|
||||
主要觀點
從宏觀經濟來看,全年經濟增長率預期為7.5%左右,將為下半年我國股市平穩運行提供強大支橕,中國上市公司將分享經濟快速增長成果;從國際經濟環境來看,世界經濟有望復蘇,將為我國股市運行創造良好的國際經濟環境;從資金面來看,今年潛在的資金供給遠大於需求;從政策面分析,穩定是基礎,政治上穩定、經濟持續健康發展和金融安全三大目標確立政策基本走勢。因此,我們認為,基本面將支持今年下半年股市保持平穩健康運行。下半年行情將是六月中下旬井噴行情的遞延和進一步擴展。其中,第三季度將是多頭主導市場運行趨勢,但中長線仍然要高度注意風險,尤其是第四季度將面臨較大的回吐壓力。
宏觀經濟:支持股市平穩運行
2002年上半年國民經濟運行保持了良好的態勢,尤其是工業生產、出口和投資等指標超過人們預期,金融運行繼續保持健康平穩的發展態勢。2002年上半年中國經濟的增長率將保持在7.4%左右,第三、四季度的增長率將小幅爬昇,全年經濟增長率預期為7.5%左右,將為下半年我國股市平穩運行提供強大支橕,中國上市公司將分享經濟快速增長成果。當然,我國宏觀經濟也存在一些問題,主要表現在通貨緊縮的趨勢沒有得到根本扭轉,居民消費價格持續下滑,4月份達到今年以來的新低,工業品出廠價格繼續下降,國內消費需求增長減緩。
從2002年下半年來看,政府投資仍將對宏觀經濟的快速增長起重要作用,對經濟預期比較敏感的民間投資也開始逐步改變前幾年低迷的狀況,對經濟增長的貢獻份額會增加。對我國目前來說,較高的投資增長速度對我國經濟的穩定發展非常重要。在擴大消費需求方面,2002年我國將繼續加大擴大內需的政策力度,在2001年的基礎上繼續實施增加城鎮居民尤其是農民的收入,西部大開發以及進一步增加公務員工資等一系列啟動內需的政策措施。綜合這幾方面分析,2002年我國消費需求增長不會有太大變化。但由於制約消費增長的深層次問題沒有解決,再加上消費者信心不足,如果沒有行之有效的鼓勵消費政策出臺,2002年下半年消費增長難以有起色,預計增幅與2001年持平或有所回落,即9%?10%。
從世界經濟來看,今年年初美國、歐盟、日本大經濟實體出現同步復蘇的跡象,發展中國家的經濟也借此機會逐步走出了困境。世界經濟在經歷了2001年的衰退之後,2002年上半年經濟減速已開始見底。根據國際貨幣基金組織的最新預測,如果不再發生諸如新的恐怖襲擊等意外事件,下半年世界經濟的復蘇步伐將進一步加快,世界經濟增長速度將從2001年的2.5%提高至2.8%。而世界經濟的復蘇,將對我國經濟產生積極影響。從貿易方面看,我國出口到美日兩個市場的總和佔我國總出口的一半以上,國際貿易的低速增長已經對我國經濟產生了負面影響,但隨著美國經濟的復蘇和日本經濟衰退的放緩,將有利於提高出口對我國經濟的貢獻率。從資本流動來看,我國外資來源中亞洲佔60%其中日本約佔15% ,美國只佔7%左右。國際資本逐漸從美國經濟體分流到非美經濟體,亞洲經濟這邊獨好。最近兩年外商直接投資增長加速,充分說明外商看好中國這個市場。因此,下半年我國經濟的外部環境將會有所改善。
綜合考慮我國面臨的國內外形勢,可以認為2002年我國保持7%以上的增長率是有保障的。從經濟運行的節奏來看,根據去年各個季度的宏觀經濟走勢及未來發展環境的分析預測,預計2002年宏觀經濟的整體走勢將表現為"前低後高",在第三、四季度,隨著外部經濟環境的轉暖和啟動內需政策效果的逐步顯現將有可能出現較為強勁的增長。由於預期的存在,宏觀經濟對股市的正面作用將在下半年就有所表現。中國上市公司將分享經濟快速增長成果。因此,我們認為,基本面將支持今年下半年股市保持平穩健康運行。
