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上周四,華安基金管理公司宣布擬推出我國第一只開放式指數基金——上證180指數增強型基金。這是華安基金管理公司繼發行華安創新之後又一次在金融工具上的突破。華安的指數基金定位為指數增強型基金,即把基金被動跟蹤指數的管理方式擴展到積極型股票投資戰略,在投資方針的基礎上,兼實施有限度的積極投資,以期達到對指數的有效追蹤和適度超越。
『華安180指數增強型基金』方案首次以跟蹤指數的偏離程度作為基本的業績考核和風險控制指標,同時,該基金設計的方案突破綜合指數以上證180指數作為指數標的。與綜合指數相比,上
證180指數克服了難跟蹤的缺點,具有成分股紅利高、業績好、虧損比例低、市盈率低、緊密跟蹤市場走向、總體風險略低的特點,便於基金利用預期收益率准確估計風險和能夠控制風險的多樣化投資組合,包括建立傾斜的投資組合或利用股指期貨的方式。
-適合於偏好平均風險和收益的投資者
作為成熟市場上的重要基金品種,指數基金在自身得以迅速發展的同時,也促進了整個基金業的發展。事實上,指數化投資方式在確保獲取市場收益的同時,更有最大限度降低投資組合的非系統性風險、流動性風險和低管理成本的優點。因此,指數基金適合於偏好平均風險和收益的投資者,如中小投資者,國有企業、國有資產控股企業、上市公司等『三類企業』,保險、養老金等的投資需求,具有廣闊的發展空間。而隨著我國證券市場的不斷規范和完善,市場的有效性不斷增強,已具備了指數基金的初步運作條件,北京華安基金管理公司當然也看到了這一廣闊的市場。
-指數基金的優勢
首先,國際市場上指數基金的管理費較低。指數基金的管理費率一般為每年0.2%,而積極管理的基金管理費率一般為每年1. 4%,有些積極管理的基金管理費率甚至高於這一比例。
其次,指數基金的交易費用較低。積極管理的基金,基金經理為了跑贏大盤需要經常調整投資組合,因此產生較高的交易費用。而指數基金的投資組合比例一旦確定,一般是長期持有,在樣本股沒有發生重大變化的條件下,基金管理公司不會頻繁地調整投資組合,這種投資特點有利於穩定市場,也不會提高自己的投資成本,因此其交易費率較低。
第三,指數基金中資金的利用率比積極管理的基金高。
第四,指數基金的風險較小。
第五,從理論上看,在有效市場中如果不考慮交易成本和管理成本,指數基金的收益水平應不低於積極管理的基金。
第六,以機構投資者為主的市場中,指數基金可獲得市場平均收益率。
第七,指數基金可以作為避險套利的工具。對於投資者尤其是機構投資者來說,指數基金是他們避險套利的重要工具。例如,投資者認為某股票近期內漲幅將超過某市場指數,他就可以買入該股票的同時賣空指數基金,從中獲取套利收益。
-迎新還須除舊
我國發展指數基金面臨的主要問題是:
(1)市場並沒有形成理性的投資理念,上證180指數中的樣本股能否充分代表上海市場中的最活躍部分還是疑問。同時,我國的股票市場是個投資主體相對貧窮的市場,尤其是個人投資者與美國等發達國家相比,自身經濟實力較低,希望獲取超常投機收益的願望過於強烈。
(2)我國開放式基金尚處於試點階段,運作的固定和半固定成本較高,難以將管理費率降到國際一般水平。
(3)市場並非有效,政策意志先行,穩定最重要。盡管在我國目前推出指數基金已經具有一定的市場需求,但只有隨著我國證券市場有效性的增強纔能進一步促進指數基金的長期發展。
-指數基金,前途幾何?
在指數基金發展程度較高的美國,指數基金向來以其穩定表現聚斂人氣。以過去5年期漲幅比較,擬合標准普爾500指數的基金超過81%的積極管理型基金;以10年期表現比較,該數據上昇到88.48%,標普500指數基金取得絕對優勢。作為中國基金業的創新品種,指數基金從尚未問世的那一天起,就經受著各種議論和懷疑——在一個資金推動型的不成熟股票市場,指數投資到底是否有生命力?
在初始定位上,華安指數加強型基金的誕生帶有濃厚的中國特色,透露出管理層著力培養市場理性投資理念和對證券市場在穩定中求發展的態度。但指數基金也並非高枕無懮,在這樣的一只基金裡,管理人要經常調整股票數量和品種,以符合等權重要求,這無疑會增加運作成本。再者,雖然等權重指數會給予小型股充分的表現空間,但傾向投資小型股的投資者將選擇更富效率的小型股指數。所以,與其說等權重指數拓展了基金產品線,不如說今後的被動化管理面臨嚴峻的挑戰。
當前指數基金面臨的困境實際上是雙重的:一方面,在優化指數的目標之下,基金契約給予基金管理人較大的自主權,從而導致指數基金被不斷異化。盡管短期內有一定優化效果,但從長遠的眼光來看,優化指數並不是一個容易實現的目標。另一方面,由於缺乏統一指數、對衝工具等基本市場要素,指數基金在選擇標的物、避險工具時處於極其尷尬的境地。
-為指數期貨做好准備
指數期貨在基金的運作中起著很大的作用。基金可使用期指降低投資風險,可以用來對衝大盤下跌和贖回的風險。但是,基金用期指來對衝市場風險的同時它在現有的股票投資風險上又增加了新的一層風險:期貨投資風險。其次,如果眾多基金對市場走勢判斷一致,將構成『自成其果』的行為。因此,基金必須有限制地使用期指。即:1.開放式基金用於對衝大額申購與贖回風險;2 .買賣大宗股票時進行價格鎖定;3.指數基金進行漲跌幅制度下的組合交易。
綜上所述,隨著中國證券市場的不斷成熟,事實上,加強型指數基金的出現,從根本上反映出我國基金投資管理方式出現了新的變化,在經歷了暴漲暴跌的洗禮之後,中國的基金管理業變得更加務實和成熟,其積極管理與消極管理開始相互借鑒,甚至相互融合。
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