司,因此它們的破產對他們所在行業造成了極大衝擊。尤其是世通公司,它為大量的客戶提供基礎電信服務,其破產更是嚴重影響了客戶正常業務的開展,甚至美國國防部也不得不起用備用的通訊系統。(2)投資者損失慘重。其中,安然公司市值損失320億美元,世通公司市值損失1200億美元。安然公司甚至使其員工約10億美元退休金也損失殆盡。此外,由於破產造成了銀行巨額貸款變成壞帳,其規模達數十億美元。(3)加劇了"9·11"事件以來美國股市的下跌趨勢,導致道-瓊斯指數曾跌破8000點,回到1998年的水平。
財務欺詐案造成的更為嚴重的是間接影響:(1)嚴重打擊了投資者對美國經濟體系的信心。這些案件的爆發,破壞了投資者對美國公司誠信的信賴,影響了投資者對美國市場制度的信心。一方面美國股市劇烈下跌,另一方面外國資本也紛紛流出美國,據統計,自安然案爆發以來,美國平均每天有10億美元資本淨流出,從而導致了自去年底以來美元大幅度貶值15%。(2)給美國經濟的復蘇帶來陰影。由於股市暴跌,使美國投資者財富嚴重縮水,從而極大地影響了消費。而美國經濟增長的主要動力來自國民消費的增長。據美國布魯金斯學會日前公布的一項研究報告顯示,僅安然公司和世通公司的造假丑聞將使今年美國GDP損失370億至420億美元。(3)對國際資本市場造成了很大的衝擊。美國股市暴跌帶動歐洲、日本等主要股市一起下跌。
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