理念:已發生重大轉變
6月24日,國務院決定,停止減持國有股,除企業海外發行上市外,對國內上市公司停止執行《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》中關於利用證券市場減持國有股的規定,並不再出臺具體實施辦法。消息推出當日,滬深兩市出現了巨大的井噴行情----這是滬深股市有史以來第四次井噴行情。此行情對今年下半年的行情將產生極為重要的影響,可以認為,下半年的行情將是六月下旬井噴行情的遞延和深化。本報告從宏觀經濟和政策基本面、證券市場最新格局的變化、政策效應、技術形態等諸多視點全面地分析今年下半年股市的運行趨勢,並提出相應的操作建議和投資機會所在。
一、今年上半年以來證券市場中的主流認識思路發生了重大轉變
自去年下半年股票市場經過暴跌後,證券市場中的主流認識思路發生了重大變化。不顧中國國情、借與"國際慣例"為由的"推倒重來論"開始受到市場的普遍質疑,由此,證券市場中的主流認識思路逐漸發生了重大的變化。進入今年上半年,立足中國國情、立足中國證券市場的現實,以理性、客觀、冷靜的態度,對中國證券市場的問題和現象進行再認識的思路逐漸佔據了上風。
(1)中國證券市場作為新興市場,是在轉軌經濟環境中發展壯大的,不能簡單地照搬發達國家和成熟市場的市盈率概念來衡量其投資價值。
(2)在中國特定的市場環境下,新興市場中上市公司的投資價值不能簡單地與成熟市場相比,要從發展和整個投資環境相對投資價值兩個方面正確客觀地看待上市公司的價值。
(3)中國證券市場具有廣闊的發展前景和市場空間,應當用長遠的、全面的和動態的觀點,而非靜止、一成不變的觀點看待中國證券市場。
(4)中國上市公司中存在的虛假信息披露問題,並非中國所獨有。對上市公司的治理是一項貫穿始終的長期工作,發展中股市如此,發達股市亦如此。規范只能是發展中的規范。
證券市場中主流認識思路的重大變化將促使今年下半年證券市場政策向偏積極的方向發展,預計下半年的股市政策將是在充分考慮到推動股市發展的前提下而推出的。
二、今年下半年不能低估股票市場中的政策效應
雖然現今的證券市場已發生了很深刻的變化,但是還沒有進入到依靠市場自身力量推動的階段。
"新興+轉軌"是我國市場的重要特征。在這樣的市場中,政策的作用始終是比較強大的,政策效應不會消失,至多只會出現階段性的政策效應減弱現象。
6月中下旬國有股減持叫停後產生的井噴行情,再次證明了政策對市場的強大效應。因此,在分析今年下半年滬深股市運行趨勢時,仍然不能低估政府政策效應的重大影響。
政策面:穩定、增長、安全
政治上穩定、經濟持續健康發展和金融安全三大目標確立了下半年股市政策的基本走勢;去年以來,管理層立足於我國金融業長遠發展的考慮,更加注重通過市場誘導機制來推動中國證券市場向著規范化的軌道前進;要正確理解當前證券市場的政策走勢,一方面需要立足於政府的短期調控目標,另一方面又要把它放在WTO的框架中進行考察。只有這樣,纔能更好地把握和理解中國證券市場的基本政策走勢。
從去年下半年出臺的一系列管理措施來看,有兩個顯著的特征就是:一是在發展中規范的思路被逐步強化,而且在維護證券市場穩定的基礎上,管理層加強監管的決心沒有改變;二是短期市場調控和長期發展目標相結合的思路非常明顯。市場的波動必須在各方面都可以接受的范圍之內,超過此限度必然會進行調控;此外管理層立足於我國金融業長遠發展的考慮,更加注重通過市場誘導機制來推動中國證券市場向著規范化的軌道前進。
基於這種認識,2002年全年的政策走勢主要是圍繞三個目標:
一是政治上要確保穩定。
黨的十六大將於下半年召開,這是我國政治生活上的頭等大事,也是我國政治經濟社會事業在新的世紀繼往開來的頭等大事。這就在客觀上決定了下半年保持穩定的基本思路不會動搖,而且只有加強,不會放松。
二是經濟上要確保持續穩定的增長。
制約我國經濟和企業改革的一個非常重要的因素就是社會失業問題。對於我國來說,失業不僅是經濟問題,更是社會問題和政治問題,能否保持經濟的持續穩定增長關系到是否能做到相對充分的就業。我國目前登記失業率為3.6%,但另據中國社會科學院公布的《人口與勞動綠皮書》,我國當前的失業率為7%,接近我國社會所能承擔的失業警戒線。
三是金融上要保安全。
20世紀90年代末期的亞洲金融危機給諸多亞洲國家留下了慘痛的回憶和深刻的教訓,其中一個重要方面就是如何確保一國的金融安全。而考慮到穩定的需要,2002年我國金融市場的發展速度將會主要考慮維護社會穩定方面。
當然,影響證券市場的不確定因素仍然存在,但相比年初不確定因素大大減少。市場原來擔心的國有股減持已停止;由於監管的加強,上市公司的業績正逐步真實化,事實上,市場並不擔心上市公司業績差,而是對上市公司的業績造假談虎色變;局部的金融創新也因為上海證券交易所推出的180指數而有所改觀,將為廣大投資者提供一個較好的投資指南。從國有股減持停止後的交易情況看,場內部分主力出貨的決心非常堅定,但新增資金從目前來看大多數屬於短線操作,中長線操作的較少,這意味著證券市場資金面的不確定因素仍然存在;另外,美國、歐盟和日本三大經濟實體盡管有復蘇的跡象,但發展勢頭仍有待觀察。
在這樣一個總體的判斷下,我們認為下半年與證券市場有關的政策走勢主要有以下幾個
方面:
(1)穩定是基礎,在發展中進行規范。穩定不僅是證券市場發展的基礎,也是中國政治、經濟和社會發展的基礎。證券市場的穩定不僅關系到社會穩定,而且還是整個國民經濟持續發展的基本保障。與以前不同的是,最近管理層不僅認為穩定是基礎,要在發展中進行規范,而且特別提到,任何規則和制度的推行要考慮市場的承受能力。再聯系到今年證券市場的表現和各大媒體對上市公司的質量頻頻吹暖風,這非常明確地傳達了各方希望市場穩定的強烈信息。
(2)下半年是一個關鍵的時期,必須保證各方面工作的持續快速健康穩定發展。在這個時期,保持政策的連續性以及經濟的平穩發展將具有非常重要的意義。
資金面:潛在供應量巨大
總體來看,下半年潛在的資金供應量巨大,完全可以滿足資金的需求。場外資金包括小部分居民儲蓄資金、證券投資基金、券商新增資金以及新開戶投資者資金。由於停止減持國有股,管理層提高增發和配股門檻,預計下半年配股、增發將有所減少,但可轉債的發行會有所增加。從利率走勢來看,盡管我國宏觀經濟還存在不少問題,但就短期來看並非降息可以解決。因此下半年降息的可能性很小,但由於商業銀行存貸款差過大,因此央行下調存款准備金利率的可能性很大,另外會擴大商業銀行貸款幅度,這在很大程度上將引導市場實際利率走低。
資金供求分析
從資金供給方面看,下半年場外資金入市潛力巨大,主要表現為居民儲蓄資金、保險資金和券商及投資基金擴募後的資金增量。截截至5月底,居民儲蓄總額已達到8.04萬億元,比去年年底增加了6630億元。如果有1%的比例投入股市,下半年大約有800億元左右的資金進入股市。如果市場行情好轉,投資者信心增強,進入股市的資金可望進一步增加。目前,保險資金投資於證券投資基金的資金額僅為190多億元。各保險公司可入市的比例最高為15%,最低的只有5%,平均大約在10%左右。按此計算,我國保險資金可投資於股市的資金大約為460多億元,這就意味著可入市的保險增量資金大約還有270億元。另外,券商新一輪的增資擴股已經完成,基金發行仍在繼續,這也為下半年證券市場提供了新的資金來源。在整頓信托業後,經過重組合並,一批新的證券公司如國都證券、紅塔證券、漢唐證券等陸續組建面世。這些新設證券公司和老券商的增資擴股,為證券市場帶來了數百億元的增量資金。截至6月底,我國目前共有51只封閉式基金,發行規模759億元,流通規模751億元,資金淨值732億元;共有5只開放式基金,募集規模約170億元。從證券投資基金持股比例來看,平均為50%左右。綜合來看,假設證券投資基金持股上限為75%,則證券投資基金可投資股市的資金量為260億元,但這部分資金能否進入市場,取決於政策面和市場面的條件。
因此,下半年進入證券市場的潛在資金規模將接近2000億元。
資金需求分析
從2002年下半年資金需求考慮,首發新股擴容壓力較大。據悉,目前已有幾百家擬上市企業進入輔導期,通過發審委的擬發行公司也不在少數,眾多企業都在排隊等著進入證券市場。綜合來看,今年下半年和今後一段時間內證券市場發行擴容的壓力較大。以目前每周發兩只新股的頻率計算,今年還將發行50家左右的新股,預計籌資規模250億元左右。下半年由於受管理層提高增發、配股門檻的限制,下半年增發、配股與上半年相比將會大大減少,但企業可轉換債券的融資規模會有所增加,估計規模會在100億元左右。另外,下半年證券市場交易費用(傭金和印花稅)預計會達到200億元。綜合起來,2002年下半年證券市場的資金需求為550億元。
下半年利率走勢分析
從前面的宏觀經濟分析中可以看到,下半年宏觀經濟形勢總體向好,但也有一些問題不能忽視:(1)消費需求增長的內在動力有所不足;(2)推動投資增長的主要動力是政府行為,缺乏市場機制的內在推動力;(3)商品供過於求的狀況加重,通貨緊縮有加劇的趨勢;(4)金融貸款總量增速下降,資金供應渠道不暢的問題突出。上述宏觀經濟存在的問題,尤其是通貨緊縮,需要政府采取適當的經濟政策來刺激有效需求。於是有人提出央行會第九次降息,但我們認為,在下半年降息的必要性不大。因為宏觀經濟的問題並非降息所能解決,而且物價的持續走低除了內需不足外,還與技術進步、收入分配差距擴大以及加入世貿組織等因素有關。然而,近年來,我國商業銀行存款額不斷增加,而貸款增長速度相對緩慢,目前存貸差總額已經達到3.5萬億元。與此同時,商業銀行存放在人民銀行的超額准備金不斷增加。今年一季度末,商業銀行超額准備金總額佔全部存款的比例是7.9%,加上5%的法定准備金,商業銀行約有13%的存款放在人民銀行。因此,央行下半年很有可能降低銀行的商業銀行存款准備金利率,以緩解當前企業貸款難的狀況,增加商業銀行放貸的壓力,促使銀行資金為經濟增長服務。
運行趨勢:多頭主導第三季度
1、第三季度多頭力量主導市場運行趨勢
今年六月中下旬,四大確定因素開始發揮作用,即政治上保穩定、經濟上保持續、金融保安全,國有股減持則由不確定因素轉為確定因素,表明證券市場的穩定被提到較高的認識層次上,長期被壓抑的市場做多能量將有一個快速釋放的過程。
經過管理層的不懈努力,外圍資金不斷增加,在政策面大轉變的背景下蜂擁入市,令中短線資金供應極為寬裕。至少在今年第三季度,資金面尚足以接納出逃盤的壓力。
潛在的政策利好仍然存在,管理層手中仍有利好可出,包括推進QFII制度引進外國機構資金、逐步開放國有企業有控制地進入股市、融資渠道的拓展等,這些都對做空力量有較強抑制作用。
六月中下旬持續放出的巨額成交量,是支持股指保持強勢狀態的重要基礎。表1是我們對歷史上低位天量前後的市場表現的比較。
由此可見,年線下低位巨量成交後,行情通常只有兩種演變方式:
A、至年線位反復整理後拉昇,行情持續較長,上漲
空間等於年線下空間的兩倍左右,隨後回落到年線整理;
B、越過年線直接拉昇,行情快速而短暫,上漲空間約在50--70%,隨後回落至年線長期整理。
六月下旬巨量的基礎是1339點,年線位在1717點。短期行情的延續,有賴於對年線位的有效突破和持續的放量。滿足上述條件後,以A種情況,指數持續爬昇目標在2100點以下;以B種情況,指數急昇目標在2010點--2280點。未來的長期整理位可能在1800點附近。
從行情的演繹層次上來看,第三季度行情將會采取逐波換檔上昇方式完成。
技術分析顯示,第三季度的行情將面臨五個重要的阻力位置,越向上,阻力就越大,而每一個阻力區的克服,都有賴於當時的市場人氣、資金面、政策面等各方面的有力配合。
A、第一阻力位:2002年3月21日的1693.87高點,目前股指已基本站在這一點位上;
B、第二阻力位:2001年12月5日的1776.02點,該位置壓力重重,需要時間消化;
C、第三阻力位:調整的0.618位置1910點,預計本輪行情將可看到;
D、第四阻力位:調整的0.764位置2041點;預計股指在該位置回落可能大;
E、第五阻力位:2001年6月14日的2245點,需要繼續觀望。
分析上行空間,反彈的0.618位置即1910點預計在第三季度將是可以看到。如果目前年線和第二阻力位轉化為支橕位,預計股指上行將呈現對稱形態,即上行高位達到1717+(1717-1339)=2095點,即接近第四阻力位。這樣我們估計本輪上攻的位置將在第三和第四阻力位置之間,即1910-2040點。
從時間上分析,考慮從1339點到6月14日低點走了89個交易日,而6月24日到10月底也將達到89個交易日,這樣與16大時間基本吻合,技術分析得到政策面的驗證。
但對於具體的高度和持續時間問題,應當根據政策的後續變化,市場的變化等做持續跟蹤和判斷,順勢而為。
總之,第三季度行情將是六月中下旬行情的延續和進一步擴展,對後續政策面的跟蹤仍然至關重要。
2、中長線重視風險,尤其是四季度
盡管國有股減持叫停,但是困擾證券市場有效發展的諸多因素仍然存在,市場一些潛在的風險並沒有從根本上消除。一些不確定性因素仍會伺機影響股市,對股指運行趨勢產生抑制作用,因此,也不排除大盤在一波行情過後,仍有可能轉入較長時間的修復整理期的可能,提示風險仍然是非常有必要的。
可能導致市場出現潛在風險的一些不確定性因素:
A、外部經濟不確定性增加;
B、上市公司經營業績的不樂觀;
C、對市場違規行為查處的繼續,上市公司基本面的不確定性尚未消除;
D、長線資金信心有待恢復,中短線資金的炒作會加大股市波動;
E、金融創新推出的情況不確定,對市場的正面和負面影響均難以估計。
中長期看,關於股市長期政策的協調問題,還可能逐步令市場對以上不確定因素的擔懮加深,從而導致指數存在較深回落的可能。畢竟,"在發展中規范、在規范中發展"一直是基調,但兩者之間的矛盾是難免的,也不容易協調。一個穩定的股市符合各方的利益,暴漲暴跌都是有害的。在政策完成修正後,市場也要相應的調整,這需要一個過程。
中長期操作策略:
1、在成交量高位異常放大的情況下趁勢減輕倉位,轉入波段操作;
2、無論行情走哪種模式,四季度均將面臨較大的回吐壓力,因此應在三季度中開始進行較大力度的持倉結構調整。
請您文明上網、理性發言並遵守相關規定,在註冊後發表評論。 | ||